1. 가치투자는 ‘주식은 기업의 소유권의 일부다’라는 전제에서 출발한다.
결국 기업가치보다 낮은 가격에서 거래되는 기업에 투자해 수익을 올리는 방법이 가치
투자. 그 기회는 두 가지면에서 나타난다. 첫째, 시장이 비효율적이라는 것 둘째, 기업가
치를 분석할 수 있는 투자자가 많지 않다는 것
비효율적인 시장에서 제 가치를 인정받지 못하고 있는 기업을 찾아 그 가치를 세밀히 분 석 한다면, 가치투자를 통해 수익을 낼 수 있는 기회가 존재.
2. 가치투자의 창시자 벤자민 그레이엄(담배꽁초식 투자)
시장은 비효율적이어서 주가가 기업가치 이하로 거래되는 때가 있는데 이때 주가와 기업의 차이를 ‘안전마진’이라 한다.
자산가치와 시가총액간의 차이를 ‘안전마진’
워렌버핏(탁월한 가치에 대한 투자)
* 가치투자 종목 발굴법
1) 주변에서 투자아이디어를 얻어 이를 숫자로 검증
2) 뛰어난 숫자를 보여주는 기업을 찾아, 왜 그런 숫자가 나오는지 질적으로 검증.
1) + 2) 양자 병행, 발굴
* 벤저민 그레이엄식 투자는 매수전 내재가치가 곧 매도가격이 되는 것.
워렌버펫식 가치투자는 내재가치가 감소하지 않는 한 계속 보유
3. 기업가치= 자산가치 + 수익가치 + 무형가치(브랜드,유통망,맨파워,기술력 등)
재무제표à자산가치 , 손익계산서à수익가치
이익률,ROE,매출채권회전일수à무형가치
세 요소가 서로 영향을 받으면서 최종적 기업가치를 창출
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기업가치 요소 |
살펴봐야할 V차트 |
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수익가치 |
순이익지수, 이익률지수, 가치평가지수, 채무지수, 부자아들지수 |
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자산가치 |
안정성지수, 안전마진지수, 자산구조지수 |
|
무형가치 |
자본효율성지수, 회전일지수 |
II. 순이익 차트
1. 이익의 구성
매출액 - 매출원가 =매출총이익
매출총이익- 판매관리비 =영업이익
영업이익 - 영업외손익 =경상이익
경상이익 - 특별손익 =당기순이익
2. 이익률의 종류
영업이익률 : 영업이익/매출, 기업영업활동을 통해 얼마나 이익을 남기는지를
보여줍니다. 강한 브랜드가 있거나 독점력을 가진 기업은 가격을 결정할수
있는 힘이 있어 영업이익률이 높습니다.
경상이익률 : 경상이익/매출, 기업의 재무활동,투자활동 등 부가적으로 발생한 이익 및
손실을 더하고 빼서 산출되기 때문에 경상이익률은 기업의 실질적인 수익
성을 뜻한다.
순이익률 : 순이익/매출
3. 가치평가 지수
• 가치투자에서 중요한 것은 적정가 산출이 아니다. 아무리 가치투자의 대가라 하더라도 적정가를 산출하고 그 가격에 팔 수 있는 것이 아니다.
적정가에서 얼마나 차이가 나는가? 보다는 ‘싸게 거래되고 있는가’가 중요하다.
à PER, PBR 사용!
PER, PBR을 고려할 때 주식투자의 위험이 50%이상 감소
1)PER=시가총액/당기순이익 . 주가/주당순이익(EPS)
현재 시장에서 거래되고 있는 기업의 가치(주가)가 1년간 벌어들이는 순이익의 몇배인가
이 기업을 통째로 샀을 때 순이익이 동일하게 유지된다면 몇 년안에 기업매수대금을 회수
할 수 있나.
PER은 순이익을 기준으로 하기 때문에 기업의 세가지 가치 중 수익가치를 측정하는 도구
2)PBR=시가총액/순자산(자산-부채), 주가/주당순자산(BPS)
현재 시장에서 거래되고 있는 기업의 가치(주가)가 기업이 보유한 자산의 몇배인가.
이 기업을 통째로 샀을 때 사자마자 얼마의 자산을 손에 쥘 수 있나.
PBR은 기업의 자산가치를 측정하는 도구
PBR 1 이하의 기업은 일단 싼 주식으로 규정할 수 있으며, 시가총액과 순자산 사이의 괴
리가 크면 클수록 안전마진이 높음
하지만, 우리나라 기업들 중 상당수가 대주주 지분이 높아 M&A 가능성이 낮고 자산의 비효율성이 번번히 발생하기 때문에 PBR 1미만에서 거래되는 것이 현실
3) PER-PBR 의 해석
왜 높고 낮은 PER-PBR 이 생기는가?
① 미래에 대한 기대: 계속 성장할 것으로 기대되는 기업에는 높은 PER-PBR 적용
② 이익과 자산의 질차이: 이익이 꾸준할 것으로 기대되는 기업의 경우 높은 PER-PBR적용
즉시 사용가능한 현금이 많은 기업의 경우 높은 PER-PBR 적용
4) PER-PBR의 한계
PER은 순이익 기준으로 계산된다.
순이익은 토지매각, 유가증권 매각,채무면제 등을 통해얻은 일시적인 이익도 포함되어 있어 가끔 비정상적인 저PER종목 발생
이때 영업이익,경상이익,순이익을 분리해서 보지 않고, PER만 보면 가치보다 과대평가된 기업을 사게 된다.
PBR도 마찬가지로, 기업은 항상 적절한 유동성을 가지고 있어야 한다.
만약 자산중에 땅이 지나치게 많다거나 재고가 지나치게 많으면 일시적인 유동성 위기때 부도를 맞을 수 있다. PBR은 단순히 자산에서 부채를 차감한 순자산을 사용하므로 세밀하게 분리된 자산가치 반영 안된다. 토지,건물,유가증권 등 장부가치가 지나치게 높거나 낮게 잡혀 있을 경우에도 순자산가치의 오류가 발생한다.
이익과 자산의 질을 면밀히 분석! ‘이익증가가 일시적으로 일어나 저PER상태가 아닐까’
‘고정자산이 많아 저PBR상태가 아닐까’ 등 의심.
5)가치평가 지수의 구성원리
PER와 PBR이 낮아져 가치주의 범위안에 들어오는 경우에 어떤 요인에 의해 변화가 이뤄진 것인지 파악!
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구분 |
① |
② |
③ |
④ |
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PER이 낮아지는 경우 |
순이익↑ 주가↓ |
순이익→ 주가↓ |
순이익↑ 주가→ |
순이익↓ 주가↓ |
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PBR이 낮아지는 경우 |
순자산↑ 주가↓ |
순자산→ 주가↓ |
순자산↑ 주가→ |
순자산↓ 주가↓ |
가장 이상적인 경우가 ①번, 그 다음은 ③번
III. 영업-재테크
1.채무지수 (영업이익-이자비용지수, 차입금-금융비용지수)
1) 영업이익이 순이익으로 넘어오는 단계에는 영업외적인 순익의 증감요인 존재.
영업아닌 재테크로 순이익을 늘리는 방법, 영업외적인 비용을 줄이는 방법
- 부채 : 매입채무,차입금,사채,퇴직금
.매입채무 : 앞으로 갚아가야 할 물건대금, 어음이 대표적
.퇴직금 : 직원들에게 갚아야 할 채무
.차입금 : 매입채무와 퇴직금은 이자비용이 발생하지 않아 손익계산서에 영향을 주지 않
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