책의 개요는 최준철님의 글에 잘 나와있습니다.

저는 지극히 주관적인 독후감을 하나 올립니다.

제 홈피에 올렸는데

작업남님이 자꾸 자유게시판에 올리라고 해서 ......

 

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나는 사실 아무것도 모르지만
성철스님은 깨달음을 점진적인 과정이 아니라
갑작스런 업그레이드로 정의했다고 들었다.
아무렴, 놀다보면 갑작스럽게 업그레이드되는건
아닐것이다.
도무지 진전이 없을 것 같은 노력을 하는 와중에
갑자기 편해지는 나의 손과 발, 그리고 머리.
그것이 깨달음이라고 본다.
최준철 사장이 번역한 ' The new 버펫톨로지' 를
보다가 나의 마음이 갑자기 울렸다.
그 울림이 생각이상으로 컸다.
찰리멍거의 격자이론에 따르면
이 생각이상의 울림은 최준철, 메리버펫,
데이비드 클라크, 김민국, 이채원, 작업남
우봉래, '주식투자이렇게 하라' 등의 모든
주변환경과 나름의 노력이 만들어낸 것이라
하겠다.

그것은 다음과 같다

1. 가장 어려운 것은 인내이다. 쿵!

자식을 키우다보니 이 말을 이제 알겠다.
이제는 기다리고 참는다는것이 가장, 가장
어렵다는 것을 마음으로 느낀다.
가장 어려운 것은 재무제표 해석이 아니다.
그리고 사고나서 기다리는 것만도 아니다
문제는 사기위해 기다리는 것이 포함되어야 한다

2. 인내하면 싼 가격에 살 수 있다.
좋은 회사를 싼 가격에 사고 다시 인내하면
좋은 가격에 팔 수 있다.

1과 2는 서로 연관되어 있다..........

3. 가치투자는 인간본성에 역행하는 투자방법이다.
..... 최준철 역자후기중에서

재테크도서의 고전 '돈 좀 벌어봅시다' 를 쓴
김희상씨도 똑 같은 말을 했었다.
'인간본성에 역행해야 돈을 벌 수있다' 고...
1,2 그리고 3은 서로 연관되어 있다.

모두들 아는 사실에 불과하다
사실 세상살이의 중요한 진실은 모두 그렇다.
순전히 나만의 주관적인 울림이며 생각일 뿐이다.
다만 나에게 그 울림이 컸을 뿐이다
지금껏 그렇게 생각해왔었음에도.....
최준철사장의 번역솜씨탓인가?

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어떤 책은 지식을 주고

어떤 책은 영감을 줍니다.

여러분들에게 " 워렌버핏의 실전주식투자" 는

무엇을 줄까요?

그건  " 나 자신" 에게 달려있습니다

 

지난번에 위 제목으로 글을 올렸는데 여러분들이 고맙다, 잘봤다 격려해주셔서

보답 차원에서 좀더 자세한 얘기를 해볼려고 합니다. (약장수?)

 

그 전에  한 가지 분명하게 할 것이 있는데  제 말투때문에 혹은 글의 성격상

제가 조심해야한다고 언급한 업종에 대한 은연중의 폄하가 있었을 수도

있구나 하는 느낌을 받았습니다.

 

저의 의도는 절대 그런 것이 아니었으면  제가 상대적으로 간명하다고 설명

드린 음식료업종의 주식을 저는 한 주도 갖고 있지 않습니다. 이유는 다른게

아니고, 단지  이젠 너무 비싸졌다고 느끼기 때문입니다. 그리고 경쟁도

심한 시장이구요.

 

그리고 한 가지 더 말씀드릴 것은 이런 걸 안다고 해서 다 돈이 되는 것 절대

아닐 수 있다는 겁니다.  지금 같은 시장 분위기에서는 그저 뭐 잘 모르는

사람들이 좋을 거라고 막연히 생각하는 주식을 사는게 더 버는 방법일 수

있다는 겁니다.   아이투자에 자기 포트폴리오 올리는 분들 중에서 매수이유를

적어 놓으신 것 보면 그저 어떠어떠해서 좋다, 앞으로 좋아질 것이다 이런

것들이 많습니다. 

 

 저는 아무리 좋은 주식이 발견되어도 먼저 그회사의 시가총액과 몇년간의

이익(주로 영업이익)을 비교합니다.  그 회사의 미래에 대한 것은 다음 문제

입니다.  per가 10배 넘어가면 아무리 미래가 장미빛이라도 절대 사지 않습니다.  이유는 간단합니다. 몇년씩 한 회사가 정한 시장에서 초과이윤을 얻도록 시장이 놓아두질 않을 거라고 생각하기 때문입니다.  물론 그런 기업이 분명히 있고

앞으로도 있을 수 있지만 그걸 정확히 예측하고 인내를 갖고 기다릴 만한 능력이

없기 때문입니다.   개인투자자의 영역이 아니라는 겁니다.

 

물론 제 수익율이 시장평균에 비해서 좋은 건 아닙니다.  그러나 시장이

나빠질 때 버틸 수 있으려면 이정도 원칙은 지켜야 한다고 생각합니다.

지난 99년 코스닥이 미쳐날뛸 때 저도 견디다 못해서 아이티주식을 샀었는데

돈을 벌고 나오긴 했지만 사람 못할 짓이었습니다. 그때 제가 주식 샀던 회사

들은 물론 지금 이미  망했습니다.  그 때 더 욕심부렸거나 뭐가뭔지 모르고

코스닥시장에 뛰어들었던 사람들 대부분이 한 재산 날렸다는 것 다들 아실

겁니다.

 

이제 본론으로 들어가서

 

 부가적인 설명이 필요한 부분은 

 

1. 건설, 조선, 중공업

 

   매출을 나눠서 인식해야 하는 이 업종들 결산하는 방법을 살펴보면 왜

   조작의 여지가 많은 지 알 수 있습 니다.

 

  예를 들어 1,000억짜리 프로젝트가 하나 있다고 하면

 

   매출액 = 수주가 * 진행율 ( 투입원가 / 예정원가 )

 

   현재 진행율이 30%라면 이 회사가 지금까지 인식한 매출액은 300억입니다.

  

   그런데 이 진행율을 갖고 많은 조작이 가능합니다.  진행율 산출 할 때

   투입원가는 속이기도 쉽지 않고 속이는 경우도 별로 없는데 예정원가는

   그렇지 못합니다.  예정원가는 말 그대로 예정이라  프로젝트 수주할 때

   부터 수시로 물가변동, 설계변경 등등의 이유로 조정을 하게 마련인데

   이 예정원가를 조금만 건드려도 추가적인 원가투입 없이 매출을 인식할

   수 있게 됩니다.  그만큼이 전부 이익이 되는 겁니다.

 

   쉽게 예를 들면  지금 예정원가가 1000억이고  투입원가가 300억이어서

  진행율이 30%라면  예정원가를 950억으로 조정하면 진행율은 대략 31.6%,

 그러면  매출액이 300억이 아니고 316억이 됩니다. 이 16억원은 원가투입이

  없기 때문에 고스란히 영업이익 16억이 됩니다.

 

  이런 프로젝트가 1개가 아니고 수십개 수백개 있다면 이익 몇백억 만들고

  없애고  하는 것이 얼마나 간단한 일이 되겠습니까

 

  그래서 이런 회사들은 지금 회사가 좋다 나쁘다를 최고경영자도 정확히

  알 수 없는 경우가 많고  좋아지고 나빠지는 것을 빨리 알아채기도 힘듭니다.

  (경리팀장이 꼬불치고 사업부장이 꼬불치고 본부장, 사장까지, 조직의 생리상

   그럴 수 밖에 없습니다)   

 

   그리고 조작을 하게 되면  올해 이익이 지나치게 많이 나서 내년의 평가에

   영향이 있을 것 같으면 이익을 줄이고,  올해 실적이 나빠서 당장 평가가

   나쁠 것 같으면 이익을 늘리고 , 그 밖에도 무궁무진한 이유로 늘였다

   줄였다 할 수 있습니다. 

 

    " 원가는 신만이 안다 "  유명한 말입니다.

 

  

 

2.  화학, 철강 등 장치산업

 

    이 업종들은 가격변동이 심한 것이 특징입니다.

 

    올해 주가가 기를 펴지 못한 업종들이기도 합니다.  지난 2~3년 가격이

    좋아서  많이들 벌었는데  계속 그렇게 잘 벌도록 시장이 놓아두질 않았기

    때문입니다.  (철강과 화학업종 대표적인 업체 몇개 사업보고서 보시면

    알 수 있습니다)

 

    이 업종의 이익변동폭이 큰 이유는 두가지 입니다.

 

   첫째는  제품가격의 변동폭이 큰 것입니다.  제품가격이 오르고 내리는 것은

               100% 이익으로 연결됩니다.

 

   두번째는   설비가동율의 변동입니다.

 

       이 업종의 특징은 대규모 설비를 갖추고 있고, 인원도 많이 고용되어

       있다는 것인데  이 것들은 기업의 비용을 고정비와 변동비로 나눌 때

       고정비로 분류합니다.   원가에서 고정비가 차지하는 비중이 클 수 밖에

       없는 구조입니다.

 

       고정비비중이 크면  생산량에 따라서 원가가 심하게 변동합니다

     

       당해년도의 생산액(매출액)이 100,  원가가 80이라고 했을 경우

      

        원가 = 변동비(주로 재료비) 30  +, 고정비 50 이라면

 

        이익 = 20

 

      이 때 생산량을 130으로 올려주면

 

        원가 =  변동비 39 ( 130 * 30%) + 고정비 50

  

        이익  =  130 - ( 39 + 50) = 41

 

      

    위 예에서 보시면 제품가격의 변동이 없는 상태에서 매출액이 30% 늘어날

    경우에  이익은 20에서 41로 100%가 넘어갑니다.

 

    반대로 매출액이 30% 감소하면

 

        원가 = 변동비 21 ( 70 * 30%) + 고정비 50

 

        이익 = 70 - (21 + 50)  =  -1

   

       바로 적자가 나는군요

 

 

대규모 시설투자는 이래서 힘든 의사결정의 과정을 거치는 것이고 회사가

한 순간에 망하게도 합니다. 과거 같으면 그 회사뿐 아니라 계열사까지

줄줄이 망하게 했던 거구요. 

 

저 개인적인 생각으로는 한국경제가 이만큼 성장한 것은 정부에 기대서

무모한 투자를 거침 없이 해댄 것이 가장 큰 이유라고 봅니다. 과거의

정권들이 돌봐주지 않았다면  돈 많은 나라에서도 머뭇거리던 투자를

어떻게 그렇게 할 수 있었겠습니까?   과거의 한국중공업, 현재는

두산중공업이 가장 대표적인 기업입니다. ( 투자 실패로 국민 돈으로

먹여살리고 정권이 나서서 독점시장 만들어줘서 살려낸)

 

 

그 외에 다른 업종들은 특별히 더 설명이 필요치 않을 것 같고 혹시

궁금한 게 있으시면 저한테 질문하셔도 됩니다. 댓글 달아드리겠습니다.

 

 

마지막으로 진짜 약장수좀 하겠습니다.

 

제가 산 종목 추천하는 거니까 잘 살펴보시고  좋으면 사고 아님 말고 !

 

회사는 무지 저평가되어 있는데 거래가 워낙 없어서 눈독만 들이고 있다가

LP(유동성공급자) 라는 제도 도입된다고 해서 눈 딱 감고 샀습니다.

 

추천종목은 금비라는 유리병제조업체입니다.

 

   -  자산가치 좋습니다

      지금 시가총액은 회사가 보유하고 있는 현금만으로 모두 커버됩니다.

      (시가총액은 자사주 20만주 제외한 80만주 * 48,000원 = 약 380억)

 

  - 성장성은 나쁩니다.

 

  - 수익가치 아주 좋습니다.

 

     자본금 50억짜리가 해마다 영업이익 150억, 순이익 100억 넘게 내고

     있습니다.

 

  -  이익이 현금흐름을 동반하고 매우 안정적입니다. 

 

  -  주 거래처가 진로인데 진로의 주인이 바뀌어서  혹시 주문량이 줄어들을지

      염려스럽기는 합니다.

    

      ( 이 부분에서 저는 하이트의 기존 거래선 삼광유리의 영업이익율이

        5% 정도이고  금비는 20% 정도라는 것 때문에 크게 걱정 하지 않고

        주식을 샀습니다.   설사 주문량이 줄어든다 해도 이정도 가격경쟁력과

        재무구조를 갖고 있다면 크게 염려할 것 없다고 봅니다)

 

 - 제대로 평가 받는다면 아주 보수적으로 봐도

 

      자산가치 현금 약 400억 (설비, 토지 다 빼고)

 

       수익가치  400억 ( PER 4배)

 

  시가총액 800억 잡으면  주가는 10만원 가야겠습니다.

 

- 배당은 좀 미흡합니다.

 

   2005년 1600원 배당 했습니다 (9월결산법인)   3.5% 수익율

 

   배당수익율을 시장평균을 약간 웃도는 정도고 배당성향이 13%정도로 좀

   짜내요.   사실 배당성향 30%정도만 되면 빛내서라도 사야합니다.

 

 

저는 평균매입가가 4만6천원입니다. 2배 보고 들어갔는데 다른 주식들이

많이들 올라서 두배 기대할 만한 것들이 점점 보이질 않아서 샀다고

보시면 됩니다.  LP인가 뭔가 하는 것도 기대가 좀 되구요. 대신증권이

LP로 나서는 걸 보니까  장기소외 소형주들이 니치마켙이 될 수 있다고

판단하고 있는 것으로 보입니다.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

  

 

  

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

  

 

 

 

 

 

 

 

      

    

 

 

 

 

 

    

 

   

 

  

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

    

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

아이투자에 들락거리면서 세아홀딩스 보유하고 계신 분들이 많은 것 보고

저도 한 번 살펴 봤습니다.  자산가치나 수익가치에 비해서 저평가 된 것이

확실하더군요. 

 

하지만 제 개인적인 의견으로는 이처럼 자산가치나 수익가치에 비해서 저평가된

종목들은 아직도 널려 있다고 생각합니다. 물론 이런 기업들의 주가가 올라서

제 가치만큼 시장에서 평가받아야 한다는 것은 너무도 당연하지만  다른 기업

이 평가받는 것에 비해서 왜 평가를 제대로 받지 못하는 가는 한번쯤 집어봐야

하지 않을까요?

 

하는 김에 재무제표 보실 때 기업의 손익을 어떻게 봐야 하는가 까지 아주

간단하게 점검해보면 앞으로 기업들의 제무제표 보실 때 도움이 될 것

같습니다.  물론 초보자들 대상입니다.

 

 건설회사와 맥주회사가 각각 하나씩 있는데 두 회사가 100% 똑 같은 재무제표

를 갖고 있고, 미래에도 그럴 것이라고 가정하고, 주식의 시가총액도 같다면 여

러분은 어느 회사의 주식을 사시겠습니까?

 

저는 맥주회사 주식을 사겠습니다.

 

그 이유는 맥주회사의 재무제표가 건설회사의 재무제표보다 믿을 수 있기

때문입니다.

 

상장회사들을 재무제표의 신뢰성에 따라서 대략적으로 분류해보면

 

1. 지주회사

 

2. 은행, 종금, 저축은행 등 예대마진으로 수익을 내는 금융회사

 

3. 건설, 중공업, 조선 등

 

4. 석유화학, 철강 등 대규모 장치산업

 

5. 식음료, 전자, 부품, 단품 등 양산품을 생산판매하는 회사

 

재무제표 보실 떄 번호순으로 조심하시면 된다고 봅니다.

 

  ** 여기서 제가 신뢰성이란 표현을 썼지만 신뢰성이 떨어진다는 것이 일부러

      조작했다는 의미는 절대 아닙니다.  업종의 특성상 재무제표가 회사의 상태

      를 제대로 반영하기가 힘들다는 의미입니다. 

 

 각가에 대해서 한번 보시죠

 

1. 지주회사

 

   지주회사의 매출액은 관계회사들의 순이익의 합입니다.  비용은 지주회사

   운영비 정도 입니다.  관계회사들이 이익을 많이 내면 지주회사는 지분율에

   따라서 그 이익의 지분율만큼을  매출액으로 인식합니다.

 

   그러나 이 매출액은 현금흐름이 수반되지 않는 매출액입니다.  아무리 배당을

   많이 하는 회사도 수이익의 100%를 배당하지는 않습니다.  지주회사는 관계사

   들의 배당금을 영업외수익으로 인식하는데 만약 30%의 배당성향을 유지한다

   면  지주회사의  매출액이 100억이라면 실제 현금은 30억 들어오는 구좁니다.

 

   현금이 수반되지 않는 이익은 컬리티 측면에서 제일 좋지 않습니다

 

2. 은행, 종금 등 금융회사

 

   이 업종은 대출금에 대해  대손충당금을 얼마나 설정해야 하는지에 따라서

   이익의 규모가 크게 좌우됩니다.  얼마전 시중은행들이 최대실적을 발표했

   지만  금감원에서는 이익의 상당부분이 대손충당금환입에 의한 것이라고

   은행들의 실적을 폄하한 적이 있습니다. 

 

   예를 들면 얼마전 코오롱그룹이 자금악화설이 나돌았는데  코오롱그룹에

   1000억을 대출해준 은행이 있다고 치면  원래 자금사정이 좋은 회사는

   아니었기 때문에  이자율은 좀 높게 잡혔을 겁니다.  은행 입장에서는

   높은 이자 받으니까 좋은데 회수가 100%된다는 보장이 없으니까 대손

   충당금을 많이 설정해야 합니다.  만약 5% 설정했다고 치면  무슨 계기가

   있어서 회수가능성이 현저히 낮아져서 50%를 설정해야한다고 하면

   그 해에 바로 450억의 비용이 발생하는 겁니다.  그러다가 해를 넘겼는데

   그 회사 사정이 극적으로 좋아져서 이제 5%만 설정해도 좋다고 하면

   또 450억이란 비용이 감소합니다.  현금은 전혀 움직이지 않는데 장부상

   으로는 450억이란 비용이 생겼다 없어졌다 합니다.

 

  우리같은 일반투자자들이 이런 사정을 알고 투자하기는 힘듭니다.

 

3. 중공업, 조선, 건설 등

 

   이런 회사들은 기본적으로 매출을 어느 시점에서 인실해야 하는지 부터

   복잡합니다.  대규모 석유화학플랜트를 예로 들어보면  공사기간이 3년

   인데  매출은 계약시 인식해야 할까요, 아님 공사완료시 인식할까요,

   나눠서 인식할까요?

 

   나눠서 인식합니다.  그런데 이 나눠서 인식한다는 것도 이 쪽 전공한 사람이

   아니면 지극히 헤깔리고  매출(수익)에 맞춰서 비용도 인식해줘야 하는데

   이 것 또한 아주 복잡합니다.  복잡한 만큼 조작의 여지도 많습니다.

  

   이런 회사들은 회사가 좋을 때는 일부러 이익을 줄이기도 하고 회사가 나쁠

   때는 일부러 이익을 늘리기도 하고  제 멋대로 할 수 있습니다.  외부감사인이

   눈에다 불키고 찾아도 못찾게 하는 것 어렵지 않습니다. 

 

   이런 회사들 결산할 때는 예정원가라는 툴을 쓰는데  이것이 아주 조작의

   여지가 많지만 그렇게 하지 않으면 다른 좋은 방법이 없으니 다 인정해줍니다.

 

   이런 회사를 매년 평가를 받아야 하는 전문경영이인 맡고 있다면 조작의

  여지는 더욱 커지겠지요.

 

4. 화학, 철강 등 대규모 장치산업

 

   이런 업종은 투입과 산출이 명확해서 매출인식 비용인식의 문제는 크지 않습

   니다.  하지만 투자 규모가 크고  제품의 가격변동이 심해서 일반투자자들이

   접근하기는 무리가 있다고 봅니다.  특별히 회사의 사정을 알 수 있는 위치에

   있다거나 같은 업계에 있어서 업황을 볼 줄 안다거나 하면 좋은 투자기회를

   포착할 수 있겠지만  그렇지 않으면 돈 맡겨 놓고 그저 처분만 바라는 형태가

   될 수 밖에 없습니다.   

 

   저 개인적으로도 수년 전에 효성에 투자했다가 실패한 경험이 있습니다.

   영업이익이 많아서 투자했는데 사오년 지난 지금 이 회사 영업이익이

   그 때의 1/3 수준으로 줄었습니다.  주범은 스판텍스인가 뭔가 하는 것

   가격이 폭락해서 그렇다는데 제가 뭐 알 수가 있어야지요.  애널이라는

   사람들 사오년 전부터 스판텍스가격 좋아진다고 바람잡았습니다.

 

5. 양산품을 생산하는 회사

 

    이 것 들은 가장 믿을만 합니다.  제품이 단순하고 매출과 현금흐름이

    비교적 어긋나지 않고  찍어내는 제품이라 수익과 비용이 잘 대응 됩니다.

    상대적으로 조작의 여지도 적습니다. 일반인이 이해하기 좋습니다.

 

 

위에서 제가 설명한 것들은 대강의 흐름이 그렇다는 겁니다. 뭐 절대적인 것은

아니란 말씀입니다. 

 

초보자들을 위해서 위의 내용에 약간 더 붙인다면

 

손익계산서, 대차대조표 보시고 반드시 현금흐름표 같이 보세요.

현금흐름표에서 영업활동으로 인한 현금의 증감을 보시면 이 회사의 이익과

현금이 비슷한지 많이 차이가 나는지 알 수 있습니다.

 

손익계산서에 나오는 이익이 세 종류입니다.  영업이익, 경상이익, 순이익

 

이 중에서 가장 중점적으로 보실 것은 영업이익입니다.  경상이익과 순이익은

각종 평가익, 평가손이 반영되기 때문입니다.  평가손익은 현금흐름을 수반하지

않는 경우가 대부분입니다.  만약 어느 회사가 영업이익은 줄었는데 지분법

평가익이 늘어나서 결과로 순이익이 늘었다면 이 회사 좋아보이지 않습니다.

 

그리고 좀 귀찮더라도  매출총이익도 살펴보는 것이 좋습니다. 만약 매출총이익

이 줄었는데 영업이익이 늘었다면 뭔가 비 영업적인 면이 반드시 있습니다.

(대표적인 것이 판관비 중에 대손상각이란 계정이 있습니다)

그리고 회사가 생산하는 제품의 가격등락을 유추해 보는 데도 매출총이익이

영업이익보다 유용합니다. 

 

여기서 더 나아가면 일년에 한번씩 볼 수 있는  제조원가명세서도 보면 좋습니다.  제조원가명세서는 매출총이익의 변동 원인을 설명해줄 수 있습니다

 

더 자세한 것은 필요하다면 다음 기회에 정리해서 올리도록 하겠습니다.