지난 주에 주가수익비율(PER)에 대해 살펴보았는데 이번주에는 'EV/EBITDA'에 대해 살펴보겠다. PER과 EV/EBITDA 모두 주가변수를 이익변수로 나눈 배수라는 측면에서 기본적으로 같은 개념이다. 하지만 그 개념의 배경과 활용에 있어서는 많은 차이가 있다.

PER가 주가와 이익의 관계를 보는 것과 달리 EV/EBITDA는 EV(=Enterprise Value)로 표현되는 기업가치와 영업활동을 통해 얻은 이익인 EBITDA와의 관계를 나타낸다. 여기서 기업가치인 EV는 주주와 채권자로부터 기업을 완전히 인수한다고 가정했을 때의 금액이므로 시가총액과 순차입금의 합으로 정의한다. 그리고 EBITDA는 실무(이론적 정의와 다소 다름)에서는 주로 영업이익에 유형자산감가상각비와 무형자산상각비를 더해서 구한다. 이는 기업의 영업력과 현금창출능력을 반영한다.

결국 EV/EBITDA는 기업가치가 영업활동에서 얻은 이익의 몇 배인가를 나타내는데, 이는 주주지분 뿐 아니라 채권자의 지분 모두 인수했을 때 영업현금흐름으로 몇 년만에 투자원금을 회수할 수 있는지를 나타내는 지표가 된다. 따라서 이 수치가 낮을수록 주주지분 뿐 아니라 채권자 지분을 포함한 투자원금을 빨리 회수할 수 있으므로 저평가된 것이라고 할 수 있다.

이를 달리 해석하면 EV/EBITDA가 낮은 종목은 주가가 낮으면서 차입금이 적고, 영업현금흐름이 좋은 기업으로 영업력과 재무구조가 좋음에도 불구하고 주가가 낮은 종목이라는 의미가 된다. 이와 같은 개념을 가진 EV/EBITDA는 PER과 달리 감가상각방법, 법인세, 금융비용, 특별손익의 영향을 받지 않기 때문에 국제비교지표로 적합하다. 그리고 EBITDA는 금융비용 차감전 이익이어서 재무레버리지가 다른 기업간의 비교에도 적합하다.

하지만 실무에서 EV/EBITDA를 사용할 때에는 주의해야 할 사항이 있다. EV/EBITDA는 연결재무제표를 사용하는 경우에 적합한 투자지표이다. 따라서 단독재무제표를 주된 재무제표로 사용하는 한국에서 EV/EBITDA를 사용할 때에는 각별한 주의가 필요하다. 단독재무제표를 사용할 경우 분자인 EV에는 자회사 투자분이 반영되어 있는데 반해 분모에 해당하는 EBITDA에는 자회사로부터의 영업수익흐름이 배제되어 있다. 즉, 자회사가 중요할 경우 연결재무제표를 사용하든가 아니면 EBITDA에 대한 적절한 수정이 필요하다.

이외에 자기주식을 보유하고 있는 기업의 경우 EV 계산을 위한 시가총액에 자기주식을 제외하고 구했는지, 비영업자산을 보유하고 있을 경우 이를 제대로 평가에 반영하였는지 등에 대한 검토가 필요하다.

 

LG화학이 도입한 이소프로필알콜 생산 신공정

프로필렌 대신 아세톤 활용으로 원가절감 가능
2008년 증설 이후 아시아 3위 업체로 도약

[EBN화학정보 최일권 기자] LG화학이 자회사인 LG석유화학의 저가 아세톤을 활용해 고부가IPA(이소프로필알콜)를 만드는 신제조공법을 도입한다.

24일 LG화학에 따르면 기존 IPA제조를 위해서는 프로필렌에 물을 첨가하고 물분리 공정 등 5단계의 분리공정을 거쳐야 하는 만큼 많은 설비와 에너지가 필요했으나, 이번에 도입한 신제조공법은 아세톤에 수소를 첨가해 2단계의 분리공정만으로 고부가 IPA를 생산할 수 있게 됐다. 아세톤을 Crude IPA로 만드는 공법은 원천 기술을 갖고 있는 일본 미쯔이에서 도입한다.

LG화학은 신제조공법 도입을 통해 기존 공법대비 30% 미만의 적은 투자비로 경쟁력 있는 IPA생산능력을 확보하게 됐고, LG석유화학은 공급과잉 상태인 아세톤을 안정적으로 공급할 수 있게 됐다. 또한 낮은 에너지 비용과 함께 기존 설비와 인력을 활용할 수 있어 운영원가면에서도 경쟁력이 강화될 전망이다.

LG화학은 신제조공법을 적용해 2008년 3월까지 현재 IPA생산능력을 4만5천t에서 10만t으로 증설할 방침이다. LG화학은 증설 이후 연간 500억원 이상의 매출증대와 수익성 개선효과가 나타날 것으로 내다봤다.

김광중 상무(아크릴/가소제 사업부장)는 "신제조공법 도입은 LG석유화학의 저가 원재료와 LG화학의 공정 노하우를 접목해 양사간 시너지 효과를 극대화하게 됐다는데 의미가 있다"며 "이번 증설을 통해 공급부족으로 인한 국내 수입물량을 대체해 나가고, 연평균 10% 이상 급성장하고 있는 중국의 IPA시장 공략에도 더욱 박차를 가할 수 있게 될 것”이라고 말했다.

LG화학은 증설 이후 연산 10만t의 IPA생산능력을 갖추게 돼, 중국의 진쩌우(Jinzhou, 연산 10만t), 대만의 LCY(연산 10만t) 등에 이어 아시아 3위의 IPA생산업체로 발돋움하게 된다. 진쩌우는 올해 안으로 IPA생산규모를 25만t으로 증설할 계획이다.

IPA는 각종 잉크,도료의 용제 및 반도체 세정용 등으로 사용되며 국내 수요 규모는 지난해 기준 연간 6~7만t, 연평균 성장률은 3% 내외를 나타내고 있다./최일권 기자

 

이데일리 김윤경기자] `투자의 귀재` 워렌 버핏 버크셔 해서웨이 회장 겸 최고경영자(CEO)가 지난 4월 철도주를 대거 매입하고 나선 사실이 알려지면서 뉴욕 증시에선 때 아닌 철도주 바람이 불었다.

버핏은 지난 4월9일(현지시간) 버크셔를 통해 미국 2위 철도 업체 벌링턴 노던 산타 페(BNSF) 최대 주주가 됐다고 밝혔고, 이후 철도주에 대한 추가 투자 소식도 전했다. 관련기사 ☞ `버핏은 철도株에서 가치 발견했다` 그는 왜 절정기를 지난 철도 산업에 주목했던 것일까. 시장에선 궁금증이 일었지만, 근본적인 분석엔 접근하지 못했다.

블룸버그통신이 21일(현지시간) 그 이유를 설득력있게 분석했다. 바로 고유가 때문이란 것이다.

유가가 급등하면서 물류의 중심이었던 트럭 산업이나 자동차 생산업은 어려움을 겪고 있고, 따라서 이의 대안으로 철도 산업이 다시 활황을 맞이할 수 있었단 계산이었단 것이다.

◇유가 오르면 트럭 대신 철도가 뜬다 올들어 5개월간 유가는 37% 급상승했고, 실제 올들어 철도 선적량은 크게 늘어 미 최대 철도업체인 유니온(차트, 입체분석, 관련기사) 퍼시픽 주가는 24% 뛰었다. 3위 업체 CSX 주가도 26% 상승했다.

이에 따라 스탠다드 앤드 푸어스(S&P)500 철도 지수도 지난 2003년 3월 이래 세 배 가량 급등했다. 반면 트럭 관련주는 지지부진했다제이슨 세이들 크레디트 스위스(CS) 애널리스트는 "철도는 통상 트럭에 비해 에너지 효율이 3배 이상 된다"면서 "고유가는 이들을 차별화하고 있다"고 언급했다.

미국에 첫 철도가 개설된 것은 지난 1869년. 남북전쟁 4년 뒤 최초의 대륙횡단철도가 건설됐다. 서부 개발과 경제 성장을 등에 업고 철도가 전성기를 맞았지만 한 세기가 지나면서 철도의 경쟁력은 빛이 바랬다.

지난 2005년 미국 운송량의 69%를 트럭이 차지하게 됐다. 2004년에 비해 3%포인트 상승한 것. 반면 철도의 비중은 13%로 같은 기간 동안 2%p 비중이 줄었다.

그러나 유가 상승과 더불어 상황이 바뀌기 시작했고 주식 시장에서도 자동차주 대신 철도주에 관심이 모아지기 시작했따.

지난 5월 베어스턴스의 애널리스트 에드워드 울페는 보고서를 통해 "지난 40년간 트럭에 자리를 내어 준 철도가 향후 10년간 시장을 탈환할 것"이라고 분석했다.

CSX에 투자한 영국의 행동주의 펀드 TCI 펀드 매니지먼트의 스네할 아민 파트너는 "트럭 운송이 3~4년전에 비해 현재 경쟁력이 저하된 것이 사실"이라며 "유가가 떨어지지 않는 한 경쟁력을 다시 확보하기 어려울 것"이라고 말했다.

◇교통혼잡 및 노동비용 상승..트럭 매력 떨어뜨려 고유가 외에도 교통혼잡이나 노동비용 상승 등도 이런 추세의 배경이 됐던 것으로 분.

석된다미국 도로협회는 지난 2003년 국내총생산(GDP) 대비 8.6%였던 운송 비용이 2005년 9.5%로 상승한 데엔 고속도로 혼잡이 이유가 됐다고 분석한 바 있다. 이는 30년만의 가장 큰 폭의 상승이었다.

석탄이나 에탄올 등에 대한 수요 증가도 철도주를 돋보이게 한 배경이다. 이 둘은 옥수수, 비료 등과 함께 주로 철도를 통해 운송되는 품목이다.

유니온 퍼시픽은 올 1분기 에탄올 관련 선적량이 전년 동기대비 24% 증가했다고 밝혔다.

아시아 지역으로부터 수입이 크게 늘어난 것도 철도주 강세를 이끌었다. 대개 미 서부 해안으로 수입된 이들 품목은 철도나 트럭을 통해 내륙으로 이동되는데, 트럭보다 철도가 선호되면서 철도주에 결국 수혜가 된 것이다.

◇철도株 `눈먼 투자` 우려도..경기침체시 타격

▲ 워렌 버핏

버핏이 나서자 이어 영국의 행동주의 헤지펀드인 더 칠드런스 인베스트먼트(TCI)가 CSX 지분 매입에 나섰고, `기업 사냥꾼` 칼 아이칸도 5월 공시에서 CSX 주식 1억2200만주를 사들였다고 밝혔다.

전문가들은 그러나 미국 경제가 침체될 경우엔 철도주도 기울 수 있다고 우려하고 있다.

글로벌 인사이츠의 이코노미스트 폴 빙엄은 "최근 운송량이 줄고 있으며, 이것이 3분기말까지는 계속될 것"이라고 전망했다.

유니온 퍼시픽도 지난 달 열린 투자자 미팅에서 "2분기 실적이 애널리스트들의 추정치에 미치지 못할 수도 있다"고 경고했다. 그러나 주가는 상승을 지속했다.

릭 피터슨 UBS 애널리스트는 "시장은 이를 인지하지 않았거나 무시하고 있다"고 지적했다.

 

알고보니 토종 먹거리에 항암요소 多있네!

버섯ㆍ고구마ㆍ양파ㆍ호박ㆍ들깨ㆍ작두콩 등에 풍부 식생활습관 바꾸면 면역력 높이고 체질도 개선

한국 사람의 사망 원인 1위 자리를 무려 22년간 지키고 있는 `암`. 암은 한국인에게 건강의 최대 적이라는 얘기다. 통계청에 따르면 지난 2005년 사망한 한국인 24만6000명 가운데 26.7%인 6만5000여 명이 암으로 숨졌다. 하루 평균 사망자 수가 673명이고 이 가운데 179명이 암으로 사망한 셈이다. 국내 전체 암환자는 지난 2005년 기준으로 38만6385명. 전체 암환자 수는 연평균 5~6%씩 꾸준히 늘고 있다. 대한암예방학회는 최근 한국인 입맛에 맞는 전통음식이 탁월한 항암 효과가 있다는 점을 강조한 `암을 이기는 한국인의 음식 54가지`라는 책을 내놓았다.

마늘과 청국장, 김치, 녹차, 등푸른 생선 등은 잘 알려져 있는 항암 음식이지만 고구마와 가지, 신선초, 곰취, 머루 등도 항암 효과가 뛰어난 음식이라고 소개했다. 대한암예방학회는 "암 예방에 효과가 있는 음식을 섭취하면서 과식에 주의하고 생활습관을 조절하며 흡연을 줄이면 60~90%는 예방이 가능하다"면서 "스트레스를 줄이고 적당한 운동, 긍정적인 생각을 한다면 암 없는 삶을 누릴 수 있을 것"이라고 밝혔다. 다음은 대한암예방학회가 밝힌 좋은 음식. ◆ 고구마＝하루에 고구마 반 개를 먹으면 대장암과 폐암을 예방할 수 있다. 미국 국립암연구소 연구 결과에 따르면 고구마와 호박, 당근을 합쳐 하루에 반 컵 정도만 먹으면 전혀 먹지 않은 사람보다 폐암에 걸릴 확률이 절반으로 줄어든다. 고구마는 항암 효과 외에도 비타민B1ㆍB2ㆍC가 들어 있어 피로회복에 좋고 젊어지는 비타민으로 알려진 토코페롤(비타민E)도 많이 포함하고 있다. ◆ 김치＝김치에 사용되는 재료는 모두 항암효과를 지니고 있다. 배추는 위암과 대장암에 특효를 나타낸다. 마늘과 생강, 파, 무는 암을 예방하고 몸의 저항력을 길러주며 각종 질병을 예방하는 역할을 한다. 고춧가루의 매운 맛을 내는 성분(캅사이신) 역시 암 발생을 억제한다. 김치는 숙성과정에서 생기는 유산균의 발효에 의해 김치 국물 ㎖당 약 1억마리의 유산균과 항암 발효산물이 생성돼 있다. 적당히 익었을 때 암 예방효과가 가장 크게 나타난다.

◆ 도라지＝도라지는 암세포 소멸을 도와 암을 예방하는 주요한 효능을 지니고 있다. 흔히 `길경`이라고 불리는 도라지는 기침 가래 발열 등 주로 겨울철 질병에 큰 효능을 가지고 있어서 겨울에 몸 건강을 위해 잘게 썰어 차로 끓여 마시면 좋다. 도라지 효능은 주성분인 `사포닌`에서 나온다. 사포닌은 홍삼 콩 칡 더덕 등에 함유되어 있는 성분으로 진정 해열뿐만 아니라 진통, 혈당 강하, 콜레스테롤 대사 개선, 여기에 항암작용, 위산분비 억제효과 등을 가지고 있다. ◆ 들깨＝동의보감에 보면 들깨는 몸을 덥게 하고, 기를 내리며, 기침과 갈증을 그치게 하고, 간을 윤택하게 하여 속을 보하고, 정수, 즉 골수를 메워준다고 했다. 들깻잎은 우리가 즐겨 먹는 채소 30여 종 중 암예방 효과가 매우 높은 채소류에 속하며 들깨 가루는 불용성 식이섬유소를 많이 지니고 있어 발암물질을 만나면 그것과 결합해 이를 제거해 버린다. 들깨에 함유된 플라보노이드는 발암물질에 의한 돌연변이성을 현저히 낮추는 효능이 있다. ◆ 미역＝미역은 피를 맑게 하고 신진대사를 원활히 하며 니코닌 해독작용 등 효능이 있는 것으로 알려졌다. 또 생일 때마다, 산후 조리식으로 빠지지 않는 미역이 항암효과가 있다는 것이 영국 연구팀에 의해 밝혀졌다. 미역에서 추출되는 물질들은 정상 세포에는 전혀 영향을 미치지 않고 암세포만을 스스로 죽게 한다. 암 발생 원인이 되는 활성산소를 제거해 세포 손상을 차단하고 암세포 증식을 억제하기도 한다.

◆ 양배추＝양배추는 서양에서 요구르트, 올리브와 함께 3대 장수식품으로 꼽힐 만큼 영양가가 있으며 항암작용도 그 효능을 인정받고 있다. 여러 실험을 통해 양배추는 폐암과 위암, 대장암, 직장암 등의 발생률을 저하시키는 것으로 밝혀졌다. 양배추에 들어 있는 물질(ITC)은 발암과정의 전단계에 걸쳐 암을 예방하는 효과가 있다. 발암물질 활성화 효소를 억제하고 해독작용을 하는 효소는 증가시켜 발암물질이 몸 밖으로 빠져나가도록 하기 때문이다. ◆ 율무＝보통 이뇨와 강장, 진통, 소염 등 치료제로 쓰이고 특히 성인병을 위한 약재로도 사용된다. 율무는 또 결장암세포와 골육암세포에 대해 다른 곡류에 비해 더 높은 항암 효과를 나타냈다. 장수에도 더없이 좋은 식품으로 꼽히는 율무는 식생활의 서구화로 육류와 동물성 지방 섭취가 높아지는 현대인들이 결장암 예방에 큰 효과를 볼 수 있는 식품이다. ◆ 작두콩＝간암은 한 해 평균 100만명의 환자가 발생하고 이 중 대다수가 사망한다. 때문에 암 중에서도 무서운 질병으로 꼽힌다. 최근 작두콩이 한국 성인 남성 간암 예방치료에 효과가 가장 큰 것으로 나타났다. 작두콩은 해독작용과 항종양의 특성이 있으며 변형세포에 대한 강한 분열과 억제 작용, 독성 억제작용이 있어 암을 막는 데 효능을 보인다. ◆ 토마토＝일반적으로 가공식품은 설탕이나 각종 첨가물이 들어가 있어 신체 균형을 깨고 암을 유발하는 등 유해물질이 많은 것으로 알려져 있다. 그러나 토마토 가공식품은 생 토마토보다 더 항암효과가 뛰어나다. 토마토 항암효과에 가장 핵심적인 역할을 하는 라이코펜은 빨간 색소성분으로 완숙한 토마토일수록 그 성분이 풍부하다. 최근 발표된 논문에 따르면 하루 1회 토마토소스 파스타를 3주간 섭취한 결과 혈중 임파구와 전립선 조직 산화손상이 줄어드는 것으로 관찰돼 라이코펜을 단기 보충하는 것만으로도 효과가 있음이 입증됐다.

◆ 현미콩밥＝우리가 매일 습관적으로 먹는 쌀밥을 현미콩밥으로 바꾸기만 해도 암 예방에 큰 효과를 볼 수 있다. 현미와 콩에 들어 있는 성분들이 일반 사람에게는 암 예방, 암 환자에게는 암 치료에 큰 효능을 발휘한다. 현미는 혈관질환과 당뇨, 간질환 예방에 중요한 구실을 한다. 또 소화를 위해 위와 장 운동을 촉진하고 손상된 위점막 세포를 복구시켜 위암에 좋다. 콩에 들어 있는 이소플라본이라는 물질은 식물성 에스트로겐으로 여성 유방암에 큰 효능을 지닌다.

투자에서 성과를 이루는것도 중요하지만 자기 자신이나 자기 주변 사람들의 건강을 챙기는 것도 삶에서 우선시 되야
하지 않을까 하는 생각이든다

 

바이오연료는 크게 에탄올과 바이오디젤로 나눠지는데 바이오디젤은 유지작물에서 식물성 기름을 추출해 만들고 에탄올은 옥수수ㆍ사탕수수ㆍ밀 등 녹말작물에서 포도당을 얻은 뒤 이를 발효시켜 만든다.
4륜구동 SUV 한대를 가득 채울 순수 에탄올을 생산하기 위해서는 옥수수 약 200㎏이 필요한데 이는 한 사람이 거의 일년간 먹을 양식이다.

 

여러분 들은 목표주가를 어떻게 계산 하시는지요

저는 개인적으로

1.DCF
2.BPS line
3.RIM(residual income model)
4.쥬라기공식(RIM의 변형)
을 같이 사용합니다...

큰 의미에서 DCF와 BPS line은 같은의미 같습니다. 미래

의 현금흐름을 현가로 계산한합과 미래의 BPS를 현재를

기준으로 추정해 나가는것이 같은의미 맞는것 같습니다

DCF는 계산상 대단히 보수적으로 잡지 않으면 목표주가

가 크게 나오는 단점이 있고 주가의 괴적과 흐름을 추정

하기에는 단점이 있어 보입니다..반면 BPs line은 꾸준

한 평균치 흐름은 추정할수 있지만 ROE가 변할때 기울기

의 각도가 달라지면서 최적의 매수타이밍을 놓치는 경우

도 종종 있는것 같습니다...

그래서 개인적으론 위의 2방법으로도 목표 주가를 구하

지만 실제 매수 타이밍 에서는 RIM과 쥬라기님 방법을

선호 합니다...

ROE/r*BPS 에서 r을 무위험 이자율에 리스크 프리미엄

더해서 보수적으로10 에서 12 를 주는데 하나투어

같이 시장지배력이 뛰어나고 BM이 훌륭하며 capex가 거

의 없는것은 무위험 이자율로 대치해도 무방할것 같습니

다 그러면 대략 PBR 12이상이 나오는데 프리미엄좀 주

면 현주가를 설명 하는데도 무리가 없습니다... 또한 자

산은 많지만 수익을 못내는 업체들의 주가를 계산 하는

데도 좋습니다....

그럼 RIM과 쥬라기님 공식으로 최고의 수익이 나는 종목

과 타이밍은 ROE가 확변해서 적용 PBR이 달라지는 주식

이 되겠습니다..특히 BPS가 높고 업황최악을 지나 좋아

지는 첫해가 ROE변화가 최대가 되고 최적의 투자시점 이

라고 생각합니다...이런점에서 조선업종은 작년이 최적

의 투자시점 이었고 올해도 꾸준한 수익은 줄것 같지만

작년같은 세자리수의 수익은 힘들것 같습니다...

반면 올해부터 좋아지는 골판지 같은 업종은 올해가 최

고의 투자 시점이 아닐까 합니다..골판지 중에서도 작년

부터 좋아진 동일제지가 먼저 출발 했습니다...따라서

동일제지의 최고투자시점은 작년이 아니었을까 합니다..

(물론저도 동일제지 보유중 입니다만....동일제지는 생

산성이 골판지중 최고 이기는 합니다....)

따라서 올해부터 턴하는 골판지가 수익은 더좋지 않을

까 합니다....무론 이런 종목들은 주주이익이 꾸준히 늘

어나는 장기투자 종목은 아닙니다...적당한 가격에 사서

적당한 가격이 되면 팔아버리는 꽁초식 투자이구요 제지

나 골판지 자체가 자체 경쟁력으로 영업이익율이 높고

새로운 부가가치를 창출하는 종목은 아닙니다...따라서

장기투자를 하시는 분들에게는 적합하지 않으며 역시

매우큰 자금을 운용하는 분들에게도 적합하지는 않을것

같습니다...결국 자금이 커지면 회전율을 줄이고 시간

을 자기편으로 만들며 가치를 키워 나가는 종목이 적당

하고 그렇게 가야 수익율이 좋다고 생각합니다


3월이 또 올라서 끝나면 4월도 초반에 고생좀 하지 않을

까 생각됩니다...여하튼 미국 금리인상이 큰나고 장기금

리가 하락세로 방향을 잡고 달러약세 아시아통화강세

아시아와 미국 성장율 차이가 벌어지고 국제 자금으 이

동이 본격화 될때 한 발 빠르게 증시가 움직이지 않을

까 생각합니다....장기적으론 아주 ~ 좋게 보고 있지만

5월까진 지루하지 않을까도 생각해 봅니다.. 1분기 기업

이익 컨센서스는 여전히 않좋군요....2분기가 바닥이면

2분기 끝나기 전엔 움직이지 않을까요....쉬지않고

2004 8월부터 달려왔으니 좀 쉬어도 무방하지 않을까 생

각해 봅니다

 

 

 

저는 작년부터 코유를 투자해왔었습니다.

그러다 보니 코유에 대해 나름대로 분석하게 되었고 확신도 갖게되었죠.

그후 코롱이 코유 공개매수부터 코롱을 집중적으로 분석하였습니다.

코유에서 부터 코롱까지 나름대로 글도 남겼고 해서 한마디 올립니다.

현재 코롱의 시가총액은 4214억입니다. 여기에 신규로 상장될 80만주(204억)를 합하면 4418억입니다.

그럼 합병법인 코롱이 4418억이면 적정한가? 가 문제아니겠습니까?

우선 합병전 코유의 가치를 한번 보겠습니다.

코유의 2006년말 PER은 10.95, 연중최고 PER 13.02, 연중최저 8.85입니다. 연말PER와 평균PER가 거의 같아 10.95로잡겠습니다. 거래소 평균 PER가 12~13정도이니 전혀 무리하지 않고 역사적사실을 근거했으니 타당하죠...

PER(10.95) = 주가/주당순이익 입니다. 이제 주당 2007년 예상순이익을 알면 코유의 주가가 나오겠죠. 1분기 실적을 보면 매출액 약1300억, 영업이익 101억, 순익 52억(지분법손실이 25억 포함됨. 사실상 돈이 회사에서 나간 것이 아님. 지분법손실 제외시 77억)

3분기 후 고흡수성수지 증설효과는 고흡수성수지 4만톤인 현재 매출비중 15.24%입니다. 증설 후 매출비중은 25~26% 매출비중이 올라가고 전체매출에 증설효과는 분기당 140억 매출증대, 전체매출의 11.2%의 매출증가로 나타납니다. 당연히 1,2분기 보다 3,4분기의 매출증가와 영업이익증가가 두드러지겠죠. 2분기까지 영업이익 202억, 3,4분기 224억 도합 연간 426억의 영업이익이 추산되나 기타 감액효과 감안하더라도 400억 영업이익은 무난할 듯 합니다. 순익은 52억+52억+65억(증가영업이익에 법인세 증가 및 비용증가 감안)+61억 = 230억 순이익. 주당순이익 2491원(230억/929만주), 주가 = EPS x PER = 2491원 x 10.95 = 27,276원입니다.

자~ 코유의 금년실적감안(판매가 및 원가 고정으로 가정 시) 1분기 실적 이미 나와 있고, 김천공장 이미 증설완료했고, 현재 시험운행중이고 곧 본격가동되어 매출 발생되고, 여기에는 어떤 억측도 없습니다. PER 작년주가 기준입니다. PER 역시 거래소 전체 평균보다 낮게 적용했습니다. 영업이익에서 지분법 손실도 감안했고 영업이익증가에 세금 및 비용도 감안해서 줄여서 산출했습니다.

그럼, 코유의 시가총액은 27276원 x 929만주=2535억입니다.

앞선 금일기준 합병코롱의 시총 4418억에 코유 2535억을 빼면 1883억이 나옵니다.

현재의 주가는 합병코롱이 시총 4418억인데 2535억짜리 코유를 품속에 갖고 있는 가격이란말입니다. 그럼 합병전 코롱 만의 가치가 1883억 밖에 안된다고 보십니까?

자 그럼 코오롱을 한번 볼까요?

합병발표 전 코롱의 주가는 16500원입니다. 현재 25500원이니 많이 오르긴 올랐네요~.

그러나!!! 한번보세요...

주식수 1652만주. 합병전 당시 종합주가지수 1426포인트, 현재 1716포인트,

코오롱이 합병안하고 (즉 현주가 25500원이 아니고) 합병 발표 전 당시 주가에서 현재까지 종합주가지수 상승분만큼 올랐다고 보면 16500원x(1+(1716-1426)/1426) = 19850원입니다. 시가총액은 19850원 x 1652만주 = 3279억원입니다.

자~ 그럼 합병코롱의 시총은 코유(2535억) + 코롱(3279억) 입니다. 5814억이죠.

5814억을 합병코롱의 주식수 1732만주로 나누면 33,568원의 주가가 나옵니다.

여기에서 코유의 시총이 높은 가? 급등한 종합지수 1730에서 PER가 아닌, 전년도 1200~1400정도의 PER 기준입니다. 게다가 코유는 독점적 사업구조라 1분기 실적보면 그해 실적 대충나옵니다. 영업에 큰 변화가 없습니다.

그럼 왜? 코유가 지금껏 1만3천원~1만4천원 정도에서 거래되었나?

그 이유는 규모가 작고, 유동성이 부족, 아니, 엄청부족 했습니다. 과거에 코유거래해보신 분은 아시겠지만 화병납니다. 거래가 있어야 사든지 팔든지 하지요. 그래서 엄청 디스카운트(최소 40% 정도)되어 그 가격에 거래되었습니다. 그리고 실적이 자꾸만 좋아졌잖아요~ 증권사 예상실적을 넘어섰잖아요..

코롱이 코유 합병비용은 빼야하지 않나?

비용 600억 들었습니다. 1분기 공시자료보면 코유는 자체에 당좌자산으로만 약1300억 가지고 있습니다. 대부분이 이익잉여금입니다. 물론 코유도 부채있습니다. 그렇지만 당장 그 부채 싹다 갚고도 수백억이 현금이 나올겁니다. 물론 기타 투자자산, 유형자산등은 그대로 두고 말입니다. 즉 잠시 돈들여 코유합치고, 합치고 난 후 코유에있는 현금으로 합병비용 지불하는 것 입니다.

결론적으로, 그냥 두회사가 합쳤고, 코유주식은 없어지고, 코롱주식만 80만주 늘어나는거라 보면 될것입니다.

단순합병가액이 5814억이지만 여기엔 감안되지 않은 부분이 있습니다.

합병효과와 코롱의 턴어라운드입니다.

합병으로 인해 앞으로 감소될 여러비용 예컨대 금융비용, 각종 업무비용(두회사가 지출하던 것 한 회사가 하니...)이 줄어 들겠죠.

또한 지분증가 또한 주목할만합니다. 코롱이 부채가 많아 기관 및 외국인은 지분가치에 대해 눈에도 들어오지 않을겁니다. 하지만 결국 코롱이 지주회가 된다고 볼 때 지분에 대한 평가는 분명 새로이 조명받을 것입니다.

코롱은 섬유를 탈피한 특수화학 및 소재업체로서 발전하려하는데 코유를 합병함으로써 기술흡수 및 비용없이 시너지 효과를 기대할 수 있을겁니다.

그리고 작은 기업으로서의 영업의 한계 또한 조금씩 해소 될 겁니다.

코롱의 구조조정 후 1분기 영업이익 증가와 최근 기술개발 및 증설로 보아 앞으로의 전망 또한 밝다는 점 또한 긍정적입니다. 이미 1분기는 시장의 예상을 뛰어 넘는 실적을 발표한 바 있습니다.

이러한 근거로 볼때 합병코롱의 가치는 주당 33,568원 + α(합병시너지효과+턴어라운드+지주사테마)가 되어야 한다 이겁니다. 그럼 약 5만원 정도를 보아야 되지 않을런지요.

그래봤자 시총이 8660억(5만원 x 1732만주) 향후 합병법인이 영업이익 1200억, 순이익 700억정도면 시가총액이 8660억의 회사는 충분히 되고도 남음입니다.

그러면 올해 교보증권 추정 금년 영업이익 예상치가 885억입니다. 1분기 두회사 영업이익은 277억입니다. (단순계산 277억 x 4 = 1108억) 증설효과 및 전자재료 흑자전환, 아라미드 섬유 매출반영, 고마진 필름확대 등으로 사실상 매출과 영업이익은 1분기보다 확대가 예상은 되나 보수적으로 단순계산시 2008년은 충분히 영업이익 1200억은 달성될 것이고 문제는 순이익입니다. 교보는 합병코롱의 금년 당기순이익을 135억으로 보았습니다. 하지만 실제는 1분기만 64억입니다. 따라서 년간 256억입니다. 이 또한 교보의 예상치를 약 2배가량 초과했습니다.

그럼 한해에 256억 벌어서 언제 차입금 8241억을 갚느냐? 하시는데 기업이 돈을 벌어 빚을 갚는 돈은 FCF(Free Cash Flow)가 얼마냐가 관건입니다. 왜냐하면 당기순이익은 벌어들인 돈에 실제 돈이 나가지 않는 감가비용, 지분법평가손 등을 제외시킨 금액이지 차입금 갚는데 256억이 아니라는 겁니다. 실제는 당기순이익 보다 훨씬 많이 갚을수 있죠. 교보의 분석은 2009년에 차입금이 4229억으로 준다하였는데 교보의 실적예상치 보다 현재 더 좋게 전개되고 있으므로 2009년에 차입금 규모는 그보다 더욱 축소될 것 같습니다. 합병 코롱의 기업규모로 볼때 차입금 규모는 3000억 정도가 적당하며 그 정도면 상당히 우량한 회사의 반열에 오를 듯 합니다. 게다가 지주회사 전환을 할 경우 불필요하게 많이 보유하고 있는 코오롱글로텍 등 보유지분 일부 처분(우호 법인에 블록세일 등) 또는 계열사 상장 시 구주매출을 통해 대량의 현금을 유입시켜 빠르게 재무구조를 개선시키는 방법도 있을 수 있습니다.

이러한 점을 감안해 볼 때 주가 5만원은 그리 멀지만은 않은 가격일 듯 싶습니다.

모르죠. 중간에 로또 사업자가 된다든지...티슈진이 너무 순조롭다든지 뉴스라도 나오는 날에는 5만원 가는 날은 더욱 빨라지겠죠...

금일 하락에 대해 잠시 말씀드리면...

금일의 하락은 기관의 이익실현성 매물 출회와 프로그램매도의 영향을 받았고 기술적으로도 20일 이평선 하향으로 매도가 매도를 낳는 그런 현상이 나타났지만 이는 2분기 실적으로 금방 회복되리라 봅니다. 2분기 실적이 예상만큼만 나온다면 분명 1분기 실적이 1회성이 아님을 시장도 판단하리하 봅니다. 그때까지는 시장에서 잠시 관심을 받지 못할 수 있고, 현재 상당히 높은 신용비율의 감소과정에서도 다소 흔들릴수도 있다고 봅니다. 하지만 금일의 기관의 매도로 합병발표 이후 기관이 매수한 물량이 3만3천주 밖에 남지 않았으므로 금일과 같은 대량의 기관매도는 향후 보기 힘들 듯 합니다.

그러니 크게 걱정하지 않으셔도 한달쯤 후면 실적에 대한 관심으로 다시 코롱에 시장의 시선이 집중될것으로 보이니 당분간 맘이라도 편히 지내시는 것이 여러분의 건강상에도 좋지 않을까요?

저는 이만 코오롱의 분석을 마치며 투자자 여러분들의 성공을 기원하겠습니다.

 

월스트리트 저널은 12일 주식투자의 귀재 워런 버핏이 개인 투자자에게 주는 5
가지 팁을 소개했다.

이 신문은 버핏에 관한 특집기사에서 단기간에 결과를 바라기 보다는 느긋한 마
음으로 기다리라는 등 버핏의 주식투자 성공 비결 5가지를 실었다.

다음은 5가지 내용.

첫째 주식투자를 하나의 사업으로 생각하라.

사업을 하다보면 좋은 시절도 있고 어려운 시절도 있을 수 있다.

그러니 주식 투자를 하면서 단기간 내 초조하게 결과를 기다리기 보다는 느긋한
마음으로 인내심을 갖는 것이 중요하다.

만약 증권거래소가 내일부터 3년간 문을 닫더라도 즐거운 마음으로 주식을 들고
있을 수 있는 그런 자세가 중요하다.

둘째 시장은 당신에게 아무것도 가르쳐 주지 않는다.

시장의 움직임에서 주식투자의 비법을 찾으려 하지 말라.시장은 단지 당신의 투
자행위를 보조하기 위해 거기 있는 것이지 당신의 투자가 올바른지,그른지를 말
해주지 않는다.

투자의 옳고 그름은 주식투자라는 사업의 결과가 말해준다.

이는 가치투자의 대가 벤 그래햄의 말이다.

셋째 어느 누구도 어떤 주식이 가치있는지 정확히 알 수는 없다.

그러니 몰빵은 금물이다.

어느 정도 손실을 입어도 괜찮을 정도의 돈만 투자해라.그렇게 투자해 만약 손
실이 발생했으면 거기서 손절매하고 나오면 된다.

네째 빌린 돈으로 투자하지 말라.빌린 돈은 똑똑한 친구들이 망가지는 가장 흔
한 길이다.

다섯째 갖고 있는 주식에 쓸데없는 애착을 갖지 말라.자신이 보유한 주식은 왠
지 오를 것 같고 우량주라는 잘못된 희망을 갖기 쉽다.

이같은 감정에 스스로 엮여서는 안 된다.

 

사와카미 강연 및 서수임선배님 대화에서 느낀 점. 1. 돈의 흐름을 읽어라. 2005년 중소형주 재평가. 2006년 중대형주들이? 2. 투자할 때 업종 업황에도 개별기업 못지 않게 큰 관심을 가져야한다.2006년은 통신업종에 주목? 3. 재무제표 수익성이 악화된 기업들을 더 유심히 살피자. 아무도 거들떠보지 않아, 시장에서 나뒹굴고 있는 주식들. 가치보다 저평가돼 있을 가능성이 더욱 많고, 아무도 쳐다보지 않기에, 더욱더 기회가 많다. 앞으론 재무제표가 안 좋아진 회사들을 더욱 유심히 살피고, 분석해 투자하겠다. 물론 저력있는 회사들 중에서. 4. 기업의 연혁 및 저력등을 살피겠다. 회사의 히스토리를 꿰뚫고 있으며, 현재 어떤 상황인지, 그리고 향후 어떻게 될 것인지 큰 그림에서 파악할 수 있는 안목을 기르겠다. 제조업 같은 경우 투자가 언제 진행이 됐으며, 언제 이익 회수기로 들어가는지, 향후를 위해 현재 준비하고 있는 부분은 어떤 것인지 등등 단기적인 이익모멘텀이 아니라, 회사의 향후 미래를 그려보면서 투자하겠다. 5. 단기 실적에 연연하는 증권사 애널들이 지향하는 실적형 가치투자는 접어두고, 회사의 미래를 그리면서, 현재는 원자재가격 인상으로 인한 원가부담율 가중. 등등으로 상황이 안 좋아진 회사들이 언제 턴할 수 있을지를 심도있게 살피고, 싼 가격에 매수해 시간을 나의 친구로 만드는 투자를 하겠다. 6. 투자는 사람들과 함께할 수 있지만, 결국 책임은 모두 내가 진다. 투자정보는 많은 곳에서 만날 수 있지만, 혹해서 투자하는 일은 절대 없어야 한다. 원래 인간이란 존재가 얄팍해서 남의 떡이 커보이는게 인지상정이다. 다양한 정보를 접하고, 본질을 꿰뚫고자 최선의 노력을 하겠다. 나 자신의 정확한 판단을 가지고, 투자하겠다. 소신과 주관 철학이 없는 투자는 언제든지 한 번에 무너질 수 있다. 7. 투자를 즐기겠다. 투자로 재정독립을 이루고자 하는 것도 행복하기 위함이다. 투자 과정 자체를 즐기지 않고, 나중에 행복해지고, 보상받을 수 있다고 생각하는건 절대 오산이다. 결과보다 과정이 더 중요하다고 생각하고 실천해야 결과도 좋다. 그리고 수익률. 돈 욕심을 부리는게 아니라, 즐기는 투자를 하는게 수익률, 정신건강등 모든 면에 훨씬 좋다.

 

출처 : 투자방법론 (http://cafe.naver.com/excimer)

며칠 전 모 인터넷 사이트 어느 게시물에서 기업의 숨겨진 비용에 관하여 이야기 하면서 자본비용에 대해서 언급했던 것을 접했던 기억이 난다.

 

* 2,000원을 투자해서 100원의 순이익을 내는 기업의 경우 이를 수익이 발생했다고 볼 수 있는가?

* 이 100원의 수익은 기업에 투자된 자본을 시장에 공급할 경우의 시장금리 수준이 아닌가?

* 따라서 이러한 숨겨진 비용에 대하여 언급해야 할 필요가 있는 것은 아닌가?

 

이 질문에 당신은 공감하는가? 본인이 생각하기에는 이러한 질문을 던진 사람은 회계적인 지식이 출중할지는 몰라도 주식시장에 대하여 근본적으로 잘 모르는 사람이다(본인은 사실 회계전문가와 재무전문가를 철저하게 구분하는 편이다). 주식시장이란 이러한 자본비용에 대하여 묵시적으로 인정하고 있으며 이를 반영하여 언제든지 현금화 할 수 있는 경로를 마련하고, 시장 스스로 이를 해결하고 있다. 그렇기 때문에 장부가 대비 저 평가 되어 거래되는 기업들이 속출하는 것이다. 따라서 주가에는 이미 이러한 자본비용이 포함되어 있는 것이며 이를 시가총액이 반영하고 있다.. 그렇기 때문에 저 PBR 주 라는 것이 존재하는 이유이다.

 

PBR ≒ 시가총액 / 자본총계

 

하지만 시장에서는 "자본총계 대비 시가총액이 얼마인가?" 보다 "자본총계의 증가속도가 얼마인가?"가 더 관심사이다. 자본총계 증가속도가 빠르다는 것은 시가총액의 증가속도가 빠르다는 것을 의미하기 때문이다. 이를 의미하는 투자지표가 바로 ROE이다.

 

ROE ≒ 순이익 / 자본총계

 

즉 주식시장의 관심은 "투여된 자본으로 얼마나 '많은 수익'을 낼 수 있느냐?"이다.. "수많은 기업들 중에서 투여 자본 대비 수익을 가장 많이 내는 기업이 어디인가 ?" 모든 투자자는 이러한 기업에 투자하려고 한다. 하지만 이러한 기업은 장부가 보다 비싼 것이 문제이다. 그렇다면 왜 고 ROE 기업은 장부가 보다 거래가가 비싼가(시가총액>자본총계)? 일단 질문을 하나 던져놓고 지나가기로 한다.

 

1. 왜 시장은 고 ROE 기업에 열광하는가 ?

 

삼성전자는 IMF 이후 급속한 성장을 해온 대표적인 기업이다. IMF 전의 삼성전자와 IMF 이후의 삼성전자는 전혀 다른 기업이며 우리는 이점을 명확히 이해해야 한다. 삼성전자는 IMF로 경쟁자들이 어려움을 겪을 때 선두로 나서 현재까지 그 가치를 유지해오고 있는 것이다.

 

1997년 삼성전자는 시가총액이 자본총계보다 적은, 주가 3만원 수준의 주식시장 도처에 널려있는 그저 그런 전자회사에 불과했다. 2006년 삼성전자는 자본총계 8배, 시가총액은 20배의 수준의 상승을 이끌어 냈다.

 

IMF 이후의 삼성전자의 지표변화 (단위 : 십업 )

구분	1997	1998	1999	2000	2001	2002	2003	2004	2005	2006
ROE	2.16	4.61	23.78	37.14	15.13	28.05	20.06	31.32	19.27	19.03
PBR	0.87	1.63	2.94	1.44	2.11	1.84	2.26	1.93	2.45	2.29
자본총계	5,830	6,970	13,332	16,193	19,474	25,139	29,414	34,440	39,657	42,786
시가총액	5,072	11,361	39,195	23,318	41,090	46,256	66,477	66,470	97,159	97,980

 

 

IMF이후 삼성전자는 ROE 0.2 이상, PBR 2 이상의 기업으로 변화 하였으며 시가총액의 증가속도는 자본총계의 증가속도보다 훨씬 빠른 것을 알 수 있다.

 

우리는 삼성전자의 예를 들지 않더라도 주변에 고 ROE 기업들을 접할 수 있다. 하지만 이런 기업의 공통점은 시가총액이 자본총계보다 부담스럽게 높다. 이러한 기업일수록 시장의 주목을 받으며 거래 또한 활발하다. 바로 미인주인 것이다.

 

대부분의 투자자들은 고 ROE 기업이 되기 전에, 바로 직전에 이러한 기업을 찾아내 매수하기를 갈망하며 그러한 정보를 찾아 다니곤 한다. 그러한 기업을 찾을 수 있을까 ? 그것은 거의 불가능하다.

 

고 ROE 기업이 된 후 그래서 장부가 보다 거래가가 훨씬 클 때, 고 ROE를 지속적으로 유지하거나 상승할 가능성이 높은 기업을 사야만 하는 것이다.. 여기에 ROE의 숨은 뜻이 담겨 있다. 그렇다면 이러한 기업은 어떻게 찾아야 하는가? 이도 질문으로 던져 놓고 지나가자.. ^^

 

2. 그렇다면 PBR은 의미가 없는가?

 

본인이 자주 받는 질문 중에 하나가 高 ROE기업을 사야 하는지 低 PBR을 사야 하는지 알려달라는 것이다. 사실 답변은 “ROE는 높고(高), PBR은 낮은(低) 기업을 사라”이다. 하지만 시장에서는 그렇지 않은가 보다. ^^

 

문제는 ROE와 PBR은 항상 관계가 있으며 자주 연속적인 속성이라는 것을 알아야 한다. 고 ROE기업에 투자를 한다는 것은 사실 어느 누구라도 부담스러운 것이며, 이러한 기업의 고 ROE의 연속성은 보장된 것이 아니기 때문에 큰 손실을 주기도 한다. 이렇기 때문에 고 ROE 기업에 대한 확신이 서지 않을 경우 그 대안은 언제나 저 PBR 기업이다. 하지만 저 PBR 기업도 다 같은 기업은 아니다. 즉 고 ROE 기업 중 진짜를 선별할 줄 아는 능력이 있는 투자자가 저 PBR 기업 중 투자하기 좋은 기업을 선별할 수 있는 것이다.

 

저 PBR 기업 중 투자를 위한 기업을 고르기 위해서는, 수익적인 측면의 ROE와의 연관성 즉 자본총계의 변동성에도 관심을 가져야 하지만 이것이 시가총액으로 반영되어 질 때는 자본총계의 질적인 측면이 고려 된다는 것을 명심하자.

 

자본총계의 질(quality)은 바로 시가총액에 더 큰 영향을 미친다. 고 ROE기업의 시가총액이 높은 것은 사실 기업의 자본의 질적인 측면도 있다는 것을 명심해야 한다. (계속)