응용된 PBR투자전략: 피트로스키

PBR만으로 부족하다.

필자는 저PBR투자를 선호한다. 이유는 간편하고 예측이 필요없기 때문이다. 그런데 금년도에 저PBR투자를 하다가 낭패를 보았다. PBR이 0.2이하로 떨어진 이루넷에 투자했다가 상장폐지되는 바람에 1000만원 정도를 손실을 보았다.

시장선생님(Mr.Market)께 또 한번 혹독한 과외를 받았다. 무릇 후일 큰 손실을 안보기 위한 예방주사라고 위안을 하였다. 아니나 다를까 하반기에 톰보이가 비슷한 상황이었다. 한 번 더 손이 갈뻔했으나 이루넷의 아픔 때문에 참았다. 톰보이 역시 PBR이 0.2이하로 하락했다가 상장폐지되었다.

정말 망해가는 회사가 저PBR이라면 저PBR이 오히려 독이 될 것이다. 그렇다면 저PBR 투자의 위험을 줄일 수 있는 방법은 없을까? 이런 의문에 답을 주는 연구가 있었다. 저PBR에서 확인해야 할 체크리스트를 제시한다.

하지만 진정한 저PBR투자는 자산을 조목조목 실사해서 평가하는 방법이다. 그리고 더 업그레이드된 저PBR투자는 재무상태표(대차대조표)의 자산에 손익계산서의 이익 그리고 현금흐름표의 현금흐름을 모두 감안한 저PBR투자일 것이다.

무엇을 고려할 것인가?

2000년에 Piotroski교수가 Journal of Accounting Research에 Value Investing이라는 유명한 논문을 게재한다. Piotroski교수는 저PBR투자만으로도 연간 7.5%이상 초과성과가 발생함을 확인하였다. 그리고 저PBR투자를 심화하는 방법을 연구하였다. 저PBR주식을 0점부터 9점까지 채점하여 높은 점수를 받은 주식과 낮은 점수를 받은 주식에 1년간 투자하여 성과를 비교하였다.

평가가 되는 점수표는 위와 같다. 점수 산출은 간편하게 해당하면 1점, 아니면 0점으로 처리된다. 예를 들어 ROA(자산이익률)이 0보다 크면 1점, 낮으면 0점으로 평가하여 9개의 항목에 따라 0점부터 9점이 부여된다.

이를 직접 우리나라 기업에 적용해 보면 워렌 버핏이 투자한 POSCO는 2009년에 7점, 가치주인 삼립식품은 7점, 대상은 8점이 나온다. 반면에 상장폐지된 이루넷은 2008년에 4점, 2009년에 3점이 나온다. 톰보이도 3점, 5점으로 낮은 점수를 받았다.  평균적으로 5점 이상은 양호하고 5점 이하는 불량한 것으로 판단된다. (물론 5점 이하도 좋은 주식이 있을 수 있다.)

* 본 표는 필자가 유동비율은 당좌비율로 매출액이익률은 영업이익률로 계산하였음.

Piotroski의 점수표는 우량기업과 불량기업을 선별한다. 저PBR 기업 중 Piotroski의 점수표를 이용하여 분류한 뒤 투자를 하면 투자위험이 크게 감소할 것이다.

투자성과

그렇다면 투자결과는 어떨까? Piotroski는 1976년부터 1996년 미국기업을 대상으로 매년 점수를 재계산하여 포트폴리오를 교체하는 방법으로 투자시뮬레이션을 진행하였다. 우선 저PBR이 20%인 기업을 대상으로 1차 필터링을 한 뒤, 2차로 9점 척도로 채점을 하였다.

점수	수익률	평균초과수익률	관측치 수
0점	11.20%	-6.10%	57
1점	7.30%	-10.20%	339
2점	15.90%	-1.50%	859
3점	15.90%	-1.50%	1618
4점	20.20%	<저작권자 ©아이투자(www.itooza.com) 무단전재 및 재배포 금지>   윗 글 [쿼드루폴님의 조언] 끝이 강한 투자자가 되라 2010/12/31 아랫글 [스크랩]지분법 이익, all about that 2009/11/21