"국내제약 이상적 M&A 모델은 '동아-한미'"

가장 근무하고 싶은 제약회사는 '동아·유한·대웅' 순

[데일리팜 창간 8주년 특집] 개발업무 담당자 대상 의식조사 10년 후 가장 큰 폭의 성장률을 기록할 업체로 한미약품과 안국약품이 각각 선정됐다. 데일리팜이 창간 8주년 기념으로 제약회사 개발업무 담당자 122명을 대상으로 실시한 의식조사 결과, 이같이 나타났다. 매출 2,000억원 이하 업체 중에서는 응답자의 26.2%인 32명이 선택한 안국약품이 1위를 달렸고 이어 각 9명씩 답한 한올제약, 일양약품, 대원제약, 드림파마가 랭크됐다. 2,000억원 이상 그룹에서는 34.4%인 56명이 답한 한미약품이 1위를 달렸고 이어 39명이 응답한 대웅제약, 24명이 답한 동아제약 순으로 나타났다. 국내업체 중 가장 이상적인 M&A 모델을 묻는 질문에는 29.5%인 36명이 동아제약과 한미약품간 합병을 선택했고 '한미약품-대웅제약', '녹십자-한미약품' 조합도 각각 15명이 답했다. 제품개발 전략을 묻는 질문에는 한미약품이, 보험약가 전략은 대웅제약이 가장 우수한 것으로 평가됐다. 개량신약 등 신약개발 전략을 가장 잘 세운 업체를 묻는 주관식 질문에 응답자의 66.3%인 81명이 한미약품을 꼽아 13명인 동아제약, 9명인 CJ, 7명인 녹십자 등과 큰 격차를 보이며 선두를 달렸다. 또 특허전략 우수업체를 꼽으라는 질문에도 응답인원의 47.5%인 58명이 한미약품을 꼽아 22명으로 2위에 랭크된 CJ 등을 앞질렀다. 보험약가 전략을 가장 잘 세운 업체를 꼽으라는 질문에는 16.3% 20명이 각각 응답한 한미약품과 대웅제약이 1위를 기록했고 중소업체인 안국약품을 11.4%인 14명이 선택해 눈길을 끌었다. 개발업무 담당자로서 가장 근무하고 싶은 업체를 묻는 질문에는 20.4%인 25명이 각각 답한 동아제약과 유한양행이 1위에 랭크됐고 대웅제약을 20명이 꼽아 2위를 기록했다. 그러나 개발, 약가, 특허전략에서 모두 1위로 나타난 한미약품은 8.1%인 10명이 선택하는데 그쳤다. 한편 이번 설문은 인허가, 보험약가, 특허 등 개발업무 담당자 122명을 대상으로 실시됐으며 응답자의 49%가 매출 1,000억원~3,000억원 사이 업체였다.

 

 

신규 지주회사들에 주목해야 하는 이유(1)

지주회사 붐이 한국 증시에 불고 있다. 올해에만 네오위즈, 웅진씽크빅, 중외제약으로 이어지는 중견기업들의 지주회사 전환 발표가 이어진 가운데 드디어 국내 유수의 기업집단인 SK가 지주회사 전환을 발표하였다.

게다가 이미 입법예고된 지주회사 규정 완화 법안이 국회를 통과하면, 앞으로 기업집단들의 지주회사 전환은 더욱 가속될 것이다.

지주회사 분할에서 신규 자회사들에 대해 인덱스펀드들이 재미있는 투자기회를 선사한다는 것은 이미 지난 칼럼 [인덱스 펀드의 틈 파고들기]에서 살펴보았다.

그렇다면 모회사가 되는 지주회사 쪽은 어떨까? 인덱스 펀드들이 무차별적으로 매도하지 않기 때문에 특별한 기회는 전혀 없는 게 아닐까?

결론부터 말하자면 그렇지 않다. 나는 새로 생기는 지주회사와 자회사 중에 어느 쪽을 더 주시해야 하냐는 질문을 받으면 언제나 지주회사를 주시해야 한다고 답한다. 세세한 이유는 지주회사로 전환 중인 회사에 따라 다르겠지만 가장 중요한 이유는 거의 대부분의 신규 지주회사는 저평가되고 당분간 시장에서 소외되기 때문이다.

그런데 지주회사가 소외되는 이유는 대개 기업가치가 나빠서가 아니다. 따라서 신규 지주회사들을 그냥 잠깐 훑어보는 것만으로도 좋은 기업들을 저렴한 가격에 살 수 있는 재미있는 투자기회를 얻는다.

가치투자자는 보통 야구에서 수많은 공 중에 치기 좋은 코스의 공만을 기다렸다가 치는 4할 타자에 비유된다. 하지만 상대팀의 어떤 선발 투수 A가 주로 치기 좋은 공만 던지는 삼류 투수라고 가정해보자. 그럼 타자는 투수 A가 어떤 공을 던질까보다 대체 선발로 언제 나올까에 관심이 더 가지 않을까?

만약 신규 지주회사가 높은 확률로 저평가 된다는 필자의 주장이 맞다면, 가치투자자들은 가치투자의 중요한 요소 중 하나인 “저렴한 가격이 될 때까지 기다리는 기간”을 상당부분 줄일 수 있다. 시장의 패닉은 몇 년마다 한 번씩 오지만 지주회사 분할은 일 년에 여러 번 일어나기 때문이다.

아직 대부분 사람들은 미심쩍음이 남아있을 것이다.그럼 아래 차트를 보자. 작년에 분할한 지주회사 태평양의 월간 차트이다. 차트 분석에 흥미가 없는 가치투자자도 이럴 때는 차트가 한 눈에 들어오기 때문에 편리하다.

$IC01

차트에서 태평양의 주가는 분할 거래정지 기간이 풀린 이후에 급락했다. 태평양-아모레퍼시픽 분할 전의 종가가 기준가였기에 시작가격이 너무 높았던 탓도 있었다. 하지만 당시 경제신문에서는 태평양과 농심홀딩스를 비교하며, 두 분할한 기업의 주가가 희비가 엇갈리는 것은 태평양이 농심홀딩스에 비해 자산의 양과 질의 면에서 떨어지기 때문이라는 기사가 나왔다.

그러면 이번에는 농심홀딩스의 월간 차트를 보며 상장 초기를 주목해보자.

$IC02

두 기업이 양과 질적으로 다르기 때문에 희비가 엇갈린다는 신문기사의 내용과 달리, 상장 초기 주가의 형태는 비슷하다.　분할 후에 두 기업 모두 몇 개월간 주가가 미끄러졌고 소강기를 거쳐 1년정도 지나면 회복하기 시작한다.

농심홀딩스 뿐만 아니라 분할설립된 다른 지주회사들(평화홀딩스, KPC홀딩스 등)의 차트를 살펴보아도 예외는 있지만 대부분 대량 거래와 함께 초기 급락하고 이후 회복되는 U자 형태이다.
이런 신규 지주회사들은 U자 형태의 급락기간이 끝날 때에 가서는 보유하고 있는 현금이나 토지, 건물을 제외하더라도 자회사의 시가총액 가치보다 저렴해지는 경우가 많다.

따라서 분할 후 주가하락 중에도 지주회사들을 여전히 주시하고 있다면 전자계산기 하나로도 기업가치를 쉽게 분석하고 저평가를 확신하며 포트폴리오에 편입할 수 있다.

이제 신규 지주회사들에 대해 약간은 흥미가 생겼을 것이다. 하지만 이 글을 읽고 즉시 신규 지주회사 투자를 시작하는 것은 조금 곤란하다.

지주회사는 어디까지나 기업 형태의 구분법에 불과하고 사업부 또는 분할방법이 똑같은 지주회사 같은 것은 없기 때문이다. 예전에 한 배를 탔던 LG와 GS만 해도 같은 지주회사의 형태지만 서로 완벽히 다른 사업구조를 가지고 있다. 문제는 이런 서로 다른 지주회사들이 대체 어떤 공통점이 있기에 재미있는 투자기회를 만들어주는지 알아내는 것이다.

신규 지주회사에 흥미를 가지기 시작한 사람들이 이제 살펴보아야 할 것은 다음의 두 가지이다. “신규 지주회사는 왜 투자가들에게 버려지는가?” “버려졌던 지주회사는 왜 다시 주목받게 되는가?” 다음 글에서 자세히 살펴보기로 하자.