안전마진이라는 것이 가치투자의 기초이다.
이 개념이 없이 투자하는 사람이 가치투자 한다고 말하는 것은 그냥 투기한다라고 말하는 것과 같은 것 같다.
가치투자를 하면서 꼭 안전장치를 확인하는 투자를 해야겠다..
또한 안전마진이라는 책을 통해서 포트폴리오운영에 대한 좀더 디테일한 전략들도 배울 수 있었다.
포트폴리오 운영에 대한 전략이 잘 정립되면 결국에 위기의 상황에 현금비중도 자연스레 늘어나 있을 것이다.
이제 벤자민 그레이엄을 공부해야 되는 시기가 됐다..
현명한 투자자란 두꺼운 책을 보면 의지가 꺽인다.. 그래도 필수적으로 공부해야되는 책임에는 분명하다는 것을
이책을 읽고 더욱 느낀다.
이 요약을 읽고 마음에 들면 지나간 흔적을 남겨주시기 바랍니다.
다음에는 현명한 투자자 요약이 올라올지도 ^^
피터 컨딜의 투자비밀 안전마진
There’s Always Something to Do 그리스토퍼 리소 길
캐나다의 가치투자 펀드매니저 피터 컨딜(1938~2011)..
캐나다 맥길대 통상학과. 1974년 가치펀드를 출시해 33년간 연 15.2%의 복리수익률을 올렸다.
크리스토퍼 리소 길. 피터 컨딜의 펀드 이사로 10년 일함.
1. 투자 인생의 안전마진
진정한 의미의 싼 주식이란 그 주식의 주가가 재무상태표 분석을 통해 계산한 청산가치, 즉 그 기업의 내재가치보다 낮은 주식을 말한다. 그런 주식이 안전마진을 제공해준다.
회계는 언어에 불과하다. 회계과정은 두 부분으로 이루어져 있다. 하나는 재무제표를 만드는 과정이고, 다른 하나는 그것을 해석하는 과정이다. 나는 내 업무의 대부분을 재무제표를 해석하는 데 할애했다. 재무상태표에는 거짓이 숨어 있을 수 있다. 한 회사가 보수적인지 적극적인지는 회계를 통해 알 수 있다. 회계는 느낌이다.
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2. 가치투자에서 길을 찾다.
전망은 문제와 기회를 찾는 용도로만 사용되어야 한다. 전망은 투자의 도구이기는 하지만 결코 전략을 대체할 수 없으며 포트폴리오를 경정하기 위한 기초로 사용되어서도 안된다.
3. 버려진 주식의 숨은 가치
우리사 감수해야 하는 위험은 측정되고 통제되어야 하며, 위험의 정도도 어느 정도인지 분명히 알고 있어야 한다.
내재가치와 안전마진의 관점에서 저평가 되었거나 제대로 평가받지 못하고 소외된 주식을 매수하라
A. 주가가 장부가 이하인 경우, 특히 장기부채를 차감한 순운전자본 이하일 경우.
B. 주가가 전고가의 1/2 이하인 경우. 특히 역대 최저가이거나 그 근처일 경우
C. PER은 10 이하 혹은 장기 회사채금리의 역수 이하일 것 (둘중 더 낮은 PER적용)
D. 이익을 내고 있을 것. 특히 최근 5년간 이익이 증가했으며 그 기간 동안 적자를 기록한 해가 없어야 한다.
E. 배당금을 지금하고 있을 것. 특히 일정기간 지속적으로 배당금을 지금해 왔으며 향후 배당금이 증가해야 한다.일 경우.
F. 장기부채와 은행부채(부외금융포함)는 적절하게 사용되어야 하며, 필요할 경우 부채를 늘릴 여유가 있어야 한다.
내부정보를 사용하거나 얻으려 하지 말라. 추론 능력을 마비시키는 내부 정보는 사실을 토대로 내려야 하는 냉청한 판단을 방해 한다.
주가 조작은 시장에 일시적이고 제한적인 영향만 미치며 경제적 사실과 가치만이 항상 결정적인 요인으로 작용한다. 투자자산의 가치는 사람의 성격과 비슷해서 역경 속에서 그 진가를 더 잘 확인할 수 있으며, 가치가 높은수록 역경을 더 쉽게 극복한다.
만일 손실을 받아들여야 한다면 결단코 그것을 받아들여라. 교훈을 얻은 다음에는 바로 손실을 잊어버려라.
4. 가치투자의 황금기는 언제인가.
저가 주식을 매수할 때
가. 과제를 제대로 실행하는 사람은 매우 드물기 때문에 자신이 제대로 과제를 수행하고 있는지 항상 체크해야 한다.
나. 확신이 서면 다른 사람이 먼저 나설 때까지 기다리지 말고 자신이 먼저 주도적으로 나서야 한다.
매도 타이밍을 판다하기 어려운 것은 주가가 언제 내재가치에 도달할지 몰라서가 아니라 주가가 내재가치를 얼마나 초과할지 모르기 때문이다.
투자의 궁국적인 능력은 주식을 계속 보유해야 할 때와 매도해야 할 때를 아는 데 있다. 투자는 업무의 99%가 확인하고 또 확인하면서 하나의 실마리를 가지고 완전한 정보망을 구축하는 일상적이고 진부한 조사 과정이며 아주 가끔만 영감이 필요하다.
연간 40%의 수익률을 오리려면 나쁜 시장도 있어야 한다. 시장이 계속 좋기만 했다면 나는 살아 있지 못했을 것이다.
시장이 과대평가된 채 계속 비싼 상태를 유지할 수도 있고 과소평가된 채 계속 싼 상태를 유지할 수도 있다. 투자는 일종의 기술이지 과학이 아니기 때문이다.
나는 시장이 어디로 갈지 모른다. 시장 전망에 대해서는 아무런 견해도 없다. 우리의 과제는 전 세계시장을 대상으로 내재가치보다 낮은 가격에서 거래되는 과소평가된 주식을 찾는 것이다. 요컨대 우리는 엄격하게 벤저민 그레이엄의 투자법을 따르고 있다.
5. 해외투자와 안전마진
해외 투자는 현지의 회계관행에 대한 분명한 이해 현지의 회계관행과 북아메리카 회계 기준 간의 차이에 대한 분명한 이해에 기초해야한다. 현지의 회계 관행이 다르거나 덜 투명하거나 불명확하다고 해서 그 시장이나 증권을 무시 혹은 배제해서는 안된다.
6. 컨딜 가치펀드의 성공 비결과 투자철학
컨딜 가치펀드의 성공 노하우
가. 가치투자를 하면 오래 보유할수록 10% 후반대의 복리 수익률에 가까워 진다.
나. 투자 원칙만 지키면 큰 손실은 피할 수 있다.
다. 가치투자는 약세장과 침체장에서는 성장투자보다 실적이 좋고, 강세장에서는 성장투자보다 실적 낮곤한다.
라. 펀드 규모가 커질 경우 분산 투자한다. 그러면 이익을 내든 손실을 내든 어떤 개별 종목도 펀드 전체의 기준 가격에 큰 영향을 미치지 못한다.
마. 가치투자 마인드를 공유한 사람들을 대상으로 전 세계적인 네트워크를 구축한다.
바. 주가가 청산가치 미만인 주식에 투자하는 방향으로 점차 투자법을 수정해 간다.
사. 가치투자의 가장 중요한 성공 요인은 인내 인내 인내다.
기관을 믿지 말고 단순한 공식은 절대 믿지 말라. 기관과 공식의 권위를 믿으면 치명적이고 파괴적인 결과를 맞이할 수도 있다.
이기는 게임은 항상 바꿔라 원칙적인 거래가 아니라 입증할 수 있는 사실에 기초한 거래만 필요하다. 교조적으로 한 가지 전략에만 의존하는 것도 위험하다. 전략과 규율은 항상 지성과 직관으로 보완되어야 한다.
가치투자를 할 때 인내의 중요성을 강조하기는 하지만 디테일에 대한 관심과 확신 결단력도 필요하다 그런겅 없이 인내만 내세우다 보면 쓸데없는 고난을 잧오하게 된다.
내가 리서치를 하는 자세는 한국의 도공이 자기를 빚는 것과 같다. 점토의 성질이 드러나야 음영이 겹치면서 전체 자기가 반투명의 빛을 내는 법이다. 리서치도 그 성격이 드러나야 한다.
7. 성공한 투자자의 일상
8. 어디에, 어떻게 투자할 것인가.
어떤 투자도 쉽게 성공할 수 있는 것은 아니다. 거의 언제나 한번쯤은 어떤 이유에서건 급락을 겪게 마련이다. 우리는 여러 경험을 통해 그런 일이 번어진다는 것을 알게 되었고, 또 그런 일이 벌어질 떄 패닉에 빠지지 않는 법도 알게 되었다.
번저민 그레이엄의 제자들은 일시적인 하락을 '하늘이 준 선물'로 간주하며, 늘 상당한 현금을 보유해 두는 경향이 있기 때문에 일시적인 하락을 활용할 준비가 되어 있다. 물론 진정한 가치투자자들은 이런 시장 변동을 예측할 수 있다고 주장하지도 않고 다른 이들의 시장 예측에 입각해 매수나 매도 시기를 잡으려하지 않는다.
사실 너무 일찍 매도하면 너무 일찍 매수에 나서게 될 수도 있다. 그러나 조금 일찍 매도하는 것은 포트폴리오의 변동성을 상단히 줄이며 안전마진을 수익으로 실현시킴으로 "장기적으로 돈을 버는 비밀은 돈을 잃지 않는 것" 이라는 격언을 재확인시켜준다.
신고가가 아니라 신저가를 기록한 주식을 찾아라. 어떤 기업이 곤경에 빠져 있는지 보기 위해 뉴스를 계속 주시하라. 경험과 호기심은 환상적인 승리의 파트너다.
주가가 두 배로 뛰면 50%를 매도하라 그러면 남은 포지션은 고스란히 수익이 된다. 그리고 남은 포지션을 매도하는 것은 일종의 기술이 되며 매도 시점은 개인적인 상황에 따라 달라진다.
내가 알고 있는 것은 오랬동안 연평균 20%의 복리수익률을 기록하면 실제 자산은 어마어마하게 불어난다는 것이다. 그러나 많은 투자잦들은 꾸준한 수익률이 아니라 일시적인 흥분을 원한다. 대부분의 사람들은 돈을 버는 일을 꾸준히 진국을 우려내는일이 아니라 가능한 빨리 성취해야한 일로 보고 있다. 다음 6개원 동안 강세장이 진행된다면 따라서 컨딜 가치펀드가 뒤처지기 시작하고 활 일이 별로 없다면 사람들은 피터컨딜이 감각을 잃었고 따라서 별 볼 일 없어 졌다고 할 것이다.
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9. 절망이라고 쓰고 기회라고 읽는다.
컴퓨터는 정보에 더 빠르게 반응하게 만들었을 뿐이다. 부분적으로만 이해한 정보에 순간적으로 반응하면 많은 경우 재앙이 초래된다.
인내하라 탐욕을 부리지 말라
주식시장이 어디로 갈지 예측하려고 쓸데없이 시간을 낭비하지 말라. 인내하면서 가각의 투자에 설정된 안전마진을 확인할 수 있는지만 확인하라.
10. 진흙 속의 진주, 부실채권 투자
11. 주변의 압력에 굴복하지 마라.
똑똑한 사람도 바보처럼 투자에 실패하는 경우가 많다.
지적인 사람들은 특히 멋진 개념에 잘 끌리는데, 이 때문에 단순하고 근본적인 진실을 놓치기도 한다.
여러분이 돈을 빌릴 수 있는 상황이면 시간이 가도 시장은 문제없다. 시장이 아주 위험할 때는 1974년과 2009년처럼 어떤 금리로도 돈을 빌릴 수 없을때다. 이때 잘 조율된 그리고 집중적인 조치가 없으면 시장 시스템은 붕괴할 수 도 있다.
12. 투자원칙과 창조적 적용
새떼를 겨냥하지 말라. 잡으려는 한 마리를 겨냥하라.
잘못될 여지가 있으면 반드시 잘못되고 만다. 그럴 땐 기다려야 한다.
13. 1+1=3의 조건
투자에는 뛰어난 개인이 필요하다. 위원회 조직은 좋은 결과를 내지 못한다.
대부분 좋은 결과를 내는 것은 함께 일하면서 언제나 명확하게 규정된 틀 내에서 일하는 개인들이다.
실제로 뛰어난 결과는 독재자들이 만들어 낸다.
14. 일본 주식과 역발상 투자
너무 일찍 사고 너무 일찍 파는 경향은 대부분의 가치투자자들이 자주 겪는 문제다. 그래서 인내의 미덕은 인개가 결코 기쁨은 안겨주지 못할 것이라는 생각이 들 정도로 가혹한 시험을 받게 된다. 그렇게 가혹한 인내의 시기가 지나고 가까스로 집에 돌아오면 즉 원금이 회복되거나 약간의 수익이나면 아직 때가 되지 않았는데도 팔고 만다. 따라서 우리가 너무 짤리 팔고 싶은 유혹을 피하기 위해서는 발리 같은 휴양지에 가서 태양이나 즐겨야 할 것이다.
그레이엄의 원칙 중 하나는 저점에서 주식을 사라는 것이다. 이상적으로는 역사상 최저점에 가까운 가격에 그러나 현실적으로는 5년 최저점에 가까운 가격에 주식을 사라. 개별종목을 연구해야 한다. 그러나 원칙에 벗어나선 안된다.
재무상태표만 봐선 안된다 현금흐름도 봐야한다.
15. 실패에서도 얻을 것은 있다.
좋은 주자 대상을 찾는 두가지 식견
가. 회사에 안전밸브가 있어야 한다. 쉽게 줄일 수 있는 재고자산, 매각가능한 사업부, 환금성이 좋은 투자 포트폴리오, 신속하게 직원을 줄일 수 있는 능력 그런것이 안전밸브다. 투자자의 확신을 잃으면 어떤 안전밸브도 소용없다.
나. 사업이 지속적으로 좋아지고 있어야 한다. 아주 많이 좋아질 필요는 없다. 꾸준히 좋아지는 게 중요하다.
투자 아이디어에 대해 악마의 대변자가 반드시 필요하다.
16. 주술사와의 댄스
17. 러시아시장과 안전마진
18. 뛰어난 경영자와 안전마진
19. 주식투자와 건강 그리고 은퇴
20. 위대한 투자 대가들의 공통점
호기심은 문명의 동력이다. 자신의 사고력을 위해서는 읽고 또 읽어야 한다. ☞ 다독은 겸손의 실천이다. 호기심 부족은 다독으로 해결할 수 있다.
서로의 생각을 나누는 진정한 대화를 해야 한다.
집중해야 한다. 원칙을 고수하면서도 상황에 맞게 적용해야 한다.
일상과 규율은 한 쌍이다. 이 둘이 조화를 이뤄야 탁월한 성과를 낼 수 있다. ☞ 일상을 훌륭한 습관으로 채워야 한다.
21. 투자의 세계에 은퇴는 없다.
펀드매니저가 곤경에 처했을 때 그에게 투자해야한다. 힘든일을 겪지 않으면 오래된 버릇은 고치기가 어렵다. 펀드매니저를 고를땐 타이밍이 안전마진이다.
개인적으로 투자를 할 때는 가능한 최고의 주식을 고르려고한다,. 그러나 항상 잘못된 주식을 골랐다 지금 나는 내 돈을 가지고 피터컨딜이라는 고객을 위해 투자한다고 생각한다. 자신을 보통 고객이라고 여기면 훨씬더 객관적이 될 수 있을 것이다.
