안녕하세요?

지난 모임에서 회원이 되고 나서 눈팅만 하다가 처음으로 글을 올려봅니다. 가치투자라는 철학을 공유하고 있는 회원분들과 같이 검토해보고 싶은 회사가 생겼습니다.

최근에 한국 증시에 상장된 중국 기업에 대해서 살펴보기 시작했습니다. 관심을 갖게된 이유는 한국에 상장된 몇개의 중국회사의 회계 부정으로 대부분의 중국 주식이 매우 싼 수준까지 폭락했기 때문입니다.

문제는 눈에 보이는 재무제표상 데이터를 믿는다면 싸다는 것입니다.

중국의 대기업의 경우는 일반적으로 분식회계가 쉽지는 않을 겁니다. 전국적인 판매망을 가지고 있을 뿐 아니라 다양한 이해관계자가 감시기능을 하고 있기 때문이죠. 물론, 매출액을 제외한 순이익이나 영업이익률이 너무 높은 것을 볼때 분식회계 가능성이 충분히 있다고 생각하고 있습니다.

미국 최고의 펀드매니저인 폴슨도 분식회계 기업을 사서 수천억원의 손실을 냈다는 기사도 있고, 물론 이 사람도 다양한 측면에서 회계의 신뢰성을 검증하려고 했을 겁니다. 결과적으로 실패했기 때문에 큰 손실을 보았겠죠.

하지만, 한국에 상장되어 있는 중국 기업의 경우에는 분식가능성은 중국의 대기업과는 차원을 달리할 것으로 생각됩니다.

중국의 기업에 투자할 때는 언제나 이 투명성 부분에 신경을 쓰지 않을 수가 없습니다. 
사실 최근의 주가도 중국 기업의 투명성이 낮기 때문에 투매현상이 일어나 떨어졌기 때문입니다.

최근 중국 주식을 살펴본 결과 재무제표의 투명성이 확보된다면 사고 싶은 회사들이 있었습니다. 그 중에서 일단 차이나킹이라는 회사를 기준으로 말씀드리겠습니다. 이 회사의 재무제표는 첨부하였습니다.

이 회사에 대한 저의 잠정적인 판단은 매출 성장율이 너무 높고, 영업이익률과 순이익률이 지나치게 높다는 것입니다. 물론 중국이 인건비가 싸고 중국 공산당이 수익성이 낮은 업체들을 강제 페업시키다 보니 상대적으로 크거나 공산당과 관계가 있는 회사들의 수익성이 높을 수는 있습니다. 하지만, 다른 한편에서는 순이익이나 매출액을 속일 충분한 개연성이 있다는 것입니다. 이 수치들이 모두 사실이라면 이보다 더 좋을 수는 없겠죠.

중국기업의 오너 입장에서는 한국과 같이 타국에 상장을 하고 있는 입장이라면 3-5년 정도 분식회계를 하고 유무상 증자를 하거나 대주주가 지분을 떨어버리고 목적달성을 한 후에 분식회계가 발각되어 개미투자자들이 큰 타격을 입건 말건 상관없이 돈만 챙겨서 떠나겠다는 생각으로 상장한 기업들이 적지 않을 것입니다. 미국에 상장되어 있는 중국회사가 수십여개 수준인데 이미 18개가 분식회계로 퇴출된 전력이 있습니다. 개인적인 생각입니다만, 중국에서 사업을 해본분들도 중국 기업인들의 도덕성은 한국인의 잣대로볼 때는 형편없이 낮은 수준이라 돈만 된다면 거의다 분식회계를 할 것이라고 단언하는 분도 봤습니다.

재미있는 것은 펀드매니저 이채원이 수십억원 정도를 이 회사에 투자해서 현재 많은 손실을 보고 있다는 점입니다. 평균 매수 단가가 4000원대 중반으로 알고 있습니다. 이분과 다른 가치투자자들도 이 회사에 많이 투자하고 있는 것으로 알고 있습니다.
 이 회사는 재무제표상으로 완벽해보입니다. 높은 ROE, 수익 성장성, 매출 성장성, 부채비율 등이 완벽한 모습을 보여줍니다. 게다가 PER이 2.8에 불과합니다. 

제가 지금까지 전제로한 분식회계가 없는 정말 투명한 회사라면 지금의 주가는 이유없이 떨어진 것이 됩니다.

그렇다면 이 회사의 분식회계 가능성은 어느정도인가?

중국 회사의 분식회계를 확인할 수 있는 방법은 없는가? 등의 질문을 할 수가 있을 것 같습니다.

차이나 킹의 경우 사장이 자신의 회사는 절대 분식회계를 하지 않는다고 인터뷰를 한적도 있고, 증권거래소의 권고를 받아서 현재 신한회계법인에서 감사를 받고 있습니다. 재미있는 것은 한국에 상장된 중국 기업들은 상장되기 이전에 거의 대부분 세계 상위권 회계펌에서 감사를 받고 나서 상장했다는 겁니다. 세계적인 펌도 못잡아내는 중국의 분식회계를 한국의 회계펌이 설사 직접 가서 확인한다고 해서 잡아낼 수 있을지는 사실 장담을 못하겠습니다.

이 회사에 대한 회원 여러분들의 고견을 부탁드립니다.

그리고 현재 중국 회사의 분식회계가 어느정도 수준이고 분식회계를 확인하거나 적어도 추정할 수 있는 방법에 대해서 의견 있으신 분들도 답변해 주시면 감사하겠습니다. ^^