SNH

 

기업 개요

-         광통신 장비 제조업체이며 매출의 90%가 KT로 발생되는 회사

-         부채비율과 차입금 의존도가 매우 낮고 주력 제품인 WDM의 매출 증가세로 성장세 지속이 예상됨

-         주요고객: KT, 드림라인, 한국도로공사, 데이콤,하나로통신,파워콤

 

FTTH: 인터넷의 속도와 관련하여 주택지역의 인터넷의 활성화 및 속도개선에 초점을 둔 것으로 기존의 ADSL에 비해서 많게는 10배 정도의 속도의 차이를 느낄수 있다고 함

 

-           DWDM(Dense Wavelength Division Multiplexing) 전송장비는 기존에 포설되어 있는 광섬유 네트워크를 여러 개의 채널로 분할, 기존의 통신 용량을 확장시키는 기술로, 하나의 광섬유 안에 서로 다른 다수 파장의 광신호를 다중화해 전송하고 수신장치에서는 파장에 따라서 광신호를 분리함으로써 광섬유의 용량을 크게 증대시켜 주는 역할을 함

-           백본 네트워크의 병목 현상을 해소할 수 있는 장점으로 적극 대체

-           하나의 광 케이블에서는 하나의 빛 파장을 이용해 2.5Gbps의 전송속도를 제공하지만 DWDM 방식을 이용하면 최대 약 80개의 빛 파장을 이용해 약 400Gbps의 전송속도를 제공

 

요약 손익계산서

구  분	2005.12	2006.12	2007.3	2007.12(E)
매출액	382.6억	331.2억	110.7억	450억
영업이익	141.2억	118.8억	39.3억	149.3억
경상이익	73.5억	84.8억	26.4억	107억
당기순익	73.2억	84.8억	26.4억	107억
부채비율	26.7%	28.5억
유보율	171.5%	260.7%		400%
PER(최고가)	7.83	10.10
BPS	1,163	1,753		2,600

-         대차대조표 상에 나타난 내용을 근거로 보면 거품의 흔적을 찾기가 쉽지 않은 상태

-         연간 연구개발비의 추세 역시 적극적인 반영을 통하여 미래의 잠재부실을 없애고 있음

-         2007.1/4분기의 경우에는 약 5억원을 비용처리 함으로써 이미 전년수준의 개발비를 처리함

-         합병과정에서 발생한 무형자산 분에 대한 적극적인 감액손실 처리로 2005년, 2006년 연간 각 35억원씩을 비용처리하고 2007년 1/4분기에도 5억원을 처리함으로써 이전 비용발생 부분의 상당부분을 정리, 재무적인 안정성을 높이고 있음

-         2007년 연간으로 매출은 450억원 수준이 될 것으로 전망되는데 그 근거는 아래와 같음

2007.3.7 상대방: KT	35억 광통신 전송장비 계약 기한: 4.10
2007.3.13 KT	9.5억 기한: 4.12
2007.4.4 머큐리	45억 기한: 6.10
2007.4.5 머큐리	17억 기한: 5.10
2007.4.17 머큐리	7억 기한:  5.10
2007.4.18 KT	5억 기한: 5.25
2007.5.8 KT	18억 기한: 6.6

현재 2/4분기 중 매출예정 물량이 5.10 현재 상기한 바와 같으며 이는 통상적으로 하반기 매출발생 구조인 당사가 상반기에만 약 250억원 가량의 매출발생이 가능하다는 점을 고려시에 하반기를 다소 보수적으로 잡아도 충분히 가능한 수치로 판단되며, 경우에 따라서는 어닝 서프라이즈 수준이 더 클 가능성도 있어 보임

 

2007년 순이익 전망

구    분	2007.3	2007.6(E)	2007.9/12	2007.12
매출	110.7억	140억	200억	450억
영업이익	39.3억	50억	60억	149.3억
영업이익률	35.5%	35.5%	30%	33%
순이익	26.4억	37억	44억	107억
영업익대비 순이익률	74%	74%	74%	74%

-         상기 자료에서 모순은 하반기 매출을 오히려 줄인 점, 실제로는 상반기를 넘어설 가능성이 커 보이는데 여기서는 수치를 최대한 보수적으로 잡기 위한 방법으로 적용, 개인적으로는 상반기보다는 하반기 매출이 더 클 것으로 판단되며 이때 매출은 500억을 상회할 가능성도 있지만 자료의 버블 가능성을 최소화 하기 위함

-         영업이익대비 순이익률 역시 개선의 여지가 큼, 해마다 35억선의 무형자산 상각을 해왔는데 올해는 이 비용이 1/4분기 중으로 마무리 된 것으로 판단되며 이에 따른 개선효과는 영업익 대비 4% 수준으로 실제 2/4분기부터는 4%를 더 올려야 될 것으로 보임

-         개발비를 1/4분기 중에 이미 전년수준을 떨어낸 점을 감안한다면, 개발비가 추가된다고 해도 개발비로 인한 이익의 감소 역시 3%~5% 수준을 더 절감될 것으로 보임

-         공격적으로 접근한다면 다음과 같음

구    분	2007.12(E)	비고
매출	550억	상반기 250억, 하반기 300억
영업이익	195억	영업이익률 유지
순이익	150억	개발비 연간 5억 전제 무형자산 감액마무리 5억 영업익 대비 순이익률 82%로 개선 (3/4분기부터 적용)

 

어느 쪽이건 우선 금년도 실적은 상당히 좋아진다는 점이며 하반기로 갈수록 모멘텀이 살아나는 분위기를 고려시에는 올해 어닝 서프라이즈가 나타날 가능성이 높아 보임

 

종합해서 보면 순익 규모는 105억~ 150억 사이의 밴드에서 결정될 가능성이 높은데 현재 주가 3,600원은 105억원 기준으로 EPS 603원은 PER 6배, 150억원 기준으로는 EPS 862원, PER은 4.1배 수준에서 거래되고 있음

 

기타 고려사항

 

자본금: 87억

대주주 지분: 20.7%

BW: 1,840원 선에 약 54만주 물량이 존재하나, 이는 자본금으로 환산하