현 장세 과열인가?

 

주가지수가 고점이라고 회자되던 천포인트를 가뿐하게 넘어서고, 이젠 1100선입니다.

 

과거 수차례 천포인트를 고점으로 내리막을 걸어 손실을 끼친 주가에 대한 학습효과로 인하여, 많은 투자자들이 천포인트를 전후로 물량을 처분하며 현 장세가 고점이라고 간단하게 단정짓고 조정장세를 기다리고 있습니다.

 

만약 맞다면 지금 물량을 처분한 개미가 현명한 것이고,
열심히 사고 있는 일부 개인과 외인, 기관이 물리는 거겠죠.

 

만약 조정이 없다면,
물량을 정리한 현금을 가지고 주식시장을 떠나던가,
아니면 매도가보다 비싸게 얹어주고 사는 방법도 있을겁니다.

 

어차피 투자를 하는것은 수익을 얻기 위함이고,
수익을 얻는 자는 현 장세를 군중보다 먼저 파악하고 선취매 하는것입니다.

확인을 하고 들어간다는 말이 있기는 하지만,
보통 거래하는 종목만 해도 하락할때는 지루하게 떨어져도 상승시엔 갭상승을 해버려서 매수기회를 주지 않고 올라가는 경우가 다반사입니다.

 

정말 현 장세는 고점일까요?

매번 천 포인트가 고점이었으니까, 이번에도 그냥 팔고 현금을 가지고 있는 것이 최선의 방법일까요?

 

개인적으로도 그것은 의문사항이며, 현 장세에 대한 나름대로의 생각을 이야기 해보고자 합니다.

천포인트가 상투다. 아니다.

항상 그랬듯이 그때마다 이번만은 다를 것 이라고들 이야기 해 왔지만,
결국 천포인트는 고점이 맞았습니다.
최소한 지금까지는 그랬지요.

하지만 그 당시의 상황과 지금의 상황과는 내용자체가 판이하게 다릅니다.
 
과거 80~90년대 주가 천포인트는 (너무나도) 고평가 되어있던것이 사실입니다.

94년 11월 8일 김영삼정부 시절 기록한 주가 1138.75포인트.
당시 상장 기업 평균 PER는 21.10입니다.
참고로 2005년 7월 현재의 상장기업 평균 PER는 8.72입니다.
유보율이나 부채비율 하나하나 따지자면...비교자체가 어불성설이라는것 아시겠죠?

 

당시 대부분의 기업들은 과도한 부채를 끼고 사업을 확장하던 시기로서,
주식시장은 자금의 조달창구로 각광받습니다.
당시 시중금리가 10~20%선이었다는 것을 감안한다면 아주 저렴한 값에 자금을 조달하기엔 주식시장이 좋았다는거죠.
(당시 시가배당률이 무배당이 태반이고 해봤자 고작 0.X%에서 1~2% 수준)
그렇기에 주식투자의 두가지 이유(배당수익, 매매차익) 중 하나만 존재하던 시기입니다.

 

별볼일 없는 상품을 만들기 위해 무리한 부채를 끌어다쓰던 한국의 재벌들의 재무구조는 형편 없었습니다.
시가배당률도 형편없고...주주가치? 전무였지요.

 

부채비율을 낮추기 위한 유상증자는 주가가 조금만 상승했다하면 쏟아져나와, 자산가치와 수익성을 갉아 먹었지요.
상승시에 엄청나게 발행된 유상증자 물량은 이후 주가하락시엔 더욱 큰 하락을초래하였으며, 요즘 같이 하락시 안전판 구실을 하는것(배당수익률, 자산가치...)도 부족하였습니다.

 

그 당시에 은행에 넣으면 원금보장되며 10~20%대의 수익을 올릴 수 있는데, 굳이 위험을 감수하며 저수익 고위험 자산인 주식에 돈을 넣을 이유가 있었을까요?

거의 대부분의 사람들이 은행에 넣는것이 낫다고 생각하겠죠.

 

요즘 기본적으로 사용되는 주식가치의 평가기준인 PER조차도 90년대 외국인들의 사용을 보고 알려진 정도이니,
가치를 판단한 매수보다는 테마, 혹은 소문등...접근 방법 부터 문제가 있었죠.
무모한 방법으로 접근했으니 그 결과가 어떻게 되었을지는 뻔하지요.

대부분의 개인투자자 들은 매번 고점마다 물리고, 이제는 주식이라면 학을 떼는 분들도 많습니다.

그런 덕에 주식한다고 하면 조금 모자란 사람으로 보는 경우가 많았었죠.

 

하지만,
현재는 조금 바뀐것 같네요.

 

우선 투자자의 물갈이가 되었다고 해야하나.
지금 주식시장에서 살아남은 개미들은 예전에 고점마다 물렸던 개미와는 크게 달라 보입니다.

가치투자라는 막강한 무기를 통해, 소문이나 테마에 휘둘리기 보다는 기업의 내재가치나 수익성에 보다 촛점을 맞춥니다.
(모두가 그런것은 아니지만) 단기간의 매매차익 보다는 중장기적인 투자로 기업가치의 향상의 과실을 향유하고자 합니다.
한번에 거금(퇴직금이라던지...)을 넣는것보단 분할매수 혹은 적립식으로 투자합니다.

 

최근 상승세라고 해도 예전과 다른점은 객장이 한가하죠.

묻지마 투자도 이젠 펀드로 합니다.
수익률을 꼼꼼히 비교해 보고, 그중 좋은 말을 탑니다.
어느기업의 EPS, PER, ROE를 알기는 쉽지 않을수 있겠지만, 펀드운용수익률 상위사가 어디라는것은 쉽게 알 수 있습니다.

 

IMF라는 경제지옥(?)에서 살아남은 기업들은 체질개선을 했습니다.
부채비율은 눈부시게 낮아져, 순부채비율이 제로인 기업들이 속출하고 있습니다.
경기침체다, 전망이 확실치 않다는 이유등으로 투자를 미루고 미뤄,
기업내의 유보된 현금은 나날이 늘어만 갑니다.
또한 오래전 사업을 위해 사 놓았던 공장터, 건물등의 가치는 계속 향상되어 부동산부자 기업들이 많아졌습니다.
그것의 반영속도가 느리다 보니 멀쩡히 영업 잘하고 있는 굴지의 기업인데도 PBR이 0.5 이하에서 거래되는것이 당연하게 여겨집니다.

 

지속적인 (과연 얼마나 될지는 모르겠지만) 일부 선도적인 기관투자가와 외국인의 주주가치 증대요구(보통 고배당요구나, 자사주 매입등이죠)덕에 물가상승률 만큼도 되지 않는 쥐꼬리만한 금리보다 훨씬 나은 배당수익을 기록하는 기업들이 수두룩 합니다.

 

기업내부에 현금유보율이 높아지다 보니, 주가 상승기마다 되풀이 되던 유상증자의 악순환의 고리가 끊겼습니다.

 

외국인의 주식보유한도 철폐이후 외국인 투자가들의 적대적 M&A를 경험한 그룹총수, 대주주들은 주식보유량을 늘리려 하며, 꾸준하게 자사주를 매입하고 있습니다.

 

SK-소버린 사태나, 현대엘리베이터-KCC의 적대적 M&A건을 통해 이제는 한국사람들도 보통주 1주가 단순한 종이 한장이 아니라는것쯤 알고 있습니다.

 

세계에서 가장 빠르게 노령화 되어가는 한국의 장래를 책임질 무거운 어깨를 지닌, 국민연금.

저수익자산인 채권만으로는 고갈되어가는 연금을 유지할 수 없습니다.

 

요즘 각광받는 배당주의 현 배당수익률과 금리와의관계, 당시 배당수익률과 금리와의 관계....비교가 될까요?

부도위험 거의 희박한 초우량 기업의 시가배당률이 시중금리의 2배에 육박하는 시츄에이션!

 

한국의 미래를 어둡게 보는 한국인들과 달리 외국인들은 열심히 우량기업을 사모아서, 왠만한 우량기업의 외인지분율은 50% 우습게 넘어가네요.

 

이러한 상황이다 보니 최근 주식시장은 매도자 중심의 시장인것 같습니다.
유통물량이 적어 물량의 희소성이 더해지니, 매도물량보다 매수물량이 많으면 올라갈 수 밖에 없는 상황이죠.

 

올 초 월 2천억씩 들어오던 적립식 펀드, 현재는 월 5천억씩 들어온답니다.
최근 상승장에 환매가 들어와도, 매수여력은 충분해 보입니다.

 

최근 부동자금이 400조다 500조다 라고들 이야기하는데, 이 돈들이 딱히 갈곳이 한군데라고 생각하는건 저만의 생각은 아니겠지요?

 

현 한국의 집권자인 노무현대통령의 부동산 정책은 확고합니다.
이제는 예전처럼 부동산으로 돈 벌기 쉽지 않아보이네요.

 

결론은 나와있는것 같습니다.
얼마전 대통령께서 펀드에 투자를 했다지요. ㅎㅎ

 

좁은 제 식견을 기준으로 쓴 글이기에 많은 곳에 헛점이 있을줄 압니다.
잘못된 곳 있으면 지적해 주시고, 많은 의견 부탁드립니다.

 

 

 

 

 

데이콤의 자회사인 파워콤의 소매업 진출과 인터넷TV, 인터넷 전화 등의 서비스로 서서히 초고속 인터넷 시장이 달아오르고 있는듯 합니다.

 

초고속 인터넷과 전화의 절대강자 KT

두루넷을 인수하여 공짜 마케팅을 열심히 벌이고 있는 하나로텔레콤

케이블 업체의 합종연횡으로 덩치가 커진 거대 MSO

최근 소매업 진출을 임대회선의 강자 파워콤과 그 모회사 데이콤

 

현재 초고속인터넷 시장의 4강구도입니다.

이들 중 승자는 누가 될까요?

아니면 그 밖의 승자가 있을까요?

 

먼저 KT는 는 KTF와 함께 SK보다는 늦었지만 최근 디지털 콘텐츠 확보를 위해 동분서주하고 있는 모습입니다. 유선전화시장의 강자이므로 인터넷 전화는 관망 상태인듯 하고, TV쪽은 적극적으로 추진할 듯 합니다. 다만 지배적사업자로서 앞으로 다가올 가격경쟁에서 약간 손해를 감수해야 할 것 같습니다.

 

하나로텔레콤은 다른 업체들과 비교하여 힘이 딸리는 듯한 모습입니다. 파워콤의 진출로 가장 큰 피해를 볼 가능성이 많아보입니다. 일단 파워콤의 임대망 사용비율이 높은 관계로 이를 벗어나기 위해 투자비용이 많이 소비될 것이고, 파워콤 측에서 가입자 수를 늘리기 위해서는 하나로텔레콤이 가장 만만해 보일 것이고 만약 KT의 가입자가 빠져나간다면 KT측도 하나로텔레콤에서 가입자를 뺏으려고 할 것 같네요.

 

케이블업체는 최근 엄청난 성장을 보여주고 있지요. 인터넷과 TV를 싼 가격에 볼수 있다는 장점이 큰 것 같습니다. 게다가 디지털 TV와 인터넷 전화서비스를 조만간 서비스 할 예정이어서 가장 성장가능성이 있어보입니다. 사실 개인적으로 저 또한 케이블TV와 인터넷을 싼 가격에 쓰고 있기 때문에 이곳에 손이 가는것은 어쩔수가 없습니다.

 

데이콤과 파워콤... 이들에 대해선 솔직히 의문부호입니다. KT와 비슷한 규모의 유선망을 가지고 있지만 더 나은점은 발견하기 어렵습니다. 다만 가격경쟁에서 유리할 수 있다는 점과 광랜으로 어느정도 인지도를 가지고 있어 가입자가 크게 늘 가능성은 있어보입니다. 과연 케이블업체와의 경쟁은 어떠할지...

 

이들의 경쟁으로인해 100Mbs급 FTTH(댁내광가입자망)와 VDSL의 투자가 다시한번 초고속 인터넷 설비투자 붐을 일으킬 가능성이 보입니다. 따라서 피터지는 싸움의 와중에 실익은 장비업체들이 챙길 가능성도 다분히 있어보입니다만... 대형 장비는 대부분 외국의 대형업체 차지인듯 하고 중소형에서는 중국과도 경쟁해야 하는 처지... 이 또한 레드오션이군요. 다만 초고속인터넷의 흐름은 VDSL보다는 FTTH로 가는듯 합니다. (사실 이 부분의 기술적인 내용은 저로서는 알수가 없습니다. -_-;)

 

그럼 이들과의 싸움에서 컨텐츠 업체들이 수혜를 입게 될까요? 물론 가능성은 다분해 보입니다. 벌써부터 컨텐츠 업체들 사냥에 시장이 후끈 달아오르는 듯한 분위기입니다. 별 어중이 떠중이도 이들 재료로 상승하고 있는것을 보면 알 수 있죠. 과연 이 흐름이 언제까지 계속될지는 모르겠네요.

 

또한 인터넷 전화관련제품 제조업체와 광케이블제조업체 또한 수혜를 입을 수 있겠네요.

 

대충 상황을 훑어보았는데 역시 실력이 일천하여 깊이있게 보지는 못하겠네요. 여러분들의 생각은 어떠신지 궁금하군요. 일본은 초고속 인터넷업체가 미국은 케이블TV업체가 주도하는 것 같은데 확실하진 않네요. 이를 살펴볼 필요도 있을것 같습니다.

 

초고속인터넷 - KT, 하나로텔레콤, 데이콤, 태광산업, CJ홈쇼핑, 큐릭스, 오리온, 유진기업

 

장비업체

VDSL : 다산네트웍스, 우전시스템, 코어세스

FTTH : GE-PON 코위버, 빛과전자, 콤텍시스템, 다산네트웍스

          WDM-PON 로커스네트웍스, 삼우통신공업, 성화통신, 동원시스템즈

케이블장비 : 우전시스템, 빛과전자

광케이블 : 대한전선, LS전선

 

컨텐츠업체

 음악 : 예당, SM, YBM서울, 포이보스, 블루코드, 만인에미디어, 팬텀,

 영화, 드라마 : 싸이더스, CJ엔터테인먼트, IHQ, 스펙트럼, 코닉테크, 케인앤컴퍼니, 바른손, MK버팔로, 올리브나인

 

 

 

 

1. 들어가며..

 

세상에서 가장 바꾸기 어려운 것이 바로 자신이라는 이야기가 있다. 많은 이들이 자기 자신보다는 주변환경과 다른 사람들을 바꾸려는 노력 속에 하루하루를 살아간다. 성공하는 이들의 특징 중 하나가 자신을 변화시키는 탁월한 능력임을 보게 될 때, 여건에 대한 불만과 실패의 주요 원인을 외부로 치부하는 모습은 장기적으로 스스로 실패자임을 인정하는 것과 다름없을 것이다.

 

‘㈜고려아연’은 국내 최대 아연공급 업체로서 국내에서 독점적인 지위를 누리고 있는 기업이다. 몸집이 클수록 자기자신을 더듬어 보고 불필요한 부분을 줄여나가기 어려운 법임에도 불구하고, 동사의 최근 모습은 점진적인 ‘발전’을 향한 강한 의지를 보여주고 있는 것 같아 주목하지 않을 수 없다.

 

 

2.   독점기업

 

앞서 말했듯이 ‘㈜고려아연’은 모회사인 ‘㈜영풍’과 함께 국내 제련아연 공급시장의 70%를 점유하고 있는 독점기업이다. 호주와 미국의 자회사 생산량까지 더하면, 전세계에 공급되는 제련아연의 약 10%를 생산하고 있다.

 

< 출처 : 2005년 1분기 사업보고서 >

 

 

동사는 해외로부터 들여온 아연 및 연 정광을 제련하여 순수한 아연괴, 연괴, 전기금, 전기은 등을 생산하여 국내 및 해외로 공급하는 업체이다. 동사의 수익은 주로 아연괴를 비롯한 비철금속이 거래되는 LME(London Metal Exchange)시장의 아연,연의 가격과 제련수수료(T/C, 아연 정광을 수입할 때 일종의 할인액)의 추이와 관계가 깊다.

 

<출처: www.lme.co.uk, 사업보고서>

 

 

3. Cash Cow

 

독점 기업하면 으레 생각나는 단어는 바로 ‘불멸’일 것이다. 독점적인 시장점유율 외에도 대규모 장치산업이라는 높은 진입장벽에 힘입어 동사는 안정적인 이익을 창출해 왔다.

 

< 출처 : 사업보고서 >

 

 

또한, 이와 같은 안정적인 이익으로 인해 비록 부채의 절대적인 규모는 증가하였지만, 비율은 점진적으로 감소하고 있으며, 업계 평균을 상회하는 수치를 보여주고 있다.

 

< 출처 : 사업보고서 >

 

 

(단위 : %)

 

< 제1차 비철금속 업계 평균 부채비율 대비 비교>

(출처:한국은행 기업경영분석 2004, 사업보고서)

 

 

4.   옥의 티

 

이토록 견고한 고목나무 같은 동사에게도 옥의 티가 있었으니, 바로 동사가 지분을 소유하고 있는 부실 자회사들이다.

 

사실 동사가 소유하고 있는 자회사들이 모두 지분법손실만 안겨다 주는 부실자회사는 아니다. ‘㈜고려아연’과 모기업 ‘㈜영풍’ 에서 생산된 제품의 대부분을 수출하고, 원재료인 정광을 공급하는 ‘㈜서린상사’나, 동사의 생산설비 구축 경험 및 관련기술에 대한 노하우로 제련소 설비에 관한 컨설팅을 담당하는 ‘㈜KZ 엔지니어링’ 및 국내 니켈시장에서 독보적인 위치를 차지하는 ‘㈜코리아니켈’과 같은 자회사들은 상당히 건실하고 안정적인 수익을 창출하고 있다.

 

문제는 바로 해외 자회사들인데, 이 해외 자회사들을 비롯한 부실 자회사에 대한 출자로 유출되는 현금이 동사의 순이익 규모에 비교해볼 때 만만찮은 규모이다.

 

<출처 : 사업보고서>

» 부실자회사 : ㈜에어미디어, ㈜이베레떼, KZ Australia Pty., Ltd., KZ America Inc.

 

 

5.   ‘발전’을 향한 강한 의지

 

최근 동사는 지난날 경영상의 실수를 인정하는 듯한 모습을 보였는데, 부실 자회사 중 하나였던 ‘㈜이베레떼’(2003년 매각)와 ‘㈜에어미디어’(2005년 매각)의 처분이 그것이다. 이는 주력업종에만 매진하겠다는 동사의 강한 의지가 엿보이는 모습이었고, 이에 따라 유출되던 현금의 규모가 많이 감소하게 되었다.

 

그러나, 아직 동사에게서 다소 무거운 이미지를 지우기 어려운데, 누적된 부실로 인해 현금유출의 주범이 될 수 밖에 없었던 해외 부실 자회사들 때문이다.

 

먼저 미국법인인 KZ America Inc 을 살펴보면, 높은 비용구조에 기인한 적자가 계속되고 있다. 최근 대규모 감원 및 생산설비에 대한 컨설팅으로 회생을 위해 노력하고 있으나, 적자규모가 적지 않고, 과다부채로 인한 금융비용도 더해 미래를 더욱 어둡게 하고 있다.

 

또한 KZ Australia Pty., Ltd.는 호주에 있는 자회사인데, 부채비율이 무려 500%나 달해 영업이익을 실현해도 막대한 금융비용으로 인해 설립이래로 적자만 누적되고 있다.

 

<출처 : 사업보고서>

 

 

<출처 : 사업보고서>

 

 

개인적인 견해이지만, 해외자회사를 비용이 저렴한 중국에 설립했더라면 하는 아쉬움이 남는다. 최근 들어 중국 내 아연생산량이 급격하게 증가하여 중국이 세계 최대 아연공급국가로 발돋움하게 되었으며, 저렴한 가격으로 각국의 아연 제련업체들을 위협하고 있기 때문이다. 세계 비철금속계 유수의 BHP 그룹은 일찍이 중국에 진출하여, 중국 정부와 합작으로 ‘란핑’ 광산을 개발하여 안정적인 원재료 공급처로 이용하고 있다.

 

물론 호주자회사의 경우, 호주 내 광산으로부터 안정적인 원재료를 공급받고, 동남아시아를 비롯해서 호주와 가까운 곳에 제련된 아연을 공급함으로써 운송비를 줄이는 이득을 누리고 있다. 그러나, 높은 임금에서 발생하는 고비용 체제는 장기적으로 각각의 회사 제품의 경쟁력을 상실하게 하는데 주요 원인으로 작용하고 있다.

 

<출처 : AME Mineral Economics>

 

 

이 외에도 최근 들어 동사의 제품라인에 변화가 있는데, 고부가가치 제품에 대한 생산비중을 늘리고 있다. 부가가치가 높은 ‘전기은’의 제품비중이 증가하고 있고, 역시 고부가가치 제품인 ‘인듐’ 및 ‘동’에 대한 설비투자를 단행하여 제품라인을 다양화하는 모습은 상당히 고무적이다.

 

6.   맺으며

 

‘㈜고려아연’은 비록 독점기업으로서 안정적인 수익기반을 가지고 있다고 볼 수 있으나, 단순한 제품구성으로 인해 실적이 국제 아연가격에 의존적인 부분이 상당히 많고, 최근 들어 값싼 중국산 및 북한산 아연괴의 유입으로 시장점유율이 하락하는 등 넘어야 할 산이 하나 둘씩 생기고 있다. 게다가 지속적으로 동사로부터 지원받고 있는 부실 자회사들이 발목을 잡고 있는 모습이다.

 

그러나, 주력업종과 크게 관계없는 자회사들을 과감히 매각하고, 아연 제련과정에서 발생하는 인듐 및 동의 생산에 박차를 가하는 등 고부가가치를 향한 동사의 열정은 희망을 갖게 한다.

 

비록 방법과 결과가 좋지 못했지만, 사실 부실 자회사들도 동사의 업종상 한계를 벗어나기 위한 노력의 일환이었음을 기억한다면, 동사의 ‘발전’에 대한 노력을 과소 평가할 수 없을 것이다.

 

이제 지난날의 실수를 통해 더욱 견고한 지위에 올라서는 ‘㈜고려아연’의 모습을 상상해 볼 수 있을 듯 하다.