많은 기대를 가지고 읽기 시작했던 책이었다.
하지만 급히 출판을 하는 과정에서 발생한 것인지 일부 오타와 필수적인 설명의 부족이 옥의 티라고 할 수있다.
그럼에도 불구하고 몇 가지 중요한 내용을 배울 수 있었다는 점에서 높이 평가하고 싶다.
위대한 투자자들의 주요 투자습관을 보면
우선 평소 소수 정예의 좋은 회사를 고른 후
그 투자금액 대비 충분한 수익이 예상되는 가격이 될 때 매입하여
투자판단의 근거가 되는 사실이 바뀌기 전에는 시장의 반응은 무시하고 그대로 보유하는 전략을 쓰고 있다.
그런 측면에서 주가수익비율이나 주가자산비율은 유용한 팩터가 되기는 하나
한단계 더 분석하여 본다면,
- 장부가치와 시장가치, 청산가치의 차이 및 무형자산에 대한 자산가치 보정이 필요하고
- 감가상각과 같은 비현금흐름비용의 가감에 의한 수익가치 검토가 요구되며
- 보유 현금, 재고자산비율, 매출채권비율의 적정 수준 여부 등을 통한 정성분석의 중요성이 강조된다.
현명한 투자자들의 영원한 기본서!
뭔가 투자가 잘 안될 땐 항상 재무제표로 돌아가라!
현명한 투자자는 재무제표에서 기업의 미래를 본다!
1부 대차대조표와 손익계산서
1. 기업의 건강검진표
- 대차대조표 개괄
2. 재무제표가 만들어지는 과정 이해하기
- 차변과 대변
3. 큰 기업이 좋은 투자 대상일까?
- 자산 총계와 부채 총계
4. 주주의 몫은 얼마일까?
- 자본금과 잉여금
5. ‘물타기’에 속지 마라
- 유형자산
6. 자산가치의 감소와 평가
- 감가상각과 감모상각
7. 기업이 투자한 증권의 가치는?
- 투자자산
8. 돈 벌어주는 자산인지 따져 보자
- 무형자산
- 73; 대차대조표상의 무형자산은 무시하는 것이 좋다. 무형자산은 순자산중 일반적인 자산영업이익률을 초과하는 부분에 대한 미래가치의 현가합으로 정의할 수 있는데 이는 대차대조표가 아닌 손익계산서 상에 구형되는 것이 보다 적합하므로 주가자산비율보다는 주가수익비율에서 보여주여야 되기 때문이다.
9. 기업의 사업방식에 대한 정보원
- 선급비용
10. 기업이 비용 처리를 늦추는 이유
- 이연비용
11. 현금만 ‘현금’이 아니다
- 유동자산
12. 기업이 어려워지면 독이 된다
- 유동부채
13. 기업의 유동성 잣대
- 운전자본
14. 기업 유동성의 또 다른 잣대
- 유동비율
- 94; 유동비율은 유동자산을 유동부채로 나눈 비율로 산업에 따라 다르나 제조업의 경우 최소 2이상 이며 1935년기준 철도 0.7부터 담배 14.4로 다양하다. 당좌비율은 유동자산에서 재고자산을 제외한 당좌자산을 유동부채로 나눈 것으로 더 엄격하여 대체로 1이상이 요구된다.
15. 적으면 적을수록 좋다
- 재고자산
- 98; 재고자산이 크다는 것은 결국 기회비용의 손실로 볼 수있어 재고자산 회전율이 과소한 것은 좋지 않다고 볼 수있다. 이는 연간 매출원가를 기말 재고자산으로 나눈 것으로 1934년의 산업별 수치는 철물 및 공구 3.7에서 실크상품 10.1로 다양하다(책자에서는 %로 표시했는데 이는 오기로 보인다. 연간 매출원가가 기말 재고자산의 3-10%라면 그 회사는 정리해야 마땅하므로)
- 100; 1935년말의 업종별 재고자산 비율(총 유동자산 대비)는 공공설비 17.6%에서 영화 68.9%였다. 이는 당좌자산과 재고자산이 유동자산을 구성하므로 꺼꾸로 업종별로 당좌자산 비율은 영화 31.1%에서 공공설비 82.4%로 공공설비가 당좌자산이 가장 많이 필요로 하고 영화산업의 재고자산이 가장 크다는 것을 알 수있다.
16. 많아서 좋을 것 없다
- 매출채권
17. 주식에 붙어 있는 프리미엄
- 현금
- 106; 보유 현금이 적정수준 이상이라는 것은 역시 재고자산과 같이 기회비용의 손실로 볼 수있다. 그러나 이는 적정수준 이상의 현금을 배당 등으로 처리할 수있는 능력이 있다고도 판단 할 수 있으므로 프리미엄으로 생각할 수 있다. 즉 단순하게 현명한 경영 판단만으로 과다한 재고자산과 현금은 효율적인 운용이 가능할 수 있고 이에 의해 즉시 기업가치가 향상될 수있다. 이는 마치 캔 피셔가 주장하였듯이 차입금리가 자본투자수익율에 이를 때까지 레버리지를 높이흔 것이 자산투자수익을 극대화 할 수있다고 한 것과 유사한 측면이 있다.
18. 차입금 증가속도와 재무건전성
- 지급어음
19. 과장된 이익에 속지 마라
- 충당금
20. 기업의 규모와 수익률은 어떤 관계가 있을까?
- 장부가치와 자본
- 117; IFRS에서는 수정되겠지만 현재의 회계기준에서 장부가치는 시장가치와 차이가 있다. 또한 청산가치도 장부가치는 물론 시장가치와도 다르다. 즉, 현재의 장부가치는 원가주의로서 10년전에 취득한 토지는 물가상승에 의해 시장가치 보다 낮은 경우가 많고 최근에 취득한 토지는 취득에 따른 제 비용을 원가에 추가함으로서 높은 경우가 많다. 또한 청산가치는 시장가치에 청산에 따른 제비용을 차감하고 특히 양도세(법인의 경우 특별 부가세)나 법인/소득세 등으로 낮은 경우가 많다. 물론 급하게 처분함으로서 시장가치 이하로 거래되는 것을 제외하고도 말이다. 또한 기계, 건물등 시간의 경과로 인하여 가치가 하락하는 경우에도 사용가치와 교환가치의 차이만큼 낮게 보는 것이 적정하다고 볼 수있다.
21. 무형자산을 어떻게 처리할까?
- 장부가치 계산하기
22. 숨어 있는 투자가치를 찾아라
- 채권과 주식의 장부가치
- 124; 고정자산100만불 유동자산50 영업권50으로 총 자산이 200만불이고, 유동부채20만불 6%이자모기지50 7%배당우선주60 보통주60 잉여금10의 자본 및 부채 구성인 경우 각 청구권의 가치를 청구 우선 순위에 따라 계산해 보자.
. 모기지채권; 총자산200에서 영업권50을 제외한 순자산150을 대상으로 선순위 유동부채20을 제외한 130이 채권이 청구가능한 금액이며 이를 전체 채권금액 50으로 나누면 2.6이된다.(1만불당 2.6만불의 충분한 청구권이 있다.)
. 우선주; 순자산150에서 선순위 유동부채20과 모기지50을 제외한 80이 청구가능한 금액이고 이를 전체 우선주금액 60으로 나누면 1.3이 된다.(1만불당 1.3만불의 청구권이 있다.)
. 보통주; 순자산150에서 선순위 유동부채20 모기지50 우선주63(책에서는 60이 아닌 5%의 청산가치를 별도의 이유가 없이 인정하였는데 그 근거는 잘 모르겠다. 일반적인 청산가치가 5% 할증이라는 언급도 없어서 차라리 7%배당율을 적용하는 것이 더 좋지 않았나 생각된다.)을 제외한 17이 청구가능한 금액이고 이를 전체 보통주금액 60으로 나누면 0.3이 된다.(즉 액면가 1만불당 3천불만의 청구권이 있어 청산가치 보다 계속가치가 더 클 확률이 높은 경우로 볼 수있다.)
23. 잉여금과 충당금 처리
- 장부가치의 다른 항목들
24. 주가와 비교해 투자가치를 따져라
- 청산가치와 순유동자산가치
25. 투자의 진정한 성공 요인
- 수익력
26. 손익계산서 분석(1)
- 전형적인 공공설비회사
27. 손익계산서 분석(2)
- 전형적인 제조회사
28. 손익계산서 분석(3)
- 전형적인 철도회사
29. 증권의 수익력은 어떻게 계산하나?
- 수익계산
30. 기업의 이익 왜곡에 속지 마라
- 유지비 및 감가상각 요인
- 159; 투자와 비용은 다른 개념으로 이익과 영업현금흐름이 다른 만큼이나 차이가 발생하게 된다. 비용은 그대로 비용으로 처리가 되나 투자는 몇 년에 걸친 감가상각의 과정을 통해 비용으로 처리되므로 현금흐름과는 다르게 기업의 이익을 조작할 수 있는 방법을 제시한다. 일반적인 감가상각비는 총이익의 8-12%이며 1933년의 업종별 순 유형자산대비 감가상각비는 광산 7.1%, 제조 4.5%, 소매 5.2% 등이 었고 일반적으로는 비 채굴산업의 경우 5% 내외가 적정하다고 볼 수있다.
31. 보수적이어서 나쁠 것 없다
- 이자와 우선주 배당의 안전성
- 163; 기업은 제조, 판매, 서비스제공 등을 통해 가치를 공급하고 이익을 얻는 조직이다. 대체로 채권이자는 청구 우선순위가 있으므로 낮은 편이고 우선주, 보통주 순으로 기대 이율이 높아가며 영업이익이 지급이자를 상회하면 재무적인 현금흐름이 요구된다. 채권이나 우선주의 투자에서는 고정비용과 우선주 배당율을 고려하여야 한다. 보상배율은 총수익에 대한 고정비용(채권)이나 고정비용과 우선주배당의 합계(우선주)로 정의할 수있는데, 이는 산업별로 채권은 최소 1.75(공공설비회사)에서 3(제조회사)로, 우선주는 2(공공설비)에서 4(제조)배로 보아야 한다.
32. 보통주 매수시 2가지 필수 질문
- 추세
33. 주가는 어떻게 결정되나?
- 보통주 가격과 가치
34. 현명한 투자는 손실을 보지 않는 것
- 결론
2부 실제 사례로 배우는 투자가치 평가법
- 재무비율 분석법을 통한 재무제표 해석
3부 재무용어 정의
