[프라임경제]영국 출신의 존 메이너드 케인즈(John Maynard Keynes)는 전 세계가 인정하는 위대한 경제학자이다. 그는 1999년 미국 시사주간지 <타임>이 선정한 ‘20세기 20대 인물’ 가운데 한 명으로 꼽혔으며, 사회학자 슘페터는 그를 ‘10대 경제학자’ 대열에 올려놓기도 했다.
케인즈가 1940년 중후반부에 생을 마감했음에도 불구하고 경제학계에는 현재까지도 그의 이름을 딴 ‘케인즈학파’가 큰 줄기를 이어가고 있는 상황이다.
그런데 학자로서 드높은 명성을 얻고 있는 케인즈가 주식투자로도 뛰어난 성과를 거뒀다는 사실을 아는 사람은 그다지 많지 않다.
그의 동료 재무관 니콜러스 데이븐포트는 “투기에 대한 동물적 직감이 케인즈를 위대한 경제학자로 만들었다”고 말할 정도였는데, 실제 케인즈는 1928년부터 1945년까지 영국의 킹스 칼리지에 기탁된 장학기금을 운용하는 동안 연평균 13.2%의 수익률을 기록했다. 같은 기간 미국과 영국의 주식시장이 연 평균 0.5% 하락했다는 점과 1929년 세계적 경제 대공황이 일어났다는 사실을 감안한다면 그의 성과는 그저 놀라울 따름이다.
그렇다면 케인즈가 대폭락장에서도 이처럼 높은 수익률은 거둘 수 있었던 비결은 과연 무엇일까?
우선 그의 투자 철학을 살펴보면, 케인즈는 여러 종목을 조금씩 보유하기 보다는 일부 종목에 한정해 장기적으로 집중 투자했다. 이와 관련해 그는 “투자자와 주식 사이는 부부 관계와 같아야 한다(장기적으로 보고 가치투자를 해라)”는 유명한 투자 격언을 남긴바 있다.
또한 케인즈는 매매 타이밍에 있어서도 대중의 의견과는 반대방향으로 거래했다. 모든 사람들이 주식시장의 상승세를 낙관하면 그는 보유주식을 모두 매도했으며, 반면 주식시장에 온통 비관론이 가득하면 과감히 매수하는 편에 섰다. 즉, 주가하락을 ‘좋은 주식을 값싸게 매수할 기회’로 여긴 것이다.
[노벨 물리학상 리뷰]
주식투자는 과연, 합리적인 선택일까 야성적인 충동일까
●이상과열
로버트 실러 지음, 이강국 옮김, 매일경제신문사 발행
●야성적 충동
로버트 실러 지음, 김태훈 옮김, 랜덤하우스코리아 발행
●시장 변화를 이기는 투자
버튼 G 맬킬 지음, 이건ㆍ김홍식 옮김, 국일증권경제연구소 발행
효율적 시장 가설 내세운 유진 파마 '주식시장은 투자자 합리성에 기반'
2008 블로벌 금융위기 발생하자 로버트 실러 등 행동경제학 부상
보통 우리는 어떤 자산이나 물건의 가격이 가치를 그대로 반영하고 있다고 생각한다. 4억짜리 집이 4억이고, 9억짜리 집이 9억인 이유는 그 집의 가치가 그 정도이기 때문이라고 여긴다. 주식시장에서도 마찬가지다. 삼성전자의 시가총액과 잘 들어 본 적 없는 기업의 시가총액이 큰 차이를 보이는 것은 그만큼 그 주식의 가치가 가격에 반영돼 있기 때문이라고 믿는다. 이는 시장에 참여하는 사람들이 이성적이고 합리적으로 생각하고 투자한다는 것을 전제로 한다. 그래야만 가치를 정확히 반영하는 가격이 나올 수 있다.
경제학에서는 이러한 생각이 1960년대 이미 정립됐다. '효율적 시장 가설'이라는 것이다. 이번 노벨 경제학상 수상자 중 한 명인 유진 파마 시카고대 교수 등은 단기 주가를 예측하는 것이 불가능하다는 사실을 밝혔다. 주식시장을 둘러싼 모든 정보는 곧바로 노출되며 합리적 투자자들은 이를 다 고려해서 투자하기 때문에 이 같은 정보가 주가에 곧 반영된다는 것이다.
이 가설은 오랫동안 주식시장을 지배했고, 이 가설에 따라 만들어진 것이 개별 종목을 골라 펀드에 넣는 일반적인 펀드와 달리 시장(전체 주가지수)의 움직임을 수동적으로 추종하는 '인덱스 펀드'다. 1990년 먼저 노벨 경제학상을 받은 윌리엄 샤프 등은 이 가설을 토대로 수익이 변동 폭(베타)에 연동한다는 자본자산가격결정모형(CAPM)을 만들었다.
하지만 CAPM, 그리고 이 모형이 신봉하는 베타는 사실 주가 수익률과 상관관계가 없다는 사실이 여러 연구를 통해 밝혀졌다. 이번에 노벨상을 수상한 라스 피터 한센 교수는 1982년 계량경제학에서 지금도 보편적으로 사용되는 분석 틀인 일반적률법(GMM)을 개발해 냈는데, 이 GMM을 사용하여 CAPM을 검증한 결과, 이 모형이 역사적 주가 움직임을 설명하지 못한다는 것을 입증했다. CAPM에 의한 예측치에 비해 실제 자산 가격의 변동성이 훨씬 크게 나타난 것이다. 심지어 파마조차 1990년대에 이르러서는 장기간 추적 관찰 결과 베타가 수익률과 상관관계가 없다는 연구 결과를 스스로 발표하기도 했다.
파마의 저서는 국내에 소개돼 있지 않으나, 그의 이론을 근간으로 한 투자론 책은 꽤 나와 있다. 개인 투자자들을 위해 쓴 버튼 G 맬킬의 <시장 변화를 이기는 투자>도 효율적 시장 가설에 바탕을 두고 개인투자자들은 개별 종목을 사고 팔거나 액티브 펀드에 투자하지 말고 그냥 인덱스 펀드에 장기 투자하는 것이 훨씬 낫다는 내용이다.
파마를 비롯한 '효율적 시장' 신봉자들은 투자자들의 합리성을 믿는다. 일부 잘못된 판단을 하는 투자자들이 있다고 하더라도 시장에서 바로 이들의 잘못을 이용해 이익을 얻는 '차익거래자'가 나타나 이 왜곡 현상을 상쇄하기 때문에 결과적으로 시장은 효율적으로 움직인다고 본다.
이들은 '버블'이라는 단어조차 인정하지 않는다. 파마는 주식뿐 아니라 주택시장에 대해서도 "사람들은 집을 살 때 매우 신중하게 고려한다"는 이유로 주택 거품은 발생하지 않는다고 생각했을 정도였다. 이미 주택 버블이 폭발해 글로벌 금융 위기까지 발생한 후인 2010년에도 "거품이 무슨 뜻인지도 모르겠다"며 "주택시장에 거품이 있었다고 생각지 않는다"고 말했다.
효율적 시장 가설이 주식시장을 지배하던 2000년대 중후반까지, 파마는 노벨 경제학상의 단골 후보로 매년 거론됐다. 하지만 2006년부터 미국 주택시장 거품이 꺼지고, 이에 따라 서브프라임 모기지 부실 사태가 벌어지면서 2008년 절대 일어나지 않을 것 같았던 '블랙 스완'으로 불린 글로벌 금융위기가 터지자 효율적 시장 가설은 기반을 급속히 잃었다. 대신 부상한 것이 또다른 수상자인 로버트 실러 예일대 교수 같은 행동경제학자들이다. 이들은 투자자들이 합리적으로 판단하지 않는다고 본다.
실러 교수가 주가나 부동산 가격 등 자산가격을 장기적으로 관찰해 본 결과, 기업의 이익이나 주택 건설 비용 등 실제 가치의 변화에 비해 가격의 변동 폭이 너무 컸고, 이 괴리가 컸을 때 가격의 방향성이 급하게 반전되는 경향을 보였다. 특히 시장 참여자 대다수가 잘못된 기대를 하게 되면 주가는 실제 가치(펀더멘털)를 뛰어 넘은 '버블'의 영역에 다다르게 된다.
실러의 대표적 저서인 <이상과열>은 바로 주식시장에서 벌어진 거품을 정확하게 지적한 명저로 손꼽힌다. 미국의 나스닥 광풍, 한국의 닷컴 버블이 발생한 1999~2000년은 온 세계가 주식에 미쳐 있었다. 아무도 달리는 열차에서 내려오려고 하지 않았던 2000년에 실러 교수는 <이상과열>을 발표하며 주가에 거품이 끼어 있다고 정확하게 말했다. 이미 1980년대 초부터 주가의 장기적 흐름을 기업의 배당금과 비교하며 예측했던 실러 교수답게 1871년부터 2000년 1월까지의 장기간 주가를 기업의 이익과 비교 분석해 내놓은 결과였다. 바로 다음해 닷컴 버블은 엄청난 속도로 붕괴됐다. <이상과열>은 국내에선 아쉽게도 절판된 상태다.
우리나라에 실러 교수가 크게 알려진 계기는 2008년 글로벌 금융위기 이후 출간된 <야성적 충동>이라는 저서를 통해서였다. 공저자인 조지 애커로프 역시 2001년 노벨상을 받았다. 천재 경제학자 존 케인즈가 사용한 '야성적 충동(animal spirits)'이라는 용어를 중심으로, 금융과 경제에 왜곡을 가져오는 비이성적인 판단을 내리는 인간의 심리에 대해 서술한 책이다. 이 책은 미국의 주택시장 붕괴로 시작된 서브프라임 모기지 채권의 부도, 이어진 전세계적인 금융공황을 통해 인간이 이성적, 합리적 주체라는 데 의구심을 갖게 된 당시 상황을 이해하는 데 적합한 해설서였다.
물론 이 책이 그런 인기를 얻은 것은 실러 교수가 금융위기 2년 전 미국의 주택시장 붕괴를 정확히 예견했기 때문이기도 했다. 미국 주택시장의 거품이 최고조에 달했던 2005년, '케이스-실러 주택가격 지수'를 통해 주택가격을 장기적으로 분석해 온 실러 교수는 당시 미국 주택시장에 거품이 끼어 있다고 단언했다. 거품은 꺼진 후에 뒤늦게 깨닫는 게 보통이지만 실러 교수는 거품의 꼭대기에서 거품이라는 점을 지적했다. 이는 그냥 '감'이 아니라 장기 가격 변동을 과학적으로 분석해서 나온 것이었다. 또한 저서와 논문, 매체 기고 등 끊임없는 집필 활동을 통해 연구 성과를 학자들뿐 아니라 일반인들에게도 쉽게 알리려 노력했다. 실러 교수가 노벨 경제학상 후보로 진작부터 거론돼 온 이유일 것이다.
올해 노벨 위원회는 실러 교수와 파마 교수에게 공동으로 트로피를 안겼다. 실러 교수보다 훨씬 오래 전부터 경제학상 후보로 매년 꼽히다 2008년 글로벌 금융위기 후 후보군에서 사실상 빠졌던 파마 교수에게는 '오래 기다렸지만 받았다고 아주 신나지는 않은' 상일지도 모르겠다. 실제로 수상 발표 후 실러 교수는 기자회견까지 했지만 파마 교수는 말을 아꼈다. 2008년 노벨 경제학상 수상자인 폴 크루그먼 프린스턴대 교수는 "세상 돌아가는 것과 전혀 동떨어져 보이지 않으면서도 파마에게 상을 주는 방법을 찾아낸 노벨 위원회를 존경해야 한다"며 비꼬기도 했다.
미원에스씨, 실적 개선 내년에도 이어질 전망 ‘매수’ - HMC투자증권
최종수정 : 2013-10-14 08:18 강인효 기자 kangih@ 뉴스키워드미원에스씨HMC투자증권원금비보장형ELSSK하이닉스현대차대한항공동양증권LG이노텍충주공전주공장하이닉스강신우우시공장화재HMC투자증권(10,900원 △100 0.93%)은 14일 미원에스씨(377,000원 △4,000 1.07%)에 대해 CAPA 확장에 따른 실적 개선은 내년에도 이어질 전망이라며 투자의견 ‘매수’와 목표주가 45만원을 유지했다.
강신우 HMC투자증권 연구원은 “올 3분기 별도기준 실적은 매출액 643억원, 영업이익 105억원으로 전년 동기 대비 각각 16.9%, 15.7% 증가했다”며 “이러한 실적 개선은 CAPA 확장으로 인한 판매량 증가 때문”이라고 분석했다.
강 연구원은 “2분기 실적은 매출액 652억원, 영업이익 115억원을 기록했는데, 3분기 실적이 다소 못미치는 이유는 통상적으로 3분기 휴가로 인한 영업일수 감소 등에 기인한다”며 “4분기 또한 계절적 비수기이기 때문에 3분기 대비 소폭 감소하겠지만 CAPA 확장에 따른 판매량 증가효과로 전년 동기 대비 실적 개선은 이어질 것”으로 전망했다.
연관기사 LG이노텍, 모바일군 매출 증가로 실적 개선 추세 유효 - HMC투자증권 HMC투자증권, 연 최고 10.2% 제공 ELS 등 2종 공모 HMC투자증권, 연 최고 10% 제공 ELS 등 3종 공모HMC투자증권 “4분기까지 어닝쇼크 우려…성장세는 내년부터”그는 “올해 별도기준 예상 실적은 매출액 2559억원, 영업이익 395억원으로 전년 동기 대비 각각 9.1%, 14.5% 증가할 것으로 전망된다”며 “CAPA 확장으로 인해 판매량이 지난해 4만1000톤에서 올해 4만5000톤으로 증가할 것으로 전망하기 때문”이라고 설명했다.
이어 “현재 CAPA는 전주공장 4만5000톤, 충주공장 1만2000톤으로 충주공장은 지난해 11월부터 가동을 시작해 생산을 하고 있다”며 “지난해말부터 충주공장에 추가 CAPA 확장을 진행하고 있고 올해말까지 완공해 6000톤의 CAPA를 추가 확장할 계획”이라고 덧붙였다.
아울러 “충주 신공장은 법인세 감면효과(3년간 100%감면, +2년간 50%)도 존재하기 때문에 긍정적”이라고 밝혔다.
