경기가 순환한다는 것은 모두들 인정하실 겁니다.

단지 어려우니 애써 외면하고 있을 뿐이죠.

 

 

경기순환한다면 당연히 주가도 순환을 하겠죠.

실물에 의해서, 화폐에 의해서, 수급에 의해서 그리고 심리에 의해서도요.

 

 

저도 전문적으로 배운게 아니기 때문에 잘 모르겠지만 그래도 책 몇권을 읽고 나름의 방식으로 순환에 대한 감을 익히고 있습니다.

 

 

혹 경기나 주식이 어떻게 순환하는지 알고 싶으시면 제가 본 책들을 소개하겠습니다.

아직도 읽을 책들이 산더미처럼 쌓여있고 현재 진행형이지만 대충 가지고 있는 책들입니다. 정확하지는 않고 대충 비슷한 내용이라고 생각되면 같이 올려놓겠습니다.

 

 

우선 앙드레코스톨라니 책들을 다 읽어보세요. 한 4권정도인 것 같습니다.

그런데 조심할 필요가 있습니다. 제 경험으론 처음 주식을 접하는 분들이 이 책들을 가장 먼저 읽으면 주식을 가치가 아닌 수급이나 심리로 접근할 가능성이 많습니다.  그래서 위험한 책일 수도 있습니다.

물론 초절정 고수들의 말대로 주식은 최종적으로 심리게임이라고 말할 수 있습니다. 하지만 그건 무림의 고수가 말하는 것이고

초급자들은 모든 품새를 먼저 익혀야겠죠. 그리고나서 최종적으로 정신수양의 영역인 심리로 가는게 맞다고 생각합니다.

 

 

처음부터 말이 길었습니다.

책을 소개하죠.

참고로 좋은 책, 괜찮은 책, 별로인 책 등으로 책을 가리지 않겠습니다. 나름대로 다 배울점이 있는 책들이니 스스로 장단점을 찾아보시죠...^0^*...

 

 

주식의 역사(장진모), 주식시장흐름읽는법(우라가미 구니오), 경제지표로 보는 주식시장흐름읽기(안창의.이종우), 한국주식시장흐름읽는법(정남구), 경제를 읽는 기술(조지프 엘리스), 환율과 연해하기(사카키바라 에이스케), 흐름을 꿰뚫어보는 경제독해(세일러), 지금당장환율공부시작하라(윤채현), 지금당장돈의흐름공부하라(윤채현), 지금당장경제공부시작하라(최진기), 똑똑한돈(나선.이명로), 금리를 알면경제가 보인다(김의경), 투자의 맥(정진건), 인구변화가 부의지도를 바꾼다(홍춘욱), 주식투자가 부의지도를 바꾼다.(홍춘욱), 3040주식투자실물경제학(김한진), 부자들은 경제보다 먼저 움직인다.(락쉬만 애츄탄), 비즈노믹스(윌리엄 코널리 박사), 우리나라의 통화정책(한국은행), 한국은행의 알기쉬운 경제이야기(한국은행), 알기쉬운 경제지표해설(한국은행), 반드시돈이되는 저평가주를 짚어주마(김영익), 비지니스 사이클(라스 트비드), 앙드레코스톨라니책 4권, 세계경제읽는법(미즈호총합연구소), 부의패턴(해리덴트), 버블붐(해리덴트), 2010버블붐(해리덴트), 내일의금맥(마크 파버), 리스크(피터L. 번스타인), 금융투기의역사(에드워드 챈슬러), 디플레뛰어넘기(로버트 프렉터 2세), 부의탄생(윌리엄 번스타인), 부의 대전환(로저 부틀), 부의 지배(레스터C. 소로우) 등등등

 

 

기타 버블이나 부에 관한 책들이나 달러에 대한 책 등 경제역사와 관련된 책들도 경기를 읽는데 많은 도움이 될 것입니다.

왜냐하면 흐름을 읽기 위해선 과거 즉 역사를 알아야 하기 때문입니다.

왜 우리는 역사공부를 꼭해야 할까요?

 

 

역사를 모르고 정치를 할 수 있을까요?

경제역사를 모르고는 경제를 알 수 없다는게 저의 생각입니다.

 

 

도움이 될려는지 잘 모겠네요. 도리어 더 접근하기 어렵게 만든건 아닌지 모르겠습니다.

사실 이렇게 안해도 주식투자는 가능하니까 말이죠...^0^*...

 

 

세상에 일조하고 푼 1조부자(一助富者)였습니다...^0^*...

 

 

가치투자전략에서는 주식을 팔 때도 "주가를 보지 말고 기업을 보라"고 강조한다. 주식을 계속 보유할 것인가 매각할 것인가를 결정하고자 할 때, 주가를 보고 판단하지 말고 기업의 실적을 보고 판단하라는 것이다. 따라서 가치투자자라면, 다음과 같은 네 가지 경우에만 주식을 매도하고 그렇지 않을 때는 주식을 계속 보유해야 한다.

1. 해당기업의 펀더멘털에 대해서 판단 착오를 했을 때 주식을 팔아라.

사람은 누구나 실수를 범할 수 있다. 수 백개 기업들을 분석하다보면 그 중 한두개 기업에 대해서는 잘못된 결론에 이를 수도 있다. 

이미 주식을 매입한 후일지라도 기업을 분석할 때 중대한 오류가 있었다는 사실을 알게 되면, 지체 없이, 미련 없이 해당기업의 주식을 팔아야 한다. 오류를 발견하는 순간, 해당기업의 미래를 확신할 수 없게 되었으므로 지분을 계속 보유해야 할 이유가 없어졌기 때문이다. "10년 이상 보유할 만한 기업이 아니면, 그 주식을 단 10분도 보유하지 마라"고 했던 워렌 버핏의 말을 새겨들어야 한다.

2. 해당기업의 펀더멘털이 악화되고 있을 때 지분을 팔아라.

투자자가 기업을 분석할 때 실수를 하지 않았지만, 해당기업의 실적이 악화되어 기업가치가 하락하는 경우도 있다. 
'운'이 없는 경우라 할 수 있는데, 투자자의 잘못은 아니므로 스스로를 탓할 필요는 없다. 해당기업의 실적이나 재무의 악화가 일시적인 것인지 장기적인 것인지 판단하여, 일시적인 것이라면 계속 보유하고, 장기적인 것이라면 지분을 즉시 매각할 필요가 있다. 1.과 마찬가지로, 실적의 악화로 인해 기업의 미래를 확신할 수 없게 되었으므로 지분을 계속 보유하고 있을 필요가 없다.

일반적으로 가치투자자의 포트폴리오에는 1.과 2. 같은 기업들이 10% 정도를 차지하게 마련이다. 따라서 이런 기업들은 '발견 즉시 사살'하여, 투자 포트폴리오를 개선하고, 성공확률을 더욱 높여나가야 한다. 아무튼, 해당기업의 펀더멘탈이 좋지 않은 것을, 또는 좋지 않게 된 것을 인지하게 된 순간, 손실을 감수하고서라도 주식을 매도해야 한다는 사실을 명심하도록 하자. 우물쭈물하다가는 더 큰 화를 입을 수 있다.

3. 더 유망한 기업을 발견했는데 투자자금이 없을 때 지분을 팔아라.

우량기업들을 계속 찾다 보면 현재 보유하고 있는 기업보다 더 유망한 기업을 발견할 때가 있다. 그런데, 그 기업에 투자할 만한 자금이 없다면, 현재의 포트폴리오에서 펀더멘털이 가장 약한 기업, 즉 미래가 가장 불확실한 기업의 주식을 팔아 그 자금으로 새로운 기업의 지분을 매입할 수 있다. 어떤 투자자라도 처음부터 '완벽한' 포트폴리오를 구성할 수는 없다. 그러므로 투자자라면 항상 포트폴리오를 더욱 좋은 기업들로 채우기 위해 노력해야 한다. 그래야만 시장평균을 상회하는 높은 투자수익률을 얻을 수 있다.    

4. 주식시장이 투기장으로 변하여 보유종목이 지나치게 고평가될 때는 지분을 팔아라.

필립 피셔는 "주식을 매수할 때 해야 할 일을 정확히 했다면 그 주식을 팔아야 할 시점은 거의 영원히 찾아오지 않을  것이다"라고 했지만, 보유종목의 주가가 폭등하여 높은 '프리미엄'이 형성될 때는 과감하게 팔아서 큰 수익을 실현해야 한다.

가치투자전략의 요체는 "우량기업의 주식을 디스카운트된 가격에 사서 프리미엄을 받고 파는 것"이라고 정의할 수 있는데, 주가가 '오버슈팅'하고 있어 엄청난 프리미엄을 받을 수 있을 때는 과감하게 수익을 챙겨야 한다.
장기보유를 원칙으로 삼더라도, 시장이 투기장으로 변하여, 몇 년 내에 접하기 어려울 만큼의 고평가된 가격을 다른 투자자들이 제안한다면, 망설일 필요가 있겠는가.

이 때야말로, 다수의 멍청한 투자자들의 주머니에 들어있던 돈들이 소수의 현명한 투자자의 주머니로 모여들게 되는 타이밍인 것이다.

"산이 높으면 골이 깊다"고 하지 않던가. 폭등했던 주가는 결국 꺾이게 되어 있다. 떨어지기 시작한 주가는 관성으로 인해 적정가치를 지나쳐 바닥까지 내려꽂히게 된다.  이 때는, 저평가된 주식을 다시 매입하여 지분을 두 배 이상으로 확대할 수 있다.  즉 시장의 변덕, 즉 폭등과 폭락의 사이클을 활용하여 지분을 확대해 나가면, 손쉽게 투자수익률을 배가할 수 있다.

워렌 버핏이 자신의 기본적인 목표는 연평균 15%의 투자수익률을 거두는 것이라고 했는데, 1965년부터 2007년 말까지 그는 27.1%의 평균수익률을 달성하였다. 12%포인트의 차이는 어디서 발생된 것일까?

두 가지 해석이 가능하다.

첫째는 주주자본을 연평균 25% 이상 증가시킬 수 있는 기업에 투자하는 것이다.  그는 자기자본순이익률(ROE)가 연 15% 이상되는 기업에 투자한다고 했는데, 실제로 버핏의 포트폴리오에는 ROE가 25%를 넘는 초우량기업들이 다수 포함되어 있다. 25%를 넘는 기업들은 이론적으로는 주주들에게 25% 이상의 투자수익률을 가져다 줄 수 있다.

둘째는 시장의 변덕을 이용하여 지분을 확대하는 것이다. 최소 2,3년 주기로 돌아오는 '디스카운트 - 프리미엄 - 디스카운트'의 사이클을 활용하여 주식을 사고, 팔고, 사면, 주식을 그냥 보유하고 있을 때보다도 두세 배 더 많은 지분을 확보할 수 있다. 당연하게도, 지분이 늘어난 만큼 투자수익률도 더 늘어나게 된다.. 

아마도 12%라는 차이의 상당 부분은 첫번째보다는 두 번째 전략으로부터 비롯되었을 것으로 판단된다. 
이러한 전략을 가치투자자들은 '역발상 전략'이라고 부른다.

이상과 같은 두 가지 방법만 적용해도 투자자라면 누구나 놀라운 실적을 달성할 수 있다.     

따라서, 주식의 매매를 결정할 때 가격으로부터 힌트를 얻으려고 하지 마라.  기업의 펀더멘털에서 의사결정의 근거를 확인하라. 다시 한번 강조하자면, 매매도 펀더멘탈에 기초해서 결정하자.

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위에 그림을 보면 워렌 버핏을 제외한 나머지 위대한 투자가분들은 트레이딩방

식을 통해서 시세차익을 노렸죠. 시세차익의 근거로 가치적 분석을 통해서 가치

가 주가에 수렴한다는 전제하에 가치에 비해서 주가가 쌀 때 사서 기다리는 방

식을 수행한듯 합니다.

 

주가는 분기별 실적이나 장세에 따라서 혹은 수급이라던가, 정치적 요인에 의해

서 변화할 수 있습니다. 하지만 기업의 가치는 그러하지 않습니다. 일반적으로

펀드매니저는 시세차익을 통한 수익을 근본으로 하고, 워렌버핏이나 사모펀드

등은 기업의 최대 지분 확보를 통해서 기업의 가치 획득 하는 방법을 통해서

이익을 얻는 방식을 취하였습니다.

 

일반 개인투자자들은 버핏형태로 투자하기에는 자금규모가 작으므로 어쩔 수 없

이 주가의 시세차익을 통해서 수익을 얻을 수 밖에 없다고 봅니다.

 

위에 표는 극단적으로 억지로 분류한 것이고 사람들마다 견해가 다를 수 있고,

아직 위에 열거된 대가들에 대해서 제가 제대로 이해하지 못하여 저렇게 표를 만

들었을 수도 있습니다.

 

계량적분석 방법을 통해서 현재의 주가가 가치에 비해서 얼마나 싼지 이해할 수

있고, 향후에 기업 가치에 증가에 대해서는 계량적 분석의 추세를 통한 추세적

이해와 '질적분석'을 통한 이해를 통해서 미래의 가치에 대해서 예측해 볼 수 있

을 것입니다.

 

계량적 분석은 벤저민 그레이엄을 위시한 많은 분들이 대차대조표나 손익계산서

,현금흐름표 등을 통해서 수익성/안정성/활동성/성장성 등을 분석할 수 있고 이

에 대한 연구가 활발하였다고 봅니다. 이런 계량적 분석 방식은 업황이 오랜 된

기업에서처럼 DB구축이 상당기간 축적되어 있을 때, 현재가치에 대한 평가와

향후 추세적 가치 성장에 대해서 이해하기 편할 것입니다.

 

질적 분석 방법은 필립 피셔를 위시한 많은 분들이 기업이 영업력/기술력/개발능

력/경영자능력/노사관계/연구개발/시장의 가능성 등 질적인 분석을 통해서 향후

성장가능성에 대해서 연구하는 것이라고 봅니다. 이런 질적 분석 방법은 신생

기업처럼 기존의 재무적 DB가 부족할 경우 유용하게 적용될 수 있을 것입니다.

 

 

워랜버핏 vs 필립피셔

 

 

워렌 버핏은 그레이엄 방식과 벤저민 방식을 활용한 위대한 투자자일 것입니다.

위에 그림은 제가 생각하는 가상의 기업의 성장곡선입니다. 아주 특수한 경우죠.

 

피셔적 관심은 시장이 급속도로 확대될 초기에 질적 분석을 통해서 접근하는 방

식에 주로 관심을 가진 듯 합니다. 모토로라나 텍사스인스트루먼트, 알코아, 듀

폰 등 초기에 관심을 가질 듯 합니다.

 

피셔의 관심은 불확실성을 내포하고 이 불확실에 대한 분석을 철저히 하여 불확

실성을 제거하는 것입니다. 흉내내기 쉽지 않고 성공하기 힘들죠.

 

워렌 버핏은 피셔의 질적분석 방법을 독과점체제가 구축되는 경우와 같은 시장

에서 안정적인 지위를 확보하고 인플레이션 효과나 가격결정권 등을 통해서 꾸

준히 주가가 상승할 수 있는 경우에 대해서 과거의 충분히 누적된 DB를 통해서

계량적 분석으로 적정한 주가를 분석하고 이 보다 저렴할 경우 최대지분율을

매수하는 방식을 사용했을 것입니다.

 

즉, 제1원칙 절대 손해보지 않는 투자를 한다와 제 2원칙, 제1원칙을 잊지 말자

라는 원칙에 충실하면서도 위대한 대가들의 투자 방법들을 통합하여 안정적인

투자방식을 만들어낸 위대한 투자가입니다.

 

 

우리는 어디에 속할까요?

 

우리는 아무래도 워랜버핏과 같이 큰 규모의 자산이 아니므로 기업의 최대지분

율을 인수할 수 없겠죠. 그래서 펀드매니저처럼 시세차익에 치중할 가능성이

큽니다. 그럼 어떤 투자자가 좋은 모델이 될까요? 아마도 피터린치 방식이 될

것입니다.

 

 

 

위랜 버핏 vs 피터린치

 

워랜 버핏과 피터린치의 경우는 위에 위대한 기업의 가치를 해석하는 방법을 모

두 활용한 매우 훌륭한 투자자들이었다는 점입니다.

 

두 분의 차이점은 피터린치는 펀드매니저 관점에서 가치 분석을 통해서 주가가

가치로 수렴할 것을 믿으면서 저평가되어 있는 종목들

 

즉 소외된 종목, 역발상적인 종목, 턴어라운드형, 일상생활의 아이디어, 월가

에서는 외면하지만 수익성이 높은 종목들 등 이루 헤아릴 수 없을 정도 다양한

투자방법을 적용한 위대한 분이죠. 이 분은 펀드매니저 였으므로 당연히 시세차

익을 노릴 수 밖에 없었던 것 같습니다.

 

시세 차익을 노린다는 것은 주가 흐름에 신경을 써야 합니다. 문제는 주가라는

것이 가치 이외의 여러 요인에 의해서 좌우된다는 것이죠. 수급문제도 있고,

큰 경기 흐름이라던가, 정치적 요인, 심리적 요인, 다른 매력적인 수익 모델 등

다양한 요인에 의해서 주가는 항상 요동을 치고 변화하게 됩니다. 그래서 시

세차익을 노리는 분들은 어쩔 수 없이 주가 변동에 어느 정도 관심을 가져야 하

고 주가가 기업의 가치 보다 상대적으로 훨씬 저렴하게 떨어지면 불안하기도

하고 또는 더 싸질 수도 있었는데, 꽤 비싸게 샀다는 자괴감도 생기고요.

심리적으로 굴곡이 심해지게 됩니다. 그래서 항상 '인내'라는 것을 머리 속에 새

겨두어야 하죠. 아마도 브라비아님은 이런 주가 흐름에 추종하는 분들에 대한

염려로 글을 쓴 듯 합니다.

 

 

 

워랜 버핏은 기업의 최대 지분율을 인수하여 누적순이익을 챙기는 이른바 가치

획득에 방법을 통해서 이익을 챙기는 투자가입니다. 아래 그림에서 빨간색 부분

이 바로 순이익의 누적곡선입니다. 파란색과 초록색의 주가의 변동과는 달리

빨간색 곡선은 항상 우상향하죠. - 물론 이런 훌륭한 기업을 선택해야겠죠.

 

 

그런데 주가에 시선을 두는 사람들은 가령 초록색 곡선을 염두해 두는 분들은 심

리적으로 매매를 자주하고 싶어질 것입니다. 분기별 실적 변화와 시장 상황 변화

에 따라서 초록곡선이 발생하게 되는데, 이럴 때는 '인내'라는 것을 가슴 속 깊이

새겨두어야 할 것입니다. 힘든 여정이죠.

 

 

워랜버핏이 빨간색 곡선만 바라보기 때문에, 80이 넘은 지금도 왕성하게 투자를

즐길 수 있습니다. 하지만, 피터린치나 다른 분들은 수익에 대한 확신은 갖지만

주가변동성의 굴래에서 벗어나고자 은퇴를 하시고 주식 시장과 떨어져서 투자가가 아닌 평범한 개인으로 여유로운 여생을 즐기는지 모르겠습니다.

 

 

위의 투자자들이 저렇듯 다른 투자관과 위치에 있지만 공통점이 있습니다.

열심히 발로 뛰면서 기업을 탐방하고 분석하고 이해하고, 기업에 대한 정확한 이

해없이는 절대로 매수하지 않았다는 점이죠. 그 점이 공통점이지만 위대한 점이

죠.

 

 

브라비아님도

어설픈 필립피셔를 흉내내시거나 주가변동의 파도타기를 하기 위한 기술을 익히

는 광대가 되려는 것보다, 타고난 승부사적 자질과 두뇌를 워랜 버핏처럼 나름

대로 합리적이고 획기적인 투자 방법을 연구하시고 개발하셔서 많은 사람들의

존경을 받기 바랍니다.

 

 

주가 시세차익을 올리기 위해서 피터린치의 방법을 따라하는 것도 좋고

 

워랜 버핏 방식으로는

1. 향후 사모펀드가 인수하려는 기업들을 분석하여 선취매하는 것도 좋을 듯 합

니다.

2. 상폐가 기대되는 저평가된 기업이 PBR 1로 공개매수할 때까지 기다리는 방법

도 좋고요.

3. 직접 사모펀드를 만드셔서 저평가된 기업을 인수하시는 방법도 괜찮을 듯 합

니다.

 

 

필립피셔처럼 크게 먹겠다하면

기업의 질적 분석을 제대로 한 다음, 거래원 분석과 수급분석으로 질적 분석에

대해서 간접적으로 확신을 갖는 것도 좋은 방법인 듯 싶고요. 숫자에 대한 이해

가 부족해서 계량적 분석이 떨어진다면 그런 것을 잘 하는 분과 함께 손을 잡으

셔도 좋을 듯 하고요. ^^

 

아무튼, 좀 더 훌륭한 투자방법론에 대해서 깊이있는 고민과 성찰을 하시길 바

라겠습니다. 해버굿타임~

 

 

 

 

브라비아님의 원문

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왜 매매를 하는가


주식투자, 즉 매매라고 하는 것을 남들이 하면 쉬워 보이지만 실제로는 그렇지 않다. 처음으로 주식투자를 하는 사람이 성공하면 그는 스르로 똑똑하고 투자를 위해 태어난 존재라고 착각할 수 있다. 하지만 그런 사람들은 결국 커다란 리스크를 관리하지 못하고 얻었던 것과 그가 가지고 있던 모든 것을 잃게 된다.

주식투자가 돈을 순식간에 벌 수 있는 기회를 제공한다고 생각하는 사람들은 다양한 이유와 목적을 가지고 매매를 한다. 정상적인 이유도 있지만 상상할 수 없을 정도로 비정상적인 이유도 있다. 주식시장은 많은 투자자들에게 자유를 의미한다. 하지만 이러한 자유를 어떻게 사용할지에 대해서 투자자는 아무것도 모르고 있다.

만약 매매 방법을 안다면 자신만의 시간을 가질 수 있고 원할 때만 일할 수 있으며 사장에게 복종하지 않아도 된다. 매매는 환상적이면서도 지적인 추구다. 즐거움과 함께 수익을 만들어준다. 매매는 모험을 좋아하는 사람을 좋아하며 안정적인 것을 선호하는 사람은 멀리한다.

보통 사람들이라면 아침에 일어나서 출근을 하고 일을 끝낸 뒤 집에 들어와서 저녁을 먹고 맥주를 마시면서 TV를 보고 자러 간다. 만약 약간의 여유자금이 있다면 은행에 넣어놓을 것이다. 하지만 트레이더는 남는 시간을 이용해서 자금과 시간을 위험에 넣어놓는다. 많은 트레이더들은 현재의 확실성을 포기하고 불확실성으로 뛰어들고자 하는 고독한 사람들이다.


자기만족


대부분의 사람들은 최선을 다하고 자신의 능력을 최대한 발휘하기 위한 내적 동기를 가지고 있다. 이 동력은 게임의 즐거움과 돈의 미끼를 통해서 트레이더를 시장에 도전하게 한다. 훌룡한 트레이더는 열정적이고 통찰력 있는 사람인 경향이 강하다. 그들의 생각은 늘 열려 있다. 훌룡한 트레이더의 목표는 돈을 버는 것이 아니라 매매를 잘하는 것이다. 매매만 잘하면 돈은 자연히 뒤따른다. 성공적인 트레이더는 쉬지 않고 기술을 연마한다. 돈을 버는 것보다 최선을 다하는 것이 훨씬 중요하다고 생각한다.

뉴욕의 성공한 한 트레이더는 내게 말했다. "만약 내가 0.5퍼센트만 매년 똑똑해진다면 죽을 때 나는 천재가 되어 있을 것이다. " 자기 자신을 향상시키고자 하는 동력이 성공적인 트레이더의 표상이었던 것이다.

텍사스에서 온 트레이더는 나를 자신의 사무실에 초청해서 말했다. "만약 당신이 내가 장 중 매매를 하는 동안 테이블 건너편에 앉아 있다고 해도 내 모습만 보고는 내가 2,000달러를 잃었는지 벌었는지 절대로 알 수 없을 것이다. " 그는 돈을 벌었다고 우쭐해하거나 잃었다고 기가 죽지 않는 수준까지 성장해 있었던 것이다. 그는 매매를 잘하는 것과 어떠한 투자의 결과에도 영향받지 않을 만큼 성장하는 데 초첨을 맞추고 있었다.

자기만족이 중요한 이유는 대부분의 사람들이 자기파괴적인 성향을 지니고 있기 때문이다. 사고를 잘 내는 운전사가 자신의 차를 망가뜨리듯이 자기파괴적인 매매자는 자신의 계좌를 파괴한다. 시장은 자기파괴와 자기만족의 기회를 무한히 제공한다. 내면의 갈등을 시장에 분출시키는 것은 값비싼 대가를 치르게 한다.

스스로를 안정시키지 못하는 투자자는 매매자가 원하는 비현실적인 희망을 시장에서 충족시키고자 한다. 만약 당신이 어디로 가고 있는지 모른다면 도착지는 전혀 알 수 없는 곳이 될 것이다.

 

<편집자주: 아이투자 독서 모임인 '밸류 리더스'의 그레이엄반 회장인 ValueTimer(필명)께서 작성한 글입니다. 독서 모임 블로그에 있는 것을 회원 여러분과 더 많이 공유하기 위해 앞으로 꺼내 소개합니다.>

모방송사의 PD인 A씨는 방송국에서 '주식투자 이렇게 하면 성공한다' 라는 특집방송을 준비하라는 지시를 받게 됩니다. 그래서 기초자료를 확보하기 위하여 한 리써치 회사에 설문조사를 의뢰하게 됩니다.

첫번째 설문은 당신은 주식투자를 통해 몇%의 수익 또는 손실이 발생하였습니까?이며, 두번째 설문은 당신은 가치투자방법을 적용하였습니까? 아니면 기술적분석, 세력분석 등 머니게임으로 접근하였습니까? 였습니다. 조사대상자 1,000명 중에서 투자에 성공한 사람은 절반에 약간 못미치는 490명이었습니다. 그런데 성공한 사람들의 투자방법을 살펴보니 가치투자를 적용한 사람은 불과 90명에 지나지 않았고, 나머지 400명은 머니게임으로 접근한 사람들이었습니다. 특히 크게 성공한 사람들은 대부분 머니게임으로 접근한 사람들이었습니다. 

이 조사 결과에 따라 A씨는 방송을 준비하게 되었습니다.

"주식투자를 성공하려면, 머니게임으로 접근하는 방법이 유리하다. 특히 큰 수익을 확보하려면 더욱 그렇다."

그런데 다른 방송사의 PD인 B씨는  이 방송사의 특집방송이 영 석연치 않았습니다. 아무리 조사결과가 그렇다고 하더라도 머니게임을 부추키는 방송은 무언가 부적절하다고 느꼈습니다. 그래서 B씨는 반대로 '주식투자 이렇게 하면 실패한다'라는 테마로 접근해 보았습니다. 역시 한 리써치 회사에 설문조사를 의뢰하게 됩니다.

조사결과는 거의 똑같이 나왔다고 가정합니다. 그런데 B씨가 1,000명 중에서 실패한 510명의 투자방법을 살펴보니, 가치투자를 적용한 사람은 10명에 지나지 않았고, 나머지 500명은 머니게임으로 접근한 사람들이었습니다. 특히 가치투자로 손해본 사람들은 그 손해액이 얼마 되지 않았습니다. 

이 조사 결과에 따라서 B씨는 방송을 준비하게 되었습니다.

"주식투자를 실패하는 대부분의 사람들은 머니게임으로 접근한다. 그러므로 머니게임을 해서는 곤란하다"

정말 이상하지 않습니까? 동일한 조사 결과를 두고 A씨와 B씨가 정반대의 주장을 하고 있는 신기한 현상이 벌어지고 있습니다.하지만 이런 일은 우리가 주변에서 너무나 흔하게 벌어지는 상황입니다. 우리가 어떤 현상을 분석할 때, 흔히 성공한 케이스나 반대로 실패한 케이스만 따지지 않는지요. 예를 들면 수석입학 한 학생에게 공부비결을 묻는다든지, 폐암에 걸린 사람이 흡연을 했었다든지 하는 따위 말이죠. 너무나 당연시되는 다수결원리의 한계이기도 하죠. 

또 다른 방송사에 근무하는 C씨는 조금 다른 생각을 하게 됩니다. C씨가 접근한 테마는 바로 이 것이죠. 
'주식투자 이렇게 하면 실패하지 않는다'

부정을 부정하면 긍정이 되듯이, 실패하지 않는다면 성공하는 셈이지요.
그래서 C씨는 실패한 510명중에서 상대적으로 소수의 투자방법이 무엇인가에 주목하였습니다. 510명 중에서 단 10명만이 가치투자방법을 적용한 것이죠. 그러므로 C씨는 다음과 같은 결론을 내렸습니다.

"주식투자를 실패하기 어려운 방법은 가치투자방법이다. 따라서 가치투자방법을 적용하는 사람이 성공할 가능성도 높다"

조사대상자 1,000명 중에서 머니게임을 한 사람은 대다수인 900명이지만 이들의 성공확률은 44.5%였습니다. 반대로 1,000명 중에서 가치투자를 적용한 사람은 소수인 100명에 불과하지만 이들의 성공확률은 90%였습니다. 이래도 여러분은 성공한 사람의 대다수가 접근한 머니게임을 바람직하다고 생각하십니까?    


물론 이 시나리오는 가상으로 설정해 본 것입니다.

가치투자는 대다수가 지지하는 인기있는 투자방법은 결코 아닙니다. 더구나 단기간에 큰 돈을 버는 화려한 대박의 가능성도 거의 없습니다. 외롭고 인내가 필요한 재미없는 투자방법입니다. 그렇지만 가치투자자들은 실패하지 않으려는 겸손한 자세에서 출발하여, 느리게 한 걸음씩 내딛을 뿐입니다. 그러다 보면 성공은 결과적인 산물입니다. 

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워렌 버핏의 투자법을 다룬 국내 번역서들을 읽다 보면 꼭 등장하는 계산기가 있습니다. 그것은 바로 텍사스 인스트루먼트 BA-35 계산기. 오늘 온라인쇼핑몰 지마켓에서 검색해 보니 계산기 가격이 대략 4만원 ~ 6만원 사이에서 구매할 수 있네요. 워렌 버핏 책을 읽은 사람이라면 한번쯤 '이 계산기를 사야하나?'라는 생각을 해 보았을 것 같습니다.

그러나 가격도 가격이지만 처음 재무용계산기를 접하는 사람들에게는 사용법이 그리 쉽지만은 않은게 사실입니다. 아이투자의 회원 중 한 분이 계산기를 구입했는데 설명서가 영문이라면서 당황해 하시던 기억도 납니다.

액셀에서 간단한 재무계산식을 이용할 수 있는 분들은 액셀을 이용해 복리수익률,미래가치,현재가치 등을 계산해 사용하곤 합니다. 그러나 이것 역시 계산할 때 마다 다시 입력해야 하는 불편함이 있었습니다.

그리하여 아이투자에서는 웹에서 간단한 숫자 입력만으로 복리수익률과 미래가치,현재가치를 계산할 수 있는 아이투자 <내재가치 계산기>를 개발해 서비스하게 되었습니다. 인터넷만 연결되어 있다면 언제 어디서든 투자에 대한 복리수익률,현재가치,미래가치 등을 손쉽게 계산해 보시기 바랍니다.

이 계산기는 한국투자교육연구소(KIERI)의 출판브랜드 '부크홀릭'에서 6월말 출간 예정인 <워렌 버핏만 알고 있는 주식투자의 비밀>에 나오는 예제에 대한 계산을 위해 개발되었으며 누구나 무료로 이용하실 수 있습니다.

먼저, 아이투자 사이트 오른쪽에 있는 <내재가치 계산기>를 클릭해 컴퓨터에 띄운 후, 복리수익률과 연평균성장률 등을 구할 때 사용하는 '연간복합수익률' 메뉴를 눌러보자. 그러면 현재가치, 미래가치, 기간 등을 입력하게 되어 있습니다.

▶ 아이투자 내재가치 계산기 띄우기

쉽게 사용하기 위해 예를 들어 설명하겠습니다.

동서(026960)의 9년간 주당순자산 연평균성장률을 계산해 보겠습니다.

ㅁ1998년 주당순자산 = 2,829원   ← 현재가치 (과거 또는 현재 투자하는 금액이라는 뜻)
ㅁ2007년 주당순자산 = 16,486원  ← 미래가치 (투자한 금액의 일정기간 이후의 금액(가치)이라는 뜻) 
ㅁ기간 : 1998년 ~ 2007년 (9년)  ← 기간 (얼마동안 투자하느냐? 라는 뜻)

아이투자 내재가치 계산기에서 현재가치에 2829, 미래가치에 16486, 기간에 10 을 넣고 계산하기를 눌러보세요.
복합수익률에 21.6%라고 나오죠.

복합수익률 21.6%라는 의미는 1998년부터 동서의 주당순자산은 2007년까지 9년동안 연평균 21.6%씩 성장했다는 뜻입니다. 연간복합수익률은 매출액 성장률,순이익 성장률,순자산 성장률 등 연평균 성장률 또는 수익률을 구할 때 이용하시면 됩니다.

다음 시간에는 현재가치와 미래가치, 기간 등을 사례를 통해 알아보도록 하겠습니다.

 

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초등학교 4학년에 다니는 쌍둥이 아들들에게 작년 말 부턴가 모의 주식투자를 하도록 유도해 보았다. 투자업무를 하는 아빠 일에 관심이 있는 아이들에게 조금은 이른 시기에 경제관념을 익히게 해보자 하는 생각도 있었지만 무엇보다도 사칙연산을 이해하기 시작한 아이들의 수학놀이를 좀 더 흥미롭게 느끼도록 해주고 싶었다.

꽤나 신이 난 아이들은 아빠가 예상했듯 과자회사, 라면회사하며  아주 큰 전자회사, 엄마 아빠가 타고 다니는 자동차 회사, 통신회사 등을 몇주씩 샀다고 공책에 적곤 했다. “ 00 회사 아이스크림을 친구들이 좋아해서 몇 주 삼” 이라며 노트에 적는 모습이 우습기도 했다. 그러나 대부분 우량회사라 제대로 했다면 필자의 중소형주 우선의 실전투자보다도 오히려 수익률이 더 나은 결과를 냈을지 모른다.

그러다 며칠 뒤 좀 더 숫자놀이에 흥미를 유발시키기 위해 “너희들 100만원씩 있다고 가정하고 사고 판 기록을 잘 관리해서 10만원 이상 벌면 진짜 주식구좌를 만들어 줄께. 하지만 10만원 이상 잃는다면 못 만들어 준다”고 아이들에게 제안했다. 진짜 주식거래를 해볼 수 있다는 말에 녀석들은 매일 아침마다 주식 시세란을 보느라 응접실 사방에 신문지를 풀어놓는 통에 엄마의 호된 잔소리를 아빠가 대신 감당해야 했다. 

얼마나 지났을까? 매일 어떤 종목을 몇 주 샀다고 호들갑 떨던 아이들이 잠잠해지기 시작했다. 왜 조용한가 물어 봤다. 대답인즉 몇 만원씩 손해 보고 있으니 몇 만원만 더 잃으면 아빠로부터 진짜 주식을 할 기회를 잃을까 봐 투자를 멈춘 것이라 한다. 한마디로 즐거운 수학놀이가 난생 처음 돈이란 개념을 인식하고 위축된 셈이다. 

펀드매니저와 보통 개인투자자의 가장 큰 차이점은 무엇일까?

곰곰이 생각해 보면 펀드매니저는 투자를 ‘숫자’로 생각하고 보통의 투자자는 ‘돈’을 먼저 떠올리는데 차이가 있지 않을까 싶다. 펀드매니저들은 남보다 1%라도 더 높은 수익률을 올리려 노력하고 언제나 투자기회에 대한 계산기를 수치화하여 두드려 본다. 그들이 숫자를 돈으로 생각한다면 그것도 큰일이다.

만일 미래에셋의 매니저가 인디펜던스 펀드로 600%를 올렸고 인사이트펀드가 -15%의 손실을 본 것으로 인식하지 않고 ‘우리가 몇조원을 벌었네’, ‘1조원을 날렸네’라고 생각한다면 그 돈의 무서움으로 냉정한 판단이 쉽지 않을 듯 하다.

필자도 외환 딜러 시절 하루에도 몇천만원, 몇억의 들고 나는 손익이 처음에는 무섭게 느껴지다 점점  단위가 무감각해져 그저 돈이 아닌 숫자로만 느껴지는 경험을 해보았다.

한편 보통의 개인투자자들은 투자의 심리근저에 ‘돈’이라는 만만치 않는 상대가 자리잡고 있다.

“종자돈 몇 백만 원 가지고 10-20% 수익을 올린 들 얼마나 되겠어. 다 날리던 몇 배 벌던 둘 중의 하나지” 라며 기대수익률과 확률이 높은 투자보다 좀 더 사행성 있는 투자에 몰리기 일쑤다.

사실 10루타, 20루타 라는 대박도 한 순간에 오는 것이 아니라 매번 적당한 규모의 이익 실현이라는 ‘돈’과의 유혹에서 이긴 수년 동안의 인내가 가져다 주는 경우가 대부분인데도 말이다.

그런가 하면 “ 정말 다시 오지 않을 찬스일 것 같은데 한 번 배팅하고 싶지만 잃으면 정말 큰 돈인데…” 라며 추위를 타고 훗날 큰 찬스를 놓치고 후회하기도 한다.  이러한 배경에는 수익률이나 숫자라는 객관성보다는 각자마다 크기도 중요도도 다른 ‘돈’이라는 주관성이 개입되어 있는 듯 하다.

물론 펀드매니저나 프로가 개인투자자보다 반드시 우수한 결과를 보인다고 장담할 수 없다.
다만 필자가 생각하는 것은 투자를 ‘돈’이 아닌 ‘숫자’로 인식하여야만 신속하고 정확하고 또 과감해 질 수 있다는 것이다.

며칠 전 워렌 버핏이 ‘강한 확신이 들때는 자신의 75%를 지를 수 있으되 500%는 아니다’ 라고 말한 적이 있다.

그 역시 돈이 아니라 숫자로 투자하는 대가중의 한 명이라는 점을 여실히 보여주는 말이 아닐까 한다.

우선 가진 자산 규모에 연연하지 않고 언제나 투자 청년으로서 배팅할 수 있다는 것을 비율로 표현한 것이며, 또 하나는 부채가 개입될 때 이자비용이라는 ‘돈’이 평상심을 잃게 한다는 점을 경고한 것으로 볼수 있다.

직업상의 이유로 거액의 자산가와 기업가를 만날 기회가 곧잘 있다. 수백,수천억을 호가하는 주식을 소유한 자산가가 같은 날 몇 백억의 투자결정을 아무렇지 않게 하면서도 고급 레스토랑에서 부가되는 몇 십만 원의 식사값에 벌벌 떠는 경우를 종종 볼 수 있다. ‘ 나 같으면 몇 십억만 있어도 편하게 살 텐데 얼마나 더 벌려고 투자를 또 하나’, ‘ 돈이 그렇게 많은 분이 몇 푼 안 되는 저녁 값에 저렇게 인색할까’ 라고 치부해 버릴 수도 있지만 한번 더 생각해 보면 그분들에게는 몇 백억의 투자는 ‘숫자’이고 비싼 저녁 식대는 ‘돈’이라고 할 수 있을 것이다.

필자도 인생 어디쯤에선 전업 투자자가 되고 싶다. 언제인지 모를 그때 투자규모가 워렌 버핏의 그것처럼 큰 것일지, 아니면 노년의 심심풀이 소일거리가 될 지는 알 수 없다.

다만 그때, 큰 규모이든 아니든, 매일 매일 신선한 긴장 속에서 투자자본을 신속, 정확, 과감하게 투자해 나 갈 수 있는 투자자가 되길 소망한다. 오랫동안 투자자로 남으려면 ‘돈’이 아닌 ‘숫자’로 투자해야 하지 않을 까 한다.

<저작권자 ©아이투자(www.itooza.com) 무단전재 및 재배포 금지>

 

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그냥 생각나는대로 거칠게 쓴 글입니다. 퇴고가 부족한점 양해 바랍니다.

 

1. 경제 가치사슬을 통한 자본과 부의 이전

세계 경기가 위축된다고 하지만 빚으로 쌓아올린 그 돈이 어디로 흘러갔으며 그 돈이 어떤 사람들의 욕구를 자극시킬지 상상해 봅시다. 돈은 시중에 돈이 바짝 말라있을때 정부투자부문인 경제정책실행, SOC투자, 이자율조정, 통화량공급부터 기업부문인 자본재와 산업재를 지나 민간부문으로 흘러들어가는게 흐름입니다. 이 흐름은 3년~5년의 사이클을 가지고 있습니다. 대개 이런것이 경기 사이클의 진폭을 만들게 됩니다.

경기가 너무 과열되면 경제부처와 중앙은행은 풀린돈을 죄지만 기왕에 풀린돈은 쓰여지게 마련이고 그렇게 부는 어디론가 이전됩니다.

이 세상에 풀려있는 많은 돈은 자본가를 위해서 일을 합니다만 실제로 이 돈을 쓰는 사람의 대다수는 한시도 먹고 마시고 입지 않으면 살 수 없는 소비자라는 사실은 중요한 통찰의 단서가 됩니다.
소비자에게 흘러들어간 돈은 허투루 사라지지 않습니다. 재화와 맞바꿔질 것이고 소비자들은 최소한 먹을거리나 입을거리를 사들일 것입니다.
돈이 더 많이 풀리면 사람들은 쓰고 남는 돈으로 이익을 낼 수 있는 자산에 투자를 하게 됩니다.  이것이 자산가격을 올리는 원동력이 됩니다.  자산가격은 그래서 매순간 시중금리와 비교되기 마련입니다. 우리가 버블이라고 하는 것은 시중금리 이상으로 자산의 부가가치가 과대평가 되는 것입니다.

버블이 어느정도에 이르면 사람들은 가장먼저 자산부분에 더많은 환상을 가지고 지출을 늘리거나 자산을 불리는 두 갈래로 돈이 이동하게 됩니다.

이렇게 과대평가로 몰린 돈이 사라지려면 오른 자산가치 만큼의 파괴(전쟁이나 재해등을 통한)와 붕괴가 일어나든지(자산가격의 급격한 이익실현) 일시에 소수의 손에 부가 넘어가면(경기붐) 해결됩니다. -소수의 자본이 쓸 수 있는 돈에는 한계가 있습니다. 이때문에 경기과열이나 버블때 부가 집중되고 불황이 되면 정부는 점점더 경제정책을 펼치기가 힘들어집니다-

결과적으로는 재화에 매달려있는 가치 평가수단인 돈은 거품의 급속한 붕괴를 통해서나, 부의 급격한 이동을 통해서  그 이익(손실)을 누군가가 떠안았을 것입니다만 근본적으로 바뀌는 것은 임금과 부가가치(자산수익률)이지 재화 그 자체는 아닐 것입니다.

만약 우리가 불로소득을 바라면서 위험자산에 투자하지 않는다면 제아무리 거품이 붕괴해도 별 상관이 없을것입니다.
 

2. 위기는 위험과 기회의 준말이다.

극단적으로 모든 경제상황이 최악으로 치닫고 있어도 정신을 차리고 있으면 기회일 수 있습니다.

70년대 말 80년대 초 오일쇼크는 중동건설붐으로  대박의 기회가 되었고 주식시장에서는 3공자. 즉 은행, 건설, 증권주가 폭등에 폭등을 거듭했습니다.

88올림픽 이후 주식시장이 붕괴했을때 부동산이 대안이었고 

IMF때 부동산과 모든 주식이 폭락했을 때에서 은행예금은 환상적인 금리를 안겨주었습니다

카드위기때는 어땠나요? 전환사채가 환상적인 수익을 안겨주었습니다.

IT버블이후 대폭락으로 모든 주식이 역버블 상태로 들어갔을때 배당주는 잘만 찾아보면 20~30%짜리도 찾아볼 수 있었습니다.

모든 경제지표는 한방향으로만 갈 수 없습니다.  어떠한 불경기에도 투자를 재개하는 기업은 생기게 마련이고, 어떠한 폭락에도 미래를 긍정적으로 보는 역발상 투자가가 있게 바련입니다. 그 사람들이 바닥을 만듭니다.

모든 과한것이 지나갈때쯤, 모든것이 진저리 쳐지다가 잊혀질때쯤되면 다시 예전의 손실은 잊혀지거나 흘러가고, 죽어나간 많은 참여자들의 주검더미가 오히려 기회로 돌아오기 마련입니다.  그리고 과거에 몰락한 투자자의 교훈은 살아남은 무용담에 파묻히고.. 또다른 군중들이 몰려옵니다. 별로 예외는 없었던것 같습니다.

 

주식시장으로 말하면 80년대부터 몇번이나 시장은 붕괴했었지만 살아남은 사람은 예전의 손실을 능히 복구하고도 남아 많은 부를 축적할 수 있었습니다.

이게 사실 현실적으로 냉정한 자본가의 논리입니다. 누군가 판에서 와장창 깨져서 실려나가면 그 자리에 놓여있는 이문을 취하는것이 오랜옛날로부터 이어온 자본의 논리입니다.  그들이 돈을 갚는 과정에서 투잡으로 대리운전을 하건,   고교중퇴를 해서 붕어빵을 팔건, 길바닥에서 노점을 하던 자본은 가엾은 눈으로 채무자들을 바라보지 않습니다.  그런 사람들이 많이 나올때가 소비자들 수중에서 돈이 말라붙을 때쯤이란 것이고 이때쯤부터 정부나 기업의 투자나 경기진작책이 펼쳐집니다. 어쨌던 공장은 돌아가야 하고 빚은 갚아져야 하고, 경제는 돌아가야 합니다.

그래서 본격적으로 투자를 하기전에 투자보다 어느정도 자본을 축적해야 하는 과정이 필요합니다. 당장 큰 돈을 벌고 싶다고 얼마 되지도 않는돈을 몽땅 위험자산에 몰아넣는 짓은 바보나 하는 짓입니다.  

다시 말하지만 어떤 형태로든지 살아남아야만 그런 기회를 잡을 수 있습니다.  지금 미국에서 불거진 신용위기는 사실 과거 한국의 IMF에도 필적하는 금융위기인 것은 맞습니다.  앞으로 얼마나 더 많은 은행과 소매대출업체들이  부실때문에 쓰러질지 모릅니다. 중국도 사실 위기입니다. 중국은 인플레이션과 성장과 분배욕구를  적절하게 제어해야할 시기입니다.

한동안 그들은 그동안 믿고 있던 주식시장과 주택시장만 믿고 펑펑 써대면서 호시절을 보냈지만 이젠  그런 거품이 꺼지는 것을 보며 피눈물을 흘릴 것입니다. 돈이 없으니 장사가어딨겠습니까. 허리띠를 조이면서 빚을 갚고, 돈을 모을때까지 아끼고 또 아낄 것입니다.

거시적으로 보면 경제는 기업과 국가와 소비자의 큰 덩어리로 보일 수도 있지만, 경제는 개인적인 소비와 경제활동의 총량이게 마련입니다.

그럼 투자자는 이미 상처마다 곪아터져서 몸져누운 경제에서 어떤쪽을 보아야 할까요. 빚과 과잉투자와 소비에 대한 뒷감당을 못해 죽어나는 개인과 기업일까요. 어떻게든 돈을 써야만 하는 기업과 개인일까요.

 

3. 봄은 생존한 사람에게만 찾아온다.

 다시 말하지만, 경제야 어떻든 소비자들은 그래도 열심히 뭔가를 소비할 것입니다.  기업도 마찬가지 입니다. 그간 이런저런 일로 정말 힘겨운 불황을 이겨낸 기업은 그 위기를 어떻게든 생존하고 경기가 회복된후에 더 높은 경쟁력과 경쟁력이 약화돼 시장에서 퇴출된 경쟁자의 틈을 빈틈없이 메우기위해서는 투자해야 살아남는다는것을 누구보다 잘 알고 있습니다.

저는 당장 봄이 온다고는 말하진 못하겠만, 이제 겨울인척만 하던 입동은 지나 완연한 겨울인것 같다고는 이야기할 수는 있을것 같습니다.   겨울은 가을에 준비하는 것입니다. 어짜피 맵디매운 찬바람과 함께 겨울의 한복판에 들어섰으니 잘 견뎌서 봄까지 살아남아야 하는 것입니다.  이제부터 본격적으로 다음 봄에 어떤 놈을 심을까 공부를 해야할 때입니다. 

한참 장이 좋을때는 버텀업 투자자였다가 장이 나쁠때 미국을 비롯한 8개국의 경제를 들먹거리는 경제학도로 돌변하는 태도는 그리 좋지 않습니다. 버텀업이든 탑다운이던 자신이 잘 하는 방법으로 미래를 기다리는 시각을 견지해야 합니다.

가치투자이던, 챠트투자이던, 투기이던간에 어떤 기술로든 살아남는것은 투자 방법론보다 우위에 있습니다.

약간은 낙관적인 전망을 가지고 돈의 움직임을 추적해봅시다. 아무리 추워서 강물위가 얼어붙어도 강바닥의 물은 흐르게 마련입니다. 

 

죽지말고 겨울을 잘 보냅시다.  겨울철이면 여름철에 그렇게 많던 모기의 80%가 죽는다고 합니다. 하지만 여름에 남은 20%가 새끼를 치고 또 쳐서 또다시 기승을 부리지요. 살아남아서 봄을 기다립시다. 살아서 만납시다.

 

캬오.

 

현대차를 Top of Top-picks로 보는이유 selen(se1en) 2007/11/11 21:17  조회: 1982  추천: 47

달러급락/유로급등국면에서 웃는 현대차    1. Introduction  2. 현대차를 Top of Top-picks로 본다  3. 내재가치/ 실적/ 성장성 대비 매우 싸다.  4. 너희가 결합환율을 아느냐?  5. 엔화 강세국면까지 겹치면 꿈의 환율조건 완성    6.고유가 수혜주  7.중국의 내수진작 정책의 수혜주  8.국내 내수회복 수혜주  9. 결합환율 상승속에서 잇따른 신차출시로 매출확대 확실시 10.결론   1. Introduction  버냉키 의장이 <미국에서 스테그플레이션 징후가 있으며 이를 극복하기 위해 수개월동안 경제가 부진할 것>이라는 경고와 더불어 퀄컴의 실적 전망 하향, 패니 매의 실적 부진, 와코비아의 상각 고백과 대손충당금 확대, 뱅크오브아메리카(BOA)와 JP모간체이스의 4분기 실적 경고, 유가 상승 반전, 달러가치의 사상 최저 또 경신.......온갖 악재가 한꺼번에 분출되면서 미증시는 또다시 급락했다.   이런 쏟아지는 악재들을 요약하면 (1)달러폭락  (2)고유가  (3)미국 소비시장위축으로 압축될 수 있다.   또한 이런 변수들로 인해 중국경제가 어떤 영향을 받는지에 대해 유념할 필요가 있다.  세계 최대시장인 미국의 경기침체는 중국에게도 비상이다. 중국은 경제시스템이 수출로 잔뜩 오리엔테이션이 되어있어서 년 10%정도 성장을 하지못하면 심각한 후유증에 빠지게 된다. 미국이 경체침체에 빠지게 되면 중국의 대미수출은 필연적으로 감소될 것이다.   중국증시는 급증하는 수출증대에 힘입어 초과열상황이다. 그러나 대미수출이 감소로 돌아서면 중국증시는 대폭락하게 될 것이다. 중국경제도 심각한 성장의 한계에 봉착한다.   이런 상태에서 중국정부가 선택할 수 있는 카드는 수출감소로 인한 성장둔화를 내수진작으로 커버하는 것이다.    따라서 고려해야할 또다른 변수는 (4)중국증시 폭락  (5)중국의 수출둔화 (6)이를 상쇄하기 위한 내수경기진작으로의 정책변경이다.    대중국과 대미수출 비중이 압도적인 한국경제로서는 그야말로 비상상황이다.   상기 6가지 변수들이 한국기업에 미치는 영향에 따라 한국증시와 개별종목의 주가는 부침할 것이다.   2. 현대차를 Top of Top-picks로 본다    상기 6가지 변수 속에서 웃을 수 있는 종목은 많지 않다. 이중 본좌는 현대차를  Top of Top-picks로 본다.   이유로 다음 6가지를 든다. 1)내재가치나 실적, 성장성 대비 매우 싸다. 2)달러급락/유로급등 수혜주 3)엔화 강세에 따른 수혜주 4)고유가 수혜주 5)중국의 내수진작 정책의 수혜주 6)국내 내수회복 수혜주     3. 내재가치/ 실적/ 성장성 대비 매우 싸다.   이 점은 모든 증권사 리포트가 이구동성으로 말하는 것이고 본좌도 여러번 지적한 것이므로 더 이상 말하기가 입이 아프다. 그러므로 생략.....구체적 내용은 증권사들 리포트를 보라.    4. 너희가 결합환율을 아느냐?   현대차는 달러급락/유로화 급등상황에 방긋 웃고 있다.   이미 이전 글<환율과 현대차: 결합환율을 모르면 바보짓 한다>에서 살짝 밝혔듯이 현대차는 달러급락/유로화 급등상황이 오히려 채산성에 도움이 된다.  어째서?   현대차는 <표 1>에서와 같이 내수: 수출 = 45: 55의 비중이고 수출물량에 대한 결재통화는  유로: 기타통화: 달러 = 34:  8: 58이고 이를 세분하면  EUR: AUD : CAD : GBP: USD = 34: 3: 3: 2: 58이다(월별로 약간의 가변성이 있으나 추세파악용으로 이 비율을 활용하는데는 무리가 없다.)   따라서 현대차의 결합환율을 다음처럼 구해진다.   현대차 결합환율 = 0.34EUR + 0.03AUD + 0.03CAD + 0.02GBP + 0.58USD                         = 0.42Non-USD + 0.58USD   결합환율은 현대차가 실제 느끼는 체감환율이다. 따라서 현대차를 원/달러 환율로만 생각하면 큰 오산이다.    <표 1> 현대차 수출구조 및 결재통화 비중(출처: 현대기아차)   (현대차)   내수: 수출 = 45: 55   결재통화비중  (현대차)  유로: 기타통화: 달러 = 34:  8: 58               = 비달러 42: 달러 58               = EUR: AUD : CAD : GBP: USD = 34: 3: 3: 2: 58   여기서 기타통화는 호주달러(AUD), 케나다 달러(CAD). 영국파운드(GBP) 등 강세통화를 얘기한다.             비달러(강세통화)     달러(약세통화) 현대차     42%                     58% 원/달러 하락폭보다 유로/달러, 캐나다달러/달러 호주달러/달러  영국파운드/달러의 절상폭이 워낙커서 현대차는 환차손 피해보다는 더 많은 환차익을 보게된다.   <표 2> 주요일자별 원/USD, 원/EUR, 결합환율 <단위:원>                  07.01.02   07.06.29    07.08.16   07.09.28   07.11.09 원/USD        926.0         923.8        946.3       915.2        906.8 원/EUR       1225.65    1242.59     1270.31    1296.27    1336.26    결합환율    1036.12     1045.11    1067.43     1060.22   1072.83 #8/16일: 2차 서프프라임 모기지 사태 발생직후   <표 3> 현대차 분기별 평균 결합환율 추이<단위:원>           1분기     2분기       3분기       4분기  04년                                               1207 05년    1137      1102        1108         1107  06년    1047      1138        1051         1053  <-현대차 부진의 실질원인 07년    1046      1051        1056         1064# #07년 4분기 수치는 11/09일까지 평균치 ##06년 실적부진은 05년 대비 결합환율 사정이 나빠진 데다가 장기간의 노사분규가 터졌기 때문.   결합환율을 들먹거려서 어쩌는 것이냐고? 자,  <표 2> 및 <표3>을 보자, 달러화가 급락한다고 아우성 치는 2007년 동안 줄곧 현대차의 결합환율은 오히려 높아지고 있다.   이것은 달러약세/유로 및 기타통화 강세 조건이 심화될수록 현대차가 느끼는 체감환율인 결합환율은 오히려 현대차의 채산성에 유리하게 전개가 되고 있다는 것을 의미한다.   따라서 결합환율스프레드(= 결합환율 - 원/달러환율)는 달러와 약세가 심화될수록 급격히 커지고 있다.   <표4> 꾸준히 증가하는 현대차 결합환율 스프레드   일자   06.03.08     07.01.02    07.08.17      07.11.09     BER    66.24원     102,28원    120.44원     166.93원 비고   대바닥                      2차서브 쇼크       Now !!!    그러나 <그림 1>에서 볼수 있듯이 현대차 주가는 약간의 시차를 두고 원/달러 패턴과 거의 똑같이 움직이고 있다.   이는 미래에셋 같은 투신의 펀드매니져 녀석들이 애꾸눈이어서 원/달러 환율만 참조하면서 무식하게 돈을 굴리고 있다는 뜻이다. 이넘들은 결합환율의 개념을 모르는게 분명하다.   <그림 1> 현대차 주가와 원/달러 환율 1년 추이   만일 극단적으로 달러/원 = 880인 상황이 되면 어떻게 되나?   환율자체만으론 걱정 없다.   오히려 결합환율상으론 현대차의 채산성이 더 좋아진다. <표 5>에서  결합환율스프레드(= 결합환율 - 원/달러환율)가 급격히 늘어나는 것을 보라!!!!!   <표5> 극단적 상황에서의 현대차 결합환율           원/달러  원/유로  원/CAD 원/AUD  원/GBP   결합환율   스프레드 11/09    906.0   1335.26  978.21 841.78  1914.89   1072.83원   166.03 Case I    900       1350      990       845      1920     1074.45원   174.45 Case II    890      1370     1000       855      1940     1076.45원   186.45 Case III   880       1390     1010      870      1960     1078.60원   198.60    이러니 현대차가 내심 웃지 않을 수 있겠는가? 그러므로 매스컴에서 원/달러가 900원을 하회할 것이라고 공포심리를 유포시킬 때 현대차 주주들은 오히려 마음 든든히 먹도 웃기를 바란다.   기아차도 별 영향이 없다. 기아차의 결합환율이 불과 1원내에서 움직이므로( negative gradient but very very small !) 신경쓸 것 없다 =>기아차 게시판 <결합환율 상승속에 4분기턴어라운드 가능> 참조.   <그림2>원/유로와 원/달러 1년추이: 원/달러 절상보다 원/유로 절하폭이 2배는 더크다. <그림3>원/캐나다달러와 원/호주달러 1년추이: 초강세 통화들...원화는 올들어 17및 16%각각 절하.   여기에 유학보낸 부모는 속이타지만 요기에 수출하는 현대/기아차는 휘파람 분다. <그림4>원/영국파운드와 유로/달러 1년추이: 파운드도 강세 통화....원화는 6.5% 절상, 5. 엔화 강세국면까지 겹치면 꿈의 환율조건 완성 꿈의 환율조건이란 달러약세/ 유로화 강세/ 엔화 강세 조건을 얘기한다. 달러약세/ 유로화 강세는 위에서 살핀바처럼 현대차로서는 전혀 두려워할 상황이 아니다. 엔케리 트레이드가 일본으로 서서히 환류함에 따라 엔화는 점점 강세를 띠게 될 것이다. 이는 올 4분기부터 가시화되어 2008년 내내 엔화는 강세를 띠게 될 것이다. 이럴 경우 세계 각국에서 일본차와 경쟁하는 현대차는 가격 경쟁력이 높아져 매출이 늘어나게 될 것이다.   6.고유가 수혜주 달러가치가 폭락한다면 이것은 고유가 상황을 의미한다. 물론, 그린스펀이나 여러 혜안있는 사람들의 예측처럼 현 단계가 20년 달러가치 지속적 하락의 마지막 국면이라는 견해에 동조한다. 더 이상 달러가 하락을 감내하기 어려운 지점까지 내려왔다는 얘기다.   하지만 만일 달러가치가 계속 약세를 지속하여 880~900원/USD의 상황이 온다면....현대차가 매출에서 받는 영향은 무엇인가?   달러 약세는 필연적으로 고유가 상황을 몰고온다.   고유가 상황에서 현대차/기아차는 가격대비 연비와 성능이 우수한 중소형차들을 많이 갖추고 있기 때문에 오히려 대외경쟁력이 높아지게 된다.  이점에 대해서는 한국증권 리포트 참조.    7.중국의 내수진작 정책의 수혜주   미국의 경제침체는 중국으로서는 최대 수출시장을 향한 수출이 감소함을 의미하므로 향후 중국증시나 중국경제에 미치는 파장을 클 것이라고 본다.   따라서 (4)중국증시 폭락  (5)중국의 수출둔화가 예상이 되고 국내의 경우 중국주들의 폭락이 동반될 것이다.   중국정부는 수출감소로 초래되는 GDP감소분을 내수경제 진작으로 상쇄하기 위해 (6)내수경기진작으로의 정책을 변경할 것이 예상된다.   이 경우 자동차와 가전제품/핸드폰 등의 업종에서 대 중국 수출이 늘어날 것이다.   현대/기아차의 경우엔 중국공장을 보유중이므로 수혜를 입을 것이 예상된다.    8.국내 내수회복 수혜주   현대차는 총판매량의 45%를 내수가 차지한다. 글로벌 플레이어로 성장하기 위한 확고한 조건은 내수시장의 장악능력이다. 현대차의 국내자동차 시장 점유율은 항상 50%를 넘고 있다.   4분기에 내수가 좀더 활성화될 것이라는 여러 분석 리포트들이 제시되고 있다.    따라서 현대차는 내수회복의 수혜도 받을 것이 확실시 된다.   4분기 판매량 증대의 첨병은 소나타 트랜스폼이다. 기출시된 신형 아반떼, i30 및 베라크루즈도 매출상황이 좋다.  게다가 2008년을 겨냥한 신차들이 속속 출시되고 있다.    이번 경우에 현대차는 수출이 잘되면 내수가 빌빌거리고 그 반대로 수출이 안되는데도 내수만 굴러가는 반쪽 상황이 아니다.   이 점을 특히 높이 평가해야 할 점이다.      9. 결합환율 상승속에서 잇따른 신차출시로 매출확대 확실시   <표 5>에서 볼수 있듯이 달러약세-비달러 통화 강세 상황은 현대차의 결합환율 스프레드 폭을 확대해 준다.   LCD패널 업체의 경우 매분기마다 생산량 증가를 꾸준히 이룩하기 때문에 패널단가만 동결 내지 상승하면 그대로 이익증대로 이어진다. 심지어 패널가가 완만히 하락해주기만 해도  이익은 늘어난다.   자동차의 경우 환율상황과 차량판매 댓수가 순익으로 직결된다. 매출증대의 촉매는 신차이다. 신차가 출시되면 해당모델은 적어도 1년간 매출이 급증한다.   현대차는 베라크루즈와 i30을 이미 출시했고, 11/6일 소나타 트랜스폼 출시, 08년 1월 제네시스, 08년 7월 BK....등 잇따라 신차를 출시한다. 신차출시는 2010년까지 계속된다. 기아차도 마찬가지   신차효과로 인해 현대차에서는 영업이익율이 3.6% 증가하는데 이는 대단한 이익개선이 일어난다는 뜻이다   여기에 현대차는 달러약세/유로화 강세 상황에서 결합환율이 꾸준히 증가하여 채산성이 좋아지고 있다. 10.결론 미국 증시의 급락으로 증시환경이 매우 불안하다. 그러나 이상에서 살펴 본 것처럼 현대차는 험한 세계경제조건에도 불구하고 양호한 실적을 달성할 것으로 보인다. 즉, 현대차로서는 위기가 기회가 되는 참으로 행운의 조건에 진입하였다. <1>환율불안에서 문제가 없다: 달러약세-유로화강세 조건이 심화될수록 결합환율 스프레드는 확대되므로 오히려 현대차에 유리해진다. 엔화강세 국면이 심화된다면(가령 100~105엔/USD) 금상첨화가 된다.   <2>고유가 상황에서 연비가 우수한 중소형차를 다수확보하고 있는데다가 신차출시가 더해지면서 매출이 비약적으로 늘어날 전망이다. <3>내수회복이 실적을 받쳐준다. <4>중국이 수출일변도에서 내수활성화 정책 병행으로 방향을 전환할 경우 수혜가 예상된다. <5>그런데, 바보같은 투신넘들이 원/달라 환율 하락만 보고 9/28~ 11/07일 사이에 열심히 현대차를 팔아제낀 탓에 가격은 PBR = 1 부근에 위치하여  현대차는 여전히 바겐세일 수준이다. 유망한 종목이 저렴한 상태이니 더 무엇을 바라겠는가? 11/12일(월)에는 미국 증시 폭락으로 장 초반에 좀 흔들리더라도 현대차 보유자들은 가슴졸일 필요가 없다. 미 보유자들은 기회를 보아 저점 매수......

 

"올수출1兆원 돌파" 제 2전성기 누려

해외공급 계약 성사 잇따라 사상최고 실적 달성 전망

"中등 후발업체와 기술격차도 커 당분간 성장세 지속"

HD등 고부가 제품 수요 급증… 신성장 동력으로 부상

셋톱박스 업계가 '제2의 전성기'를 구가하고 있다.

지난 2~3년간 중국 등 저가형 제품의 공세가 거세지면서 침체기에 빠져있던 셋톱박스 업계는 올 초부터 잇따른 해외공급 계약을 따내며 '기네스 실적'이라고 불릴 정도의 사상 최고의 실적을 달성할 태세다.

국내 선두업체인 휴맥스를 비롯해 토필드와 가온미디어 등 국내 주요 셋톱박스 업체는 수출 호황으로 중소기업 위주의 시장에서 단일품목으로는 처음으로 올해 수출 1조원을 돌파할 것으로 예상된다.

이 같은 실적은 내년 영국을 시작으로 2009년 미국 등 전 세계 주요 국가들이 2012년까지 고화질 디지털방송으로 전환하려는 계획을 갖고 서둘러 교체작업을 시작하면서 국내 셋톱박스 업체들이 이 시장을 집중적으로 공략했기 때문에 폭발적인 수출 증가세를 기록하고 있는 것이다.

◇셋톱박스 선전 이어질 듯= 휴맥스를 포함해 국내 주요 셋톱박스업체의 선전은 당분간 지속 될 전망이다.

중국 등 저하형 제품 공세가 잇따르고 있지만 아직은 후발주자가 따라오기에는 기술차가 크고, 선진국의 대형 제조업체들이 진출할 만큼의 매력을 못 느끼는 틈새시장으로 분류되기 때문이다.

세계 셋톱박스 시장에서의 수요가 계속 늘어나는 것도 국내 셋톱박스 업계에는 호재로 작용한다. 시장조사기관 IMS리서치에 따르면 올해 전 세계 디지털 셋톱박스 출하량은 1억2,000만대로 지난해보다 19% 급증했다.

이 같은 추세라며 오는 2010년까지는 디지털 케이블와 IPTV, 지상파 셋톱박스 시장 등이 고속 성장을 주도해 출하량이 연평균 15%씩 증가해 1억9,000만대를 넘어설 것으로 관측되고 있다.

김태홍 하나대투증권 연구원은 "아시아를 비롯해 동유럽과 중남미 등 신흥시장의 경우 여전히 디지털방송 보급률이 저조한 상황에서 국내 업계의 선점은 지속될 수 밖에 없다"며 "특히 국내 셋톱박스 업계가 보유한 HD와 PVR 등 고부가가치 제품군에서 중국 등 후발업체의 추격이 힘들어 앞으로 2~3년간은 실적 호조가 이어질 것"이라고 분석했다.

◇앞에서 끌고 뒤에서 밀고=국내 셋톱박스 업계의 초호황을 견인하는 것은 세계시장을 주도하고 있는 휴맥스 뿐 아니다. 토필드와 가온미디어 등 2위권 업체의 괄목할 성장도 눈에 띈다.

상위 5개사의 올 상반기 총 매출액은 5,700억원 정도로 전년 동기보다 19%나 증가했다. 이 가운데 휴맥스를 제외한 토필드와 가온미디어, 셀런, 현대디지탈텍 등 2위권 4개 업체의 총 매출액는 3,000억원에 육박한다. 이 같은 실적은 지난해 같은 기간보다 2배 이상 급증한 것. 특히 이들 4개사의 영업이익 증가율은 전년 동기대비에 비해 6배에 이른다.

업계의 관계자는 "국내 셋톱박스 산업이 최근 높은 성장세를 보이는 것은 2위권 업체들이 디지털방송의 확산에 따른 수요 증가로 아시아와 중남미, 동유럽 등의 틈새시장을 집중 공략하며 대규모 계약을 따내는 것이 가장 큰 성공요인"이라고 말했다.

게다가 2위권 업체들의 선전과 더불어 재도약에 나서고 있는 홈캐스트나 아리온테크놀러지, 한단정보통신 등의 후발업체들도 해외시장에서 잇따른 수출계약을 성사시키며 국내 셋톱박스 산업의 부활에 힘을 싣고 있다. 이들 업체들까지 포함하면 올해 셋톱박스 업계의 전체 수출액은 1조2,000억원을 웃돌 것으로 예상된다.

◇고부가제품이 신성장 동력=국내 셋톱박스 업계의 주력시장이 HD, PVR 등 고가형 셋톱박스 등 부가가치가 높은 제품군으로 변화하고 있다. 이들 고가 제품군이 유럽 등 선진국 시장에서 기존 SD급 셋톱박스의 교체 수요와 함께 디지털방송의 본격화로 최근 새로운 시장을 형성하고 있기 때문이다. 이미 휴맥스와 가온미디어, 토필드 등 주요 선두업체는 올해 HD와 PVR 제품군의 수출 비중을 50% 이상으로 확대했다. 국내 후발업체들도 내년 상반기까지는 40% 이상으로 늘일 예정이다.

여기에 미국 중심의 매출구조에서 벗어나 인도와 동유럽 등의 신흥시장 공략도 본격화하고 있다. 휴맥스는 올해 TV를 제외한 순수 셋톱박스 제품의 매출만 5,000억원이 넘고 가온미디어와 토필드 등도 500~1,000억원에 달한다.

업계에서는 HD, PVR 제품에 이어 한층 기능성을 보강한 고가 하이브리드형 제품도 확대할 계획이다. 국내 셋톱박스 산업의 지속 가능한 경쟁력을 보장한다는 측면에서 신성장 동략으로 꼽히기 때문이다.

임화섭 가온미디어 사장은 "국내 업계들은 향후 2~3년간 HD, PVR 등 고가형 셋톱박스 및 하이브리드형 제품군을 계속 확대해 유럽 등의 선진시장 공략하고 중국 등 후발업체들의 추격을 따돌리는 전략에 무게 중심을 둘 것으로 보인다"며 "그 중에서도 2위권 업체들이 인도 등의 신흥시장을 집중 공デ玖？신성장 동력으로 육성할 것"이라고 전망했다.

셋톱박스란 셋톱박스(Set-top-box)란 방송수신을 위한 가입자 신호 변화장치다. TV위에 설치한다는 의미로 셋톱박스로 불린다. 과거 아날로그 방송시대에는 지상파 TV방송 시청을 위해 극히 일부에 사용될 뿐 쓰임새가 거의 없었고, 일부 케이블 TV 등의 수신을 위한 용도로 제한적인 시장영역을 가지고 있었다. 그러나 최근 디지털TV의 보급과 함께 셋톱박스는 디지털TV 이상의 의미를 가지면서 디지털 영상 시대의 주류로 떠오르고 있다 디지털 셋톱박스는 방송 사업자가 아날로그 방식으로 제작된 방송 컨텐츠를 디지털화(변조-Modulation)해 송출하게 되면, 그 신호를 다시 TV에서 디지털화(복조-Demodulation)해 TV에서 영상으로 보여준다. 이밖에 TV에 위성이나 케이블 방송 시청, 혹은 인터넷 접속 등 다양한 부가기능도 갖추고 있다.

성장세 지속 위한 3大과제

① 印등 신흥시장서 現위상 유지

② 고부가 제품으로 경쟁력 강화

③ 인수합병 통한 대형화 고려를

국내 셋톱박스 업계의 실전 호전을 계속 이어가기 위해 풀어야 할 과제로 업계와 전문가들은 크게 세가지를 꼽는다.

우선 인도와 동유럽 등 신흥시장에서 현재의 위상을 계속해서 유지해야 한다는 것. 초기 시장진입은 일단 성공적이다. 그러나 이들 신흥시장이 커질수록 해외 셋톱박스 업체들의 공세는 강화될 것으로 예상되기 때문에 이에 대비하기 위한 기술개발과 제품 혁신, 가격 경쟁력 유지, 등의 지속적인 노력이 필요하다.

중국 등을 중심으로 한 후발 업체들의 추격도 예의 주시해야 한다. 과거 중동지역의 사례를 보면 FTA와 CI 등 저가형 제품 시장에서 중국업체의 공세가 거세지면서 국내업체들이 심한 타격을 받았다.

이를 되풀이 하지 않기 위해서라도 PVR와 HD급, 하이브리드 셋톱박스 등 고부가가치 제품에 대한 생산 비중을 꾸준히 확대해야 경쟁력을 확보해 나가야 한다.

마지막으로 인수합병(M&A)을 통한 대형화도 고려해야 한다. 선진국 대형 방송사업자 시장에 진입하려면 검증된 기술력과 안정적인 생산 시스템, 브랜드 강화가 절실한데 국내 업체들은 사실 기술력을 제외한 나머지 부문에서는 취약한 편이다. 이를 해결하기 위해 M&A를 통한 기업 대형화가 필요하다.

이현호

기자 hhlee@sed.co.kr

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