Yonsei Investment Group
COMPANY ANALYSIS
Jan. 22, 2005
국보디자인
우 봉 래 (법학 03)
리서치 1팀 / 펀드매니저
등급 : 판단 보류
< Key Point >
- 국내 인테리어디자인 전문 업체 중 도급 순위 1위. (전체 3위)
- 영업부분은 실내 인테리어디자인과 리모델링으로, 건설경기의 영향을 크게 받음.
- 인테리어디자인영업은 정부의 규제로 일반 건설사는 면허취득이 불가능함.
- 2004년 상반기 매출액, 실적의 대폭감소로 현 주가 고점대비 50%이상 하락함.
- 현재 순유동자산의 61% 가격에 시장에서 거래되고 있음.
1. 리모델링이 뭘까요?
갑자기 왠 생뚱맞은 질문이냐고 하실지 모르지만, 사실 리모델링에 대해서는 정확한 개념이 잡혀 있지 않습니다. 건물의 인테리어, 혹은 내부 개보수에만 리모델링이 국한되는지, 아니면 건물의 천장 및 뼈대만 남기고 모조리 뜯어고쳐도 리모델링이라 할 수 있는지 정확한 기준은 없습니다.
사실 우리같은 주식투자자들이야 상대적으로 부동산 투자에 관심이 적은 편이니 리모델링이 프라모델을 의미하건 모델하우스를 의미하건 상관이 없지만, 문제는 정부가 일반 건설업에는 인테리어디자인 영업의 허가를 내주고 있지 않기 때문에 일반 건설사가 리모델링을 할 때는 필연적으로 인테리어디자인 업체에게 도급을 주어야 한다는 점입니다. 따라서 인테리어디자인 업체는 리모델링 영업에서 일반 건설사보다 우위에 있을 수 밖에 없으며, 게다가 앞에서 언급한 리모델링 개념의 애매함을 이용하여 실질적으로는 건설사가 아니지만 건설사급의 영업을 할 수 있다는 것입니다.
또한 리모델링은 저렴한 가격으로 기존의 노후된 건물의 가치를 올리는 수단으로 유효하기 때문에, 슬슬 과거 노후된 건물들 문제가 발생하고 있는 우리나라 상황에서 일반 건설업보다 오히려 매력적일 수 있는 업종입니다. 또한 일반 건설 공사보다 공사기간이 짧기 때문에, 사업상 부채비율이 높을 수 밖에 없는 일반 건설업에 비해 무차입경영이 가능하다는 것이 큰 장점입니다.
2. 리모델링 시장의 경쟁 상황
아래 표는 대한전문건설협회의 인테리어업계 도급순위표입니다.
|
순위 |
2004년도 |
2003년도 | ||
|
회사명 |
시공 능력 |
회사명 |
시공 능력 | |
|
1 |
(주)금강고려화학 |
2,428 |
(주)금강고려화학 |
1,288 |
|
2 |
(주)삼우이엠씨 |
1,140 |
(주)국보디자인 |
675 |
|
3 |
(주)국보디자인 |
911 |
(주)중앙디자인 |
479 |
|
4 |
(주)희훈디앤지 |
721 |
(주)희훈 |
475 |
|
5 |
(주)중앙디자인 |
569 |
(주)풍진아이디 |
460 |
|
6 |
(주)삼원에스앤디 |
530 |
(주)삼원에스엔디 |
430 |
|
7 |
(주)리스피엔씨 |
484 |
(주)리스피엔씨 |
428 |
|
8 |
카본데일인터내셔날 |
442 |
(주)계선 |
421 |
|
9 |
(주)풍진아이.디 |
438 |
(주)시공테크 |
371 |
|
10 |
(주)계선 |
412 |
카본데일인터내셔날 |
366 |
|
11～20 |
|
2,936 |
|
2,234 |
|
소계 |
|
11,011 |
|
7,627 |
|
합계 |
3,019개사 |
55,824 |
2,943개사 |
|
표를 보시면 건설관련업의 특성상 헤쳐~모여~ 식의 도급 구조가 필요하기 때문에, 상당히 많은 소규모업체들이 난립해 있습니다. 이 보고서에서 분석할 국보디자인은 3위에 랭크되어 있습니다. 국보디자인 위에 있는 금강고려화학, 삼우이앰씨는 전문 인테리어 디자인 업체가 아니기 때문에, 사실상 전문 인테리어 디자인 업체 중에서는 도급 순위 1위를 달리고 있습니다.
그러나, 금강고려화학과 삼우이앰씨가 비록 전문 디자인 업체는 아니지만 두 회사 모두 건자재를 생산하는 기업인데다가 각자 일반 건설 자회사를 가지고 있어 단순히 문어발식 기업으로 보기는 어렵습니다. 반대로 자회사와 다른 사업부분간의 시너지 효과를 위하여 인테리어 디자인 사업부분을 영위하는 것으로 보입니다. 그리고 인테리어디자인 업계의 시장 장벽이 매우 낮다는 것을 감안하면, 국보디자인의 실질적인 시장지배력을 기대하기는 어렵습니다.
3. 국보디자인의 현재 상황
다음은 국보디자인의 현재 상황입니다. 보시다시피 지금 주가는 처음 공모가에 비해 절반 이상 하락한 상태입니다. 매출은 2003년도에 최고점을 찍은 뒤 급감했고, 순이익은 상장한지 최저치군요. 게다가 건설경기도 최악입니다. 역발상 투자가라면, 오히려 매력적인 그래프라고 할 수 있을 정도입니다. 이 보고서에서는 국보디자인을 역발상적 관점에서 접근하려고 합니다.
먼저, 역발상 투자를 위해서는 그 기업이 충분히 가격이 내려갔는지를 확인해야 합니다.
주가는 고점대비 60% 정도 하락하였고, 지금 국보디자인의 밸류에이션은 이 보고서를 쓰는 현재 주가 1,700원으로 PER 10.5 , PBR 0.5 , ROE 5.07% 입니다. PER과 ROE를 볼 때는 매력적이지 않으나, 낮게 평가되고 있는 자산가치가 끌리는군요. 국보디자인이 현재 가지고 있는 순유동자산(당좌자산-부채)은 총 206억이고 시가총액은 127억입니다. 따라서 시가총액이 겨우 순유동자산의 61.6% 밖에 반영하지 못하는 극심한 저평가 상태입니다. 당좌자산중 103억이 매출채권이고 최근 건설사의 부도가 잇다르고 있다는 것을 감안하더라도 자산가치 대비 저평가라는 사실에는 이견이 없을 것 입니다.
자산가치로 저평가 결과가 나왔으니 다음은 기업인수자의 M&A 가능성과 회사의 자사주 매입, 혹은 내부자 매수, 그리고 저평가기간동안 버틸수 있게 하는 배당수익률을 검토해야 할 차례입니다. 아쉽게도 국보디자인은 지배주주 지분이 53.05%로 인수 가능성은 없으며, 폭락기간동안 자사주 매수나 내부자 매수가 일어난 일이 없습니다. 배당수익률은 전년기준으로는 5.88%로 높으나, 주주정책에 신뢰성이 없어 실적이 급격히 악화된 올해에도 같은 배당을 지급할지는 미지수입니다.
따라서 국보디자인은 쓸데없이 남아도는 현금자산을 이용해 자사주 소각을 하거나, 아니면 주주에게 고배당을 지급하여 자산가치에 비해 형편없이 낮은 현 주가를 끌어올려야 한다고 생각합니다. 아쉽지만 아직 그러한 기미는 보이지 않는군요.
4. 턴어라운드 가능성 검토
다음은 국보디자인의 턴어라운드 가능성을 검토할 차례입니다.
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2000.12.31 |
2001.12.31 |
2002.12.31 |
2003.12.31 |
2004. 9.30 | ||||||
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ROE |
21.27 |
43.97 |
36.05 |
20.35 |
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