존 네프는 기업의 총수익률을 PER로 나누어 업종 또는 시장평균과 상당한 편차를 보인 종목을 일차적으로 가려내고, 그중에서 총수익률과 PER의 비율이 시장평균과 비교하여 두 배 이상인 기업을 투자 대상으로 선정한 것으로 알려져 있습니다.
따라서 네프상수 1이 시장평균수익률을 산정한 적정값이고, 2배는 위험조정계수와 안전마진을 감안한 종목스크린을 위한 기준값입니다. 네프 공식에서시장평균수익률을 10%로 잡고, 네프상수는 2이상이 되는 주식을 찾아 매수시작을 한다는 것이 미국시장에서의 네프공식의 적용입니다. 미국에서는 1이 적정값, 2가 매수시작기준값이 됩니다. 한국에서는 2가 적정값, 4가 매수시작값이 됩니다.
종목 선별까지는 현재가가 있어 PER을 대입해서 구하면 되는데
실제 적정가는 얼마나 되는지 궁금합니다만, PER과 배당수익률이 동시에 변하기 때문에 쉽지 않습니다. 이리 저리 비슷한 값을 조합해서 대입하지만 쉽게 나오지는 않습니다.
그렇다면 실제 다음과 같은 수치를 보이는 A기업의 적정가를 구해봅시다.
ROE 15 %
EPS 7,500원
주당배당금 1,100원
네프공식을 적용하여 계산하면,
자기자본수익률 + (배당수익률)
--------------------------- > 2,
PER
15% + (1,100원/ 적정가 *100)
------------------------------ = 2
적정가 / 7,500원
( 주의 ! 자기자본이익률이 %이므로 100을 곱해주어야 같은 % 수치가 됩니다, ROE에 배당성향을 곱해서 대입하면 수익이
중복계산됨을 방지하여 좀 더 정확한 적정가를 구할 수는 있을 것입니다만, 대략적으로 구해봅니다 )
적정가를 X로 놓고 2차방정식을 근의 공식으로 풀거나
공학용전자계산기를 이용해서 풀면
15% +<(1,100원 / X원) *100>
----------------------------- = 2
X원 / 7,500원
15 + (110,000/ X) = 2X / 7,500
15 x + 110,000 2x
--------------- = -------------
x 7,500
분수를 없애기 위해 양변을 분자, 분모를 대각선으로 곱하면
2X^2 = 112,500X + 825,000,000
한 쪽변으로 몰아 정리하면
2X^2 - 112,500X - 825,000,000 = 0
근의 공식을 적용하면( 공학용 전자계산기도 사용가능)
X = 112,500원 +_ < ( 112,500) ^2 + (4*2* 825,000,000)> ^1/2
-----------------------------------------------------
2 * 2
= 112,500원 + (12,656,250,000 + 6,600,000,000) ^1/2
-----------------------------------------------
4
112,500 + 138, 766
= ------------------- = 62,816원
4
적정가는 = 62,816원이 나옵니다.
PER은 62,816원 / 7,500원 = 8.37이 나옵니다.
이 값은 미국에서 매수시작 값으로 적용해야 할 값이고 우리나라에서는 적정값으로 봐야 합니다. 네프상수 4에서 사는 것이 한국상황을 감안한 매수시작기준값 이므로 매수는 네프상수를 4로 놓고 위와 같은 이차방정식을 만들어 계산하여 구하면 됩니다.
절대적인 기준은 아니지만 참고적으로 수치를 계산해보는데 의의를 두시기 바라며, 투자에 자그마한 도움이 되었으면 합니다.
