벤저민그레이엄의 투자방법에 대한

7년간의 실험적 검증 (완결편)

- 순유동투자법에 대한 한국적 적용과 의미, 그리고 배당재투자효과 -

 

 

  Ⅰ. 들어가는 말

  최근들어 유가상승, 원자재가격상승, 미국의 서브프라임사태 등등으로 인해 주식시장이 내려앉는 바람에 투자자들이 낭패를 보고 있는 듯 합니다. 특히 코스피지수가 2,000언저리에서 -16%정도 하락하는 동안 개별종목별로는 반토막난 것이 수두룩하므로 개인투자자의 상대적 절망감은 더 클 것으로 생각되어 집니다. 반면에 원론적인 얘기라 너무 식상하기도 하겠지만, ‘보수적 투자’라는 원칙을 지키는 것이 얼마나 중요한지 또 한번 뼈저리게 느꼈을 것입니다. 이것은 어찌보면 시장이 1,000을 뚫고 거침없이 상승하여 2,000마져 뚫었을 때 모두가 환호하고 열광하면서 그동안 올린 수익이 마치 자신의 실력으로 얻은 것인 것처럼 의기양양해 했으며 ‘원칙’과 ‘겸손’을 망각하고 무모한 자신감으로 끝없는 수익을 추구한 것에 대한 당연하면서도 충격적인 경고가 아닌가 생각합니다. 시장하락폭에 비해서, 소위 잘나간다고 알려진 종목들이 줄줄이 반토막 대열에 대거 합류한 것은 그 원인을 외부요인에서만 찾을 것이 아니라 그동안 우리가 얼마나 ‘투기’를 무감각하게 일삼았는가라고 스스로 반성해 보아야 할 문제라고 생각합니다.

  서론이 너무 길었네요. ‘벤저민그레이엄의 투자방법에 대한 실험적 검증’이라는 주제를 가지고 글을 작성한지 7년만에 완결편을 작성하려고 하니 감회가 새롭습니다. 벌써 7년이나 흘렀나 싶기도 하고 다른 한편으로는 벤의 순유동투자법을 이렇게 짧게 실험해 보고 마무리 지어도 되는가라는 걱정도 생깁니다. 먼저 ‘완결’이라는 말을 붙인 것은 이제는 더 이상 실험결과를 공개하지 않겠다는 의미입니다. 7년이란 기간이 충분하지는 않지만 어느 한 투자기법에 대한 검증을 마무리짓기에 그렇게 짧은 기간은 아니라 생각합니다. 그리고 추가로 그레이엄의 책에서도 언급되어 있지 않았고 앞의 글에서도 고려하지 않은 ‘배당효과’를 이번 완결편에 포함시켰습니다. 아주 의미있는 훌륭한 결과가 나오더군요.

  Ⅱ. 실험과정 및 배당재투자

  먼저 그레이엄의 순유동투자법, 실험과정 등은 예전과 동일하고 이를 통해 선정된 종목들도 똑같습니다. 다만, 7년이라는 짧지 않은 기간을 거치고 기업이라는게 살아있는 유기체와 다름없기에 몇몇 기업에서 액면분할, 감자, 증자 등의 변화가 일어나서 그 부분을 최대한 역추적하여 반영시켰습니다. 특히 터보테크의 경우 많은 변화를 겪으면서 매수가 계산이 사실상 불가능하게 되었습니다. 그러나, 예전 글에서도 밝혔듯이 각 종목별로 100만원씩 매입한다고 가정하였기에 수익률계산과 실험결과에는 영향을 미치지 않았습니다.

※ 벤저민그레이엄의 순유동자산을 이용한 투자방법

"어떤 기업의 시가총액이 순유동자산의 2/3이하이면 매수하라"

     - 순유동자산 = 유동자산(선급비용 제외) - 유동부채

     - 준수사항 : 업종, 기업 내용에 관계없이 무조건 정액분산투자

     - 매도시기 : 1) 시가총액이 순유동자산에 근접했거나,

                  2) 50%수익을 달성했거나,

                  3) 2년이 경과했을 때

* 실험과정, 수정적용 등 보다 자세한 설명은 예전의 ‘벤저민그레이엄 투자방법에 대한 실험적 검증’을 참고하여 주시기 바랍니다.

  실험은 예전의 경우를 포함해서 3그룹으로 나누어서 실시하였습니다. 첫 번째그룹은 예전처럼 배당을 전혀 고려하지 않고(매년 나오는 배당금은 출금하여 소비한다고 가정) 실험을 하였고, 두 번째그룹은 매년 나오는 배당금을 단순히 포함시켜 수익률을 계산하였습니다. 마지막으로 세 번째그룹은 매년 나오는 배당금으로 동일한 종목을 추가매입하여 수량을 늘려 최종 결과를 도출하였습니다. 즉, 배당재투자효과를 보는 것이죠.

 

Ⅲ. 각 그룹별 순유동실험 결과

  

 1. 그룹 1 - 배당미포함

    이 그룹은 예전의 실험과 똑같으며 그 결과는 아래와 같습니다.

 

   총결과에서 수익률이 각각 304%, 217%로 거래소나 코스닥보다 월등히 높은 좋은 결과가 나왔습니다. 성지건설과 터보테크의 서로 극단적인 수익률이 인상적이네요.

 

2. 그룹 2 - 배당금포함

    이 그룹은 7년동안 받은 배당금을 단순 합산하여 수익률을 계산하였습니다. 단, 배당세는 고려하지 않았고 이로인해 수익률이 조금 올라갔지만 그 영향은 미미합니다. 다른 부분은 앞의 그룹과 동일합니다.

 

  단순히 배당금만 포함시켰는데도 그룹1과 비교하여 각각 +57%, +53%로 수익률증가가 눈에 띄네요. 거래소와 코스닥 수익률은 그룹1과 동일합니다. 

 

  3. 그룹 3 - 배당재투자

    이 그룹은 7년동안 매년 4월 마지막날 종가로(2008년은 3월말) 배당금만큼 동일종목을 추가매입하여 보유수량을 늘려나가면서 최종 수익률을 계산하였습니다. 단, 계산의 편의를 위해 배당세는 고려하지 않았습니다. (아마도 장기보유로 대부분 배당세가 면제되었을 겁니다.)

  

  우선 결과가 경이롭습니다. 코스피, 코스닥과의 비교결과는 말할 것도 없고 그룹1과 비교했을 때 각각 +115%, +106%로 월등합니다. 종목별로는 터보테크는 앞의 그룹과 마찬가지로 여전히 몰락했고(참고로 터보테크는 배당을 한번도 실시하지 않았고, 위의 표에서 감소주식 수는 정확하지는 않지만 액분, 감자, 유증을 반영한 것입니다.) 성지건설이 13배, 일성신약이 9배정도의 수익이 났군요.

  실험대상1에 대해서 배당재투자 효과를 요약하면 아래와 같습니다.

 

실험대상1	수량	증가수량	수익률		배당재투자효과
			그룹1	그룹3	수량	수익률
					증가률	증가
BYC	24	2	409%	451%	8%	42%
경동나비엔	103	23	142%	196%	22%	54%
다함이텍	76	8	131%	155%	11%	24%
동아타이어	420	80	303%	379%	19%	76%
문배철강	1,700	546	532%	734%	32%	202%
TOMBOY	168	58	-4%	29%	35%	33%
성보화학	85	29	220%	329%	34%	109%
성지건설	448	152	963%	1323%	34%	360%
일성신약	83	9	793%	889%	11%	96%
캠브리지	139	181	105%	373%	130%	268%
터보테크	165	-	-85%	-85%	0%	0%
한국주철관	488	227	144%	257%	47%	113%
총결과			304%	419%		115%
거래소			199%	199%		0%
코스닥			-17%	-17%		0%

  위의 표를 보면은 배당재투자 효과가 탁월하다는 것은 의심의 여지가 없습니다. 캠브리지의 경우 주식수가 최초 매입때와 비교하여 무려 130%나 증가하였습니다. 수익률증가도 만만치 않습니다. 그런데 한가지 재미있는 것은 문배철강, TOMBOY, 성보화학, 성지건설 4종목의 주식수 증가률은 비슷한데 수익률증가분은 다들 다르다는 점입니다. 이것은 각 종목별 주가의 변화와 상관관계가 있는 듯 합니다.

 

Ⅳ. 실험결과 종합분석

  앞의 실험내용들을 최종 정리하고 연평균복리수익률도 구하여 표로 나타내면 아래와 같습니다. 

 

                                                                                   (기간 : 2001.4 ~ 2008.3)

구   분		실험대상 1		실험대상 2
		총수익률	연평균 수익률	총수익률	연평균 수익률
그룹	1. 배당미포함	304%	22.1%	217%	17.9%
	2. 배당금포함	361%	24.4%	270%	20.6%
	3. 배당재투자	419%	26.5%	323%	22.9%
코스피		199%	16.9%	윗 글 [스크랩]부자의 기준, 그 허상에 대해 2009/05/06 아랫글 [펌] 미국은 2011년에 대공황 시즌2가 시작된다 2008/11/21