2) 괴리율은 줄어든다
애널리스트 수의 증가, 외국자본의 자본시장 잠식, 변화되는 투자자의 잣대 등은 결국 기업의 경영 투명성 증대로 이어지고, 이는 다시 경영권 프리미엄의 감소로 귀결됩니다. 왜냐하면 경영이 투명해지면 배당 외에는 기업의 자금을 빼갈 수 있는 방법이 없기 때문에 경영권을 가짐으로써 얻는 과외 수입이 줄어들기 때문입니다. 따라서 우선주는 부의 공유 방법의 하나로 부각될 가능성이 있습니다.
이것은 현재 몇 개의 기업을 비교하다보면 앞으로 보통주와 우선주가 어떻게 괴리율을 좁혀갈 것인지를 암시해 줍니다. 예를들어 유한양행과 신영증권은 오너와 경영자가 회사자금을 단 1원도 유용하지 않을 정도로 투명하고 존경받는 기업입니다. 이 둘의 보통주와 우선주의 괴리율은 각각 7.44%, 18.71% 밖에 되지 않습니다. 그러나 오너의 입김이 세어서 주주의 부가 새어나갈 가능성이 있는 기업들인 삼성화재, 현대차, LG화학을 보면 괴리율이 각각 62.13%, 55.66%, 61.46%에 육박합니다. 시장이 아무리 비효율적이라고는 하지만, 기업의 특성이 괴리율로 나타나 있는 대표적인 케이스입니다.
3) 우선주는 소각되어야 한다
과거 기업들이 우선주는 싼 맛에 발행을 했습니다. 경영권에 침해를 받지 않는데다가 배당을 1%를 더 줘도 배당정책을 짜게 가져가면 큰 부담이 되지 않았기 때문입니다. 그러나 그것이 지금은 부메랑이 되어 돌아오고 있습니다. 옛날 금리가 높을 때야 배당이 자본비용을 덜 소모했지만, 현재는 차라리 차입금을 쓰는 것이 더 싸게 먹힐 정도로 금리가 떨어지고 배당이 올라간 까닭입니다.
이런 상황에서 기업들이 정상적인 재무적 판단을 할 수 있다면, 부채를 끌어서라도 우선주를 소각해야 합니다. 5%짜리 자금을 가지고 8~10%짜리 부채를 갚는 것은 남는 장사이기 때문입니다. 문제는 아직 기업들이 이를 자각하지 못하여 실행에 옮기지 못하고 있다는 것인데, 선구자적인 기업들이 이를 실천하려는 의지를 보이고 있습니다.
대표적인 기업이 실제로 우선주를 소각시켜버린 신영증권입니다. 신영증권 우선주의 배당수익률은 11.50%에 이릅니다. 현금을 6000억원 가량 보유한 신영증권이 이를 가만히 놔둘 이유가 없습니다. 언젠가는 모두 매입소각을 해버릴 것으로 기대합니다. 그리고 다른 기업들도 차츰 이런 재무적 기술에 눈을 뜰 것으로 봅니다.
4. 어떤 우선주에 투자해야 할 것인가?
그럼 투자자들의 가장 큰 관심인 ‘어떤 우선주에 투자해야 할 것인가’에 대해서 알아보겠습니다. 일단 조사된 자료를 바탕으로 우선주의 유형을 세가지로 나누어 보았습니다.
1) 괴리율이 높으면서 배당수익률이 높은 우선주
이 유형의 기업들은 대부분 경영이 불투명하지만 고배당 정책을 유지하는 대기업이라는 특징이 있습니다. 때문에 괴리율이 높아 우선주의 가격이 낮으면서 배당수익률이 높게 나오는 것입니다.
제일제당 우(66.24%, 4.32%), LG생건 우(52.56%, 5.68%), LG전자 우(59.21%, 4.57%), 현대차 우(55.66%, 5.44%), SK 우(42.40%, 6.60%)
2) 괴리율이 낮지만 배당수익률이 높은 우선주
이 유형의 기업들은 경영이 투명하면서 고배당 정책을 유지한다는 특징이 있습니다. 때문에 괴리율이 18~37%로 평균보다 낮아 우선주 가격이 싸지는 않지만 워낙 배당금이 커서 배당수익률이 높습니다. 신영증권 우선주는 10%가 넘는 배당수익률을 보이고 있습니다.
신영증권 우(18.71%, 11.50%), 넥센타이어 우(37.02%, 7.39%), 태영 우(37.05%, 4.74%), 삼양사 우(37.91%, 4.10%)
3) 괴리율이 높지만 배당수익률이 낮은 우선주
이 유형의 기업들은 괴리율이 높아 보통주와의 갭이 메꾸어질 경우 시세차익이 예상되지만, 배당성향이 낮고 따라서 배당수익률이 워낙 낮아 배당투자의 가치가 없다는 특징이 있습니다.
하이트맥주 우(63.57%, 3.73%), 삼성화재 우(62.13%, 3.32%)
결론적으로 말씀드리면 최선의 선택은 1번 유형 중에서도 실적과 경영에 있어서 변화의 조짐이 보이는 기업의 우선주를 매수하는 것입니다. 가장 이 조건에 부합되는 것이 제일제당 우선주입니다. 제일제당은 드림라인, 엔프라니 등 비핵심 부문을 매각하고 있으며, 핵심역량에 집중하는 모습을 보이고 있습니다. 따라서 앞으로 배당을 위한 현금흐름이 좋아질 것으로 예상되며, 괴리율도 커서 우선주의 재평가시 시세차익도 기대할 수 있습니다.
다음 차선책은 2번 유형에 속하는 우선주를 매수하는 것입니다. 이 유형의 장점은 경영이 매우 투명하고 고배당 정책을 항상 유지하기 때문에 지속적인 배당금 유입에 따른 투자메리트가 매우 크다는 것입니다. 다만 괴리율이 크지 않기 때문에 보통주의 주가가 크게 올라주지 않는다면 시세차익이 적다는 것입니다. 2번 유형 중 가장 대표적인 것은 신영증권
