이전까지는 벌 돈만을 중시해서 3년평균의 EBITDA를 중심으로 영업가치를 계산하고 대차대조표상의 비영업용 자산과 부채를 고려해서 자산가치를 계산해서 시총과 비교해서 대략적인 안전마진을 점검했었습니다. 그리고 그걸 바탕으로 어떤 업체에 더 투자를 할 것인지 빠져나올 시점인지의 지도로 삼고 있었죠.

그런데 얼마전부터 이거보다 뭔가 빠진게 없을까 생각해 보니 CAPEX의 반영이 좀 미흡했다는 생각이 들었습니다. 그래서 일단은 현금흐름표 중 유형자산의 취득을 긁어와서 평균도 내보고, 가장 최근 분기를 연환산해서 추정도 해보고, 사업보고서 상의 투자계획도 점검해 봐서 이를 반영했더니 제 투자 우선순위가 꽤 바뀌는걸 확인할 수 있었습니다. 그말은 결국 이전까지는 너무 벌어들일 부분만 고려했지 얼마나 재투자해야 하는지를 안 봤고 그에 따라 좀 왜곡된 시각으로 투자의 우선순위를 따져봤다는 셈이겠죠.

의외로 이렇게 분석하니 그전까지 분석에서는 엄청난 안전마진을 지닌 기업이었는데 오히려 안전마진이 없고 오히려 마이너스로 가치가 평가되는 경우도 많아지더군요. 특히 부채가 높은 기업이 근래 들어 투자를 확 늘렸는데 시황이 안 좋아서 본업은 죽을 쑤고 있는 경우가 그랬습니다.(사실 따지고 보면 상식에 훨씬 부합하는 거죠. 기업이든 개인이든 빚내서 투자했다가 말아먹으면 말아먹는거니까) 물론 투자가 제대로 통해서 돈을 벌기 시작하면 해결된 문제겠지만 요즘 경기에 언제쯤 좋은 시절이 다시 돌아올런지 그 시절이 오기까지 주가는 버텨줄런지를 자신할 수 없다는 것이 문제겠지요.

맘 편한 투자를 지향하는 저로서는 일단 투자 아이디어를 벗어났다고 생각했기에 한 회사는 일단 손해 안 보는 선에서 정리를 했습니다. 나중에 투자성과를 모니터링해서 올해 투자한 그 설비에서 현금이 펑펑 돌아 나온다고 생각이 들면 다시 들어가면 되겠죠. 몇개 더 정리해야 할 회사가 보이기는 하는데 아이템이 너무 좋아 좀 고민 중인 회사도 있구요.

여튼 숫자로 계속 기업을 보는 방법을 적용해보니 어렴풋이 기업의 실제와 어떤 기계로 어떻게 물건을 만들어 팔아 돈을 벌어 오는지가 예전보다는 좀더 구체적으로 머리에 들어오는 듯 합니다. CAPEX까지 감안해보니 어떤 기업은 생각보다 재투자를 꾸준히 해줘야 현금창출능력이 보전되는 경우도 있고, 어떤 기업은 생각보다 훨씬 덜 투자를 집행하는데도 게다가 단가도 빠지는 시황인데도 매출액을 두배로 늘리는 회사도 보이더군요. (300억짜리 기계로 어떻게 3000억을 찍어내는지 홈피를 봐도 이해는 잘 안되지만...)

여러분들도 한번 CAPEX를 심각하게 고민해 보지 않으셨다면 지금이라도 한번 내년, 내후년쯤 얼마나 기업이 투자를 하려고 하는지, 그리고 그 돈을 투자하면 몇년안에 회수할 수 있을런지, 다악화를 하는건지, 건전한 성장을 하는건지 계산기를 두드려 보세요. 생각보다 많은 시사점을 얻어낼 수 있을 겁니다.

(비교표 일부만 발췌해서 공유합니다. 회사명은 우연찮게 복사된 것이니 혹 오해해서 투자결정에 쓰시면 큰일날 수 있습니다.)

구분	wiscom	대창단조	화천기계	동일산업	서암기계	삼정펄프
PER	7.36	3.06	4.19	3.61	6.26	3.89
PBR	0.57	0.97	0.46	0.39	0.85	0.50
ROE	7.76	31.60	11.00	10.60	13.50	12.70
EPS	597	13,575	5,647	13,545	595	8,835
BPS	7,701	42,845	51,194	126,816	4,205	69,226
DPS	300	1,000	1,000	1,500	75	960
5PER	7.08	5.58	5.25	4.06	6.02	7.15
5PBR	0.58	0.76	0.48	0.66	0.87	0.48
5ROE	8.38%	17.00%	9.84%	17.89%	14.75%	9.15%
5EPS Growth	8.40%	52.25%	30.49%	13.46%	62.77%	21.12%
5BPS Growth	4.65%	16.79%	9.24%	18.38%	24.38%	9.24%
현재가(원)	4,370	41,150	23,550	48,750	3,500	43,000
주수(백만주)	7	2	2	2	13	2
시총(백만원)	28,777	82,300	51,810	118,229	44,100	68,800
3EBITDA	11,733	20,467	14,100	49,933	6,300	18,667
영업가치	82,133	143,267	98,700	349,533	44,100	130,667
자산가치	48,600	24,500	34,200	108,700	31,700	75,200
부채가치	3,800	20,900	26,600	15,300	4,200	9,500
기업가치	126,933	146,867	106,300	442,933	71,600	196,367
가치반영	0.23	0.56	0.49	0.27	0.62	0.35
시가배당률	6.86%	2.43%	4.25%	3.08%	2.14%	2.23%
New Vs 3Yr	0.83	1.83	1.19	0.89	1.40	1.21
3CAPEX	-4,033	-4,100	-5,133	-16,400	-1,933	-7,233
조정영업가치	53,900	114,567	62,767	234,733	30,567	80,033
조정기업가치	98,700	118,167	70,367	328,133	58,067	145,733
조정가치반영	0.29	0.70	0.74	0.36	0.76	0.47