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달러급락/유로급등국면에서 웃는 현대차 1. Introduction 2. 현대차를 Top of Top-picks로 본다 3. 내재가치/ 실적/ 성장성 대비 매우 싸다. 4. 너희가 결합환율을 아느냐? 5. 엔화 강세국면까지 겹치면 꿈의 환율조건 완성 6.고유가 수혜주 7.중국의 내수진작 정책의 수혜주 8.국내 내수회복 수혜주 9. 결합환율 상승속에서 잇따른 신차출시로 매출확대 확실시 10.결론 1. Introduction 버냉키 의장이 <미국에서 스테그플레이션 징후가 있으며 이를 극복하기 위해 수개월동안 경제가 부진할 것>이라는 경고와 더불어 퀄컴의 실적 전망 하향, 패니 매의 실적 부진, 와코비아의 상각 고백과 대손충당금 확대, 뱅크오브아메리카(BOA)와 JP모간체이스의 4분기 실적 경고, 유가 상승 반전, 달러가치의 사상 최저 또 경신.......온갖 악재가 한꺼번에 분출되면서 미증시는 또다시 급락했다. 이런 쏟아지는 악재들을 요약하면 (1)달러폭락 (2)고유가 (3)미국 소비시장위축으로 압축될 수 있다. 또한 이런 변수들로 인해 중국경제가 어떤 영향을 받는지에 대해 유념할 필요가 있다. 세계 최대시장인 미국의 경기침체는 중국에게도 비상이다. 중국은 경제시스템이 수출로 잔뜩 오리엔테이션이 되어있어서 년 10%정도 성장을 하지못하면 심각한 후유증에 빠지게 된다. 미국이 경체침체에 빠지게 되면 중국의 대미수출은 필연적으로 감소될 것이다. 중국증시는 급증하는 수출증대에 힘입어 초과열상황이다. 그러나 대미수출이 감소로 돌아서면 중국증시는 대폭락하게 될 것이다. 중국경제도 심각한 성장의 한계에 봉착한다. 이런 상태에서 중국정부가 선택할 수 있는 카드는 수출감소로 인한 성장둔화를 내수진작으로 커버하는 것이다. 따라서 고려해야할 또다른 변수는 (4)중국증시 폭락 (5)중국의 수출둔화 (6)이를 상쇄하기 위한 내수경기진작으로의 정책변경이다. 대중국과 대미수출 비중이 압도적인 한국경제로서는 그야말로 비상상황이다. 상기 6가지 변수들이 한국기업에 미치는 영향에 따라 한국증시와 개별종목의 주가는 부침할 것이다. 2. 현대차를 Top of Top-picks로 본다 상기 6가지 변수 속에서 웃을 수 있는 종목은 많지 않다. 이중 본좌는 현대차를 Top of Top-picks로 본다. 이유로 다음 6가지를 든다. 1)내재가치나 실적, 성장성 대비 매우 싸다. 2)달러급락/유로급등 수혜주 3)엔화 강세에 따른 수혜주 4)고유가 수혜주 5)중국의 내수진작 정책의 수혜주 6)국내 내수회복 수혜주 3. 내재가치/ 실적/ 성장성 대비 매우 싸다. 이 점은 모든 증권사 리포트가 이구동성으로 말하는 것이고 본좌도 여러번 지적한 것이므로 더 이상 말하기가 입이 아프다. 그러므로 생략.....구체적 내용은 증권사들 리포트를 보라. 4. 너희가 결합환율을 아느냐? 현대차는 달러급락/유로화 급등상황에 방긋 웃고 있다. 이미 이전 글<환율과 현대차: 결합환율을 모르면 바보짓 한다>에서 살짝 밝혔듯이 현대차는 달러급락/유로화 급등상황이 오히려 채산성에 도움이 된다. 어째서? 현대차는 <표 1>에서와 같이 내수: 수출 = 45: 55의 비중이고 수출물량에 대한 결재통화는 유로: 기타통화: 달러 = 34: 8: 58이고 이를 세분하면 EUR: AUD : CAD : GBP: USD = 34: 3: 3: 2: 58이다(월별로 약간의 가변성이 있으나 추세파악용으로 이 비율을 활용하는데는 무리가 없다.) 따라서 현대차의 결합환율을 다음처럼 구해진다. 현대차 결합환율 = 0.34EUR + 0.03AUD + 0.03CAD + 0.02GBP + 0.58USD = 0.42Non-USD + 0.58USD 결합환율은 현대차가 실제 느끼는 체감환율이다. 따라서 현대차를 원/달러 환율로만 생각하면 큰 오산이다. <표 1> 현대차 수출구조 및 결재통화 비중(출처: 현대기아차) (현대차) 내수: 수출 = 45: 55 결재통화비중 (현대차) 유로: 기타통화: 달러 = 34: 8: 58 = 비달러 42: 달러 58 = EUR: AUD : CAD : GBP: USD = 34: 3: 3: 2: 58 여기서 기타통화는 호주달러(AUD), 케나다 달러(CAD). 영국파운드(GBP) 등 강세통화를 얘기한다. 비달러(강세통화) 달러(약세통화) 현대차 42% 58% 원/달러 하락폭보다 유로/달러, 캐나다달러/달러 호주달러/달러 영국파운드/달러의 절상폭이 워낙커서 현대차는 환차손 피해보다는 더 많은 환차익을 보게된다. <표 2> 주요일자별 원/USD, 원/EUR, 결합환율 <단위:원> 07.01.02 07.06.29 07.08.16 07.09.28 07.11.09 원/USD 926.0 923.8 946.3 915.2 906.8 원/EUR 1225.65 1242.59 1270.31 1296.27 1336.26 결합환율 1036.12 1045.11 1067.43 1060.22 1072.83 #8/16일: 2차 서프프라임 모기지 사태 발생직후 <표 3> 현대차 분기별 평균 결합환율 추이<단위:원> 1분기 2분기 3분기 4분기 04년 1207 05년 1137 1102 1108 1107 06년 1047 1138 1051 1053 <-현대차 부진의 실질원인 07년 1046 1051 1056 1064# #07년 4분기 수치는 11/09일까지 평균치 ##06년 실적부진은 05년 대비 결합환율 사정이 나빠진 데다가 장기간의 노사분규가 터졌기 때문. 결합환율을 들먹거려서 어쩌는 것이냐고? 자, <표 2> 및 <표3>을 보자, 달러화가 급락한다고 아우성 치는 2007년 동안 줄곧 현대차의 결합환율은 오히려 높아지고 있다. 이것은 달러약세/유로 및 기타통화 강세 조건이 심화될수록 현대차가 느끼는 체감환율인 결합환율은 오히려 현대차의 채산성에 유리하게 전개가 되고 있다는 것을 의미한다. 따라서 결합환율스프레드(= 결합환율 - 원/달러환율)는 달러와 약세가 심화될수록 급격히 커지고 있다. <표4> 꾸준히 증가하는 현대차 결합환율 스프레드 일자 06.03.08 07.01.02 07.08.17 07.11.09 BER 66.24원 102,28원 120.44원 166.93원 비고 대바닥 2차서브 쇼크 Now !!! 그러나 <그림 1>에서 볼수 있듯이 현대차 주가는 약간의 시차를 두고 원/달러 패턴과 거의 똑같이 움직이고 있다. 이는 미래에셋 같은 투신의 펀드매니져 녀석들이 애꾸눈이어서 원/달러 환율만 참조하면서 무식하게 돈을 굴리고 있다는 뜻이다. 이넘들은 결합환율의 개념을 모르는게 분명하다. <그림 1> 현대차 주가와 원/달러 환율 1년 추이 만일 극단적으로 달러/원 = 880인 상황이 되면 어떻게 되나? 환율자체만으론 걱정 없다. 오히려 결합환율상으론 현대차의 채산성이 더 좋아진다. <표 5>에서 결합환율스프레드(= 결합환율 - 원/달러환율)가 급격히 늘어나는 것을 보라!!!!! <표5> 극단적 상황에서의 현대차 결합환율 원/달러 원/유로 원/CAD 원/AUD 원/GBP 결합환율 스프레드 11/09 906.0 1335.26 978.21 841.78 1914.89 1072.83원 166.03 Case I 900 1350 990 845 1920 1074.45원 174.45 Case II 890 1370 1000 855 1940 1076.45원 186.45 Case III 880 1390 1010 870 1960 1078.60원 198.60 이러니 현대차가 내심 웃지 않을 수 있겠는가? 그러므로 매스컴에서 원/달러가 900원을 하회할 것이라고 공포심리를 유포시킬 때 현대차 주주들은 오히려 마음 든든히 먹도 웃기를 바란다. 기아차도 별 영향이 없다. 기아차의 결합환율이 불과 1원내에서 움직이므로( negative gradient but very very small !) 신경쓸 것 없다 =>기아차 게시판 <결합환율 상승속에 4분기턴어라운드 가능> 참조. <그림2>원/유로와 원/달러 1년추이: 원/달러 절상보다 원/유로 절하폭이 2배는 더크다. <그림3>원/캐나다달러와 원/호주달러 1년추이: 초강세 통화들...원화는 올들어 17및 16%각각 절하. 여기에 유학보낸 부모는 속이타지만 요기에 수출하는 현대/기아차는 휘파람 분다. <그림4>원/영국파운드와 유로/달러 1년추이: 파운드도 강세 통화....원화는 6.5% 절상, 5. 엔화 강세국면까지 겹치면 꿈의 환율조건 완성 꿈의 환율조건이란 달러약세/ 유로화 강세/ 엔화 강세 조건을 얘기한다. 달러약세/ 유로화 강세는 위에서 살핀바처럼 현대차로서는 전혀 두려워할 상황이 아니다. 엔케리 트레이드가 일본으로 서서히 환류함에 따라 엔화는 점점 강세를 띠게 될 것이다. 이는 올 4분기부터 가시화되어 2008년 내내 엔화는 강세를 띠게 될 것이다. 이럴 경우 세계 각국에서 일본차와 경쟁하는 현대차는 가격 경쟁력이 높아져 매출이 늘어나게 될 것이다. 6.고유가 수혜주 달러가치가 폭락한다면 이것은 고유가 상황을 의미한다. 물론, 그린스펀이나 여러 혜안있는 사람들의 예측처럼 현 단계가 20년 달러가치 지속적 하락의 마지막 국면이라는 견해에 동조한다. 더 이상 달러가 하락을 감내하기 어려운 지점까지 내려왔다는 얘기다. 하지만 만일 달러가치가 계속 약세를 지속하여 880~900원/USD의 상황이 온다면....현대차가 매출에서 받는 영향은 무엇인가? 달러 약세는 필연적으로 고유가 상황을 몰고온다. 고유가 상황에서 현대차/기아차는 가격대비 연비와 성능이 우수한 중소형차들을 많이 갖추고 있기 때문에 오히려 대외경쟁력이 높아지게 된다. 이점에 대해서는 한국증권 리포트 참조. 7.중국의 내수진작 정책의 수혜주 미국의 경제침체는 중국으로서는 최대 수출시장을 향한 수출이 감소함을 의미하므로 향후 중국증시나 중국경제에 미치는 파장을 클 것이라고 본다. 따라서 (4)중국증시 폭락 (5)중국의 수출둔화가 예상이 되고 국내의 경우 중국주들의 폭락이 동반될 것이다. 중국정부는 수출감소로 초래되는 GDP감소분을 내수경제 진작으로 상쇄하기 위해 (6)내수경기진작으로의 정책을 변경할 것이 예상된다. 이 경우 자동차와 가전제품/핸드폰 등의 업종에서 대 중국 수출이 늘어날 것이다. 현대/기아차의 경우엔 중국공장을 보유중이므로 수혜를 입을 것이 예상된다. 8.국내 내수회복 수혜주 현대차는 총판매량의 45%를 내수가 차지한다. 글로벌 플레이어로 성장하기 위한 확고한 조건은 내수시장의 장악능력이다. 현대차의 국내자동차 시장 점유율은 항상 50%를 넘고 있다. 4분기에 내수가 좀더 활성화될 것이라는 여러 분석 리포트들이 제시되고 있다. 따라서 현대차는 내수회복의 수혜도 받을 것이 확실시 된다. 4분기 판매량 증대의 첨병은 소나타 트랜스폼이다. 기출시된 신형 아반떼, i30 및 베라크루즈도 매출상황이 좋다. 게다가 2008년을 겨냥한 신차들이 속속 출시되고 있다. 이번 경우에 현대차는 수출이 잘되면 내수가 빌빌거리고 그 반대로 수출이 안되는데도 내수만 굴러가는 반쪽 상황이 아니다. 이 점을 특히 높이 평가해야 할 점이다. 9. 결합환율 상승속에서 잇따른 신차출시로 매출확대 확실시 <표 5>에서 볼수 있듯이 달러약세-비달러 통화 강세 상황은 현대차의 결합환율 스프레드 폭을 확대해 준다. LCD패널 업체의 경우 매분기마다 생산량 증가를 꾸준히 이룩하기 때문에 패널단가만 동결 내지 상승하면 그대로 이익증대로 이어진다. 심지어 패널가가 완만히 하락해주기만 해도 이익은 늘어난다. 자동차의 경우 환율상황과 차량판매 댓수가 순익으로 직결된다. 매출증대의 촉매는 신차이다. 신차가 출시되면 해당모델은 적어도 1년간 매출이 급증한다. 현대차는 베라크루즈와 i30을 이미 출시했고, 11/6일 소나타 트랜스폼 출시, 08년 1월 제네시스, 08년 7월 BK....등 잇따라 신차를 출시한다. 신차출시는 2010년까지 계속된다. 기아차도 마찬가지 신차효과로 인해 현대차에서는 영업이익율이 3.6% 증가하는데 이는 대단한 이익개선이 일어난다는 뜻이다 여기에 현대차는 달러약세/유로화 강세 상황에서 결합환율이 꾸준히 증가하여 채산성이 좋아지고 있다. 
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