주식투자자에게 현금은 어떤 의미를 가질까요? 어떤 이들에게 현금은 불필요한 낭비로 간주되기도 합니다. 경영학에서 말하는 가치사슬내의 가치창출극대화의 저해요소처럼 그 자체로는 아무런 가치를 창출하지 못하는 골치거리라고 생각합니다. 이런 이들에게는 현금이란 하루 빨리 적절한 투자처로 이동해야 할 중간단계 정도밖에 되지 않는 것입니다. 그 정도까지 생각하지 않더라도 대다수의 주식투자자들에게 현금은 단지 주식을 사기 위한 수단정도밖에 안 됩니다. 자신이 생각하기에 눈 앞에 펼쳐진 너무나도 매력적인 주식들을 내것으로 만들기위해 자신의 조강치처와 같은 현금을 기꺼이 포기합니다. 물론 이런 단순한 생각이 아니라 확실한 분석에 의해 안정적 수익에 자신있는 분들이라면 굳이 현금을 보유하지 않고 주식을 보유하더라도 안정적 수익을 내실 수 있기에 현금의 최소화가 의미있을 수 있지만 대다수의 투자자들에게는 현금부족은 큰 후회를 초래한다고 생각합니다.

 

   사실 주식에 대해서 별다른 관심도 없다가 작년 3월부터 부모님의 퇴직금을 강요하다 싶이 주식에 투자하자고 해서 장세의 호황으로 나름대로 승승장구하던 올 4월초까지는 저도 현금에 대해서 위와 같은 생각을 가졌던 것이 사실입니다. 그 때까지 현금을 가지고 있으면 하루 빨리 주식으로 바꾸었다가 어느정도 이익을 실현하면 팔아서 다시 현금으로 바꾸고 새 주식을 사는 식이었죠. 그래서 현금의 보유비중은 거의 10%미만이었고 그 것이 당연하다고 생각했습니다. 주식을 하는 것은 수익을 내는 것이 목적이지 본전치기를 하려는 것은 아니지 않는가 하는 생각뿐이었습니다.

 

   그런데 4월의 급락장을 만나면서 저의 이런 생각은 크게 바뀌었습니다. 보유종목수를 늘리며 나름대로 위험을 헤지했다고 생각했는데 시장 전반적인 급락분위기에서는 이러한 노력은 무의미했습니다. 비이성적인 시장의 급락으로 가지고 있는 주식의 평가손실이 늘어난 것도 문제였지만, 더욱 안타까웠던 것은 눈에 보이는 바겐세일주식들을 잡을 기회를 놓쳤다는 점이었습니다.

 

   결국 요즘에 제가 생각하게 된 현금이란 가치투자자에게 매력적인 투자종목이라는 점입니다. 현금은 인플레이션 비용이나 기회비용정도의 손실만을 야기하는 안정적 자산입니다. 따라서 손실을 그 누구보다 싫어하는 보수적인 가치투자자라면 항상 관심을 가지고 자신의 포트폴리오에 포함시켜야 할 종목입니다. 또한 현금은 일반인들의 생각과는 달리 높은 수익을 보장해주기도 합니다. 가끔씩 나타나는 비이성적인 급락장에서 단지 KODEX200만을 사는 것만으로도 불과 몇개월사이에 몇년치 수익을 올릴 수 있습니다. 급락장에서 유망한 주식을 매수해 나타난 수익의 상당부분은 그 주식의 가치보다는 그 이전에 가지고 있던 현금의 가치에서 비롯된다는 것이 저의 생각입니다. 하지만 현금을 모두 가치고 있는 것은 잘못된 투자방식이라고 생각합니다. 왜냐하면 아무리 좋은 투자종목이라도 한 종목에 몰빵을 하는 것은 잘못된 것이기 때문입니다. 집중투자를 강조하던 워렌버펫도 한종목만을 가지고 있었던 적은 없습니다.

 

   그렇다면 현금은 얼마나 보유해야 하는가? 이에 대해서는 사람의 성향마다 다르겠지만 제 생각으로는 정말 비이성적으로 급락하는 시장이라고 판단해 주식을 매수한 직후가 아니라면 자신이 선호하는 상위권 종목주식의 보유비율정도는 가져야 한다고 생각합니다. 저의 기준으로 본다면 최소한 10%이상은 되어야 겠지요. 그런데 요즘에는 저자신도 이러한 기준을 종종 깨뜨리곤 합니다. 물론 제가 직접 거래를 못하기 때문이기도 하지만 10%정도의 현금비율을 가지는 것처럼 어려운 것도 없습니다. 마치 흡연자가 담배의 유혹을 찾지 못하는 것처럼 현금을 주식으로 바꾸려는 욕망에 종종 굴복하곤 합니다.

 

이앤이시스템

상기 회사는 축냉식 냉방시스템 전문 생산업체이다..좀더 구체적으로 영위사업을 한 번 알아보자.

 

1) 빙축열냉방시스템
값싼 심야전력으로 심야시간 (22:00∼08:00)에 냉동기를 가동시켜 빙축열조(얼음저장용 탱크)에 냉기를 저장한 후, 다음 날 냉방에 이용하는 시스템으로 주간냉동기 가동시간이 줄게되어 운전비가 타시스템보다 매우 저렴한 냉방시스템

 

2) 수축열 냉.난방시스템
물의 현열 (Sensible Heat) 만을 이용하여 축냉 및 방냉하는 시스템
값싼 심야전력(22:00∼08:00)을 이용하여 냉동기로 5.0℃의 물을 만들어 수축열조의 밑부분에 저장

 

3) 축열식지열히트펌프

 

4) 필터/전기 집진기

 

5) 터널/건물 환기시스템

 

6) ESC0 (Energy Service Company : 에너지절약 전문기업) 사업
에너지 사용자가 기술적, 경제적 부담이 없도록 전문기업에서 자체자금 또는 정책자금으로 에너지 사용자의 에너지절약 시설에 투자한 후 이 투자시설에서 발생하는 에너지 절감비용으로 투자비와 이윤을 회수하는 기업..

 

 

영위하는 사업분야가 집중되는 느낌이 든다..

또한 작년 영업상 시너지 효과를 위해 (주)에이에프테크놀러지를 흡수합병 한바 있으며

 

합병의 목적은

 

에이에프테크놀러지는 가스엔진구동 냉난방기(GHP), 터널전기집진기, 필터 및 전기집진기를 제조,공급하는 회사로서

 

1) 건축물의 기계설비 관련 영업대상이 동일

2) 원자재구매시 규모의 경제 효과

- 배관공사, 자동제어 등 양사에서 공급하는 제품에 필요한 원자재가 유사한 부분이 많아 원자재 구매시 원가절감을 꾀할 수 있음.

3) 관리비용의 절감

- 양사에서 각각 이루어지던 관리업무를 통합함으로써 관리비용을 절감하여 수익성의 향상을 꾀할 수 있음.) 측면에서 봤을 때 긍정적으로 작용할 전망이다.

 

 

간략하게 당사가 주력으로 하는 축냉식냉방시스템 산업의 특성에 대해 알아보자..

 

 

1) 전력 수요관리 및 축냉시스템
수요관리란 대규모 자본이 투입되어야 하는 신규발전 설비의 건설을 억제하고 기존 발전설비의 활용도를 높이기 위하여, 전력수요 형태를 변화시키는 전력정책의 일종으로서 1970년대 미국에서 시작되어 점차 각국으로 확산되었습니다.

우리나라의 전기사용량은 경제성장과 더불어 지속적으로 증가하고 있으며, 특히 주간의 냉방전력사용량의 증가는 국가적으로 다음의 문제점을 야기하게 됩니다.
 
가) 에너지 수입 증가
발전설비는 유연탄과 원자력발전에 의한 기저발전과 기타 화석연료를 사용하는 첨두발전으로 나뉘는데, 주간의 냉방전력을 공급하기 위해서는 첨두부하 발전설비 가동을 늘려야 하고, 첨두부하 발전설비의 발전원가는 기저발전에 비해 약 10배 이상 비싸기 때문에 국가경제적으로 에너지수입을 위한 지출이 증가하게 됩니다.
* 첨두부하 : 하루 중 전력수요가 최고인 시간대를 일컬음.
 
나) 발전설비 신규건설 비용증가
계속적으로 증가하는 주간의 냉방전력을 공급하기 위해서는 발전설비를 신규 건설해야 합니다. 이러한 건설을 위해서는 막대한 자금이 투자되어야만 합니다.
 
다) 대기오염 악화
우리나라 대기오염물질 중 이산화탄소의 경우 한국전력공사의 발전설비에서 발생하는 비율이 22.6% 를 차지하고 있으며, 특히 화석연료를 사용하는 첨두발전설비에서 대부분 발생되는 현실입니다.
 
2) 이익의 측면

 

 

가) 국가적 측면
심야의 잉여전력을 사용하여 원자력 및 유연탄의 기저발전 활용도를 높이고, 주간의 첨두부하 시간대의 전력사용을 감소시키므로 발전원가를 낮추고 신규발전소 건설을 억제하는 일석이조의 효과를 통해 국가산업경쟁력을 향상.

 

 

나) 경제적 측면
건물주 입장에서는 한국전력공사에서 지급하는 무상지원금과 세제혜택을 통해 초기설치비를 절감할 수 있고, 값싼 심야전기요금을 이용해 타 시스템과 비교하여 냉방운전비용을 50%까지 절약할 수 있는 경제적 이점이 있습니다.

 

* 정부의 지원 및 규제
1) 건축법상의 설치의무화
일정규모 이상의 중앙집중냉방식 건물에는 축냉식 냉방시스템 또는 가스를 이용한 냉방을 설치하도록 의무화.
 
2) 한전 무상지원금
한국전력공사에서는 축냉식 냉방시스템 설치고객에게 설치비의 약 15% 정도의 지원금을 전력산업기반기금에서 무상지원하고 있으며, 축냉식 냉방시스템을 설계한 설계사무소에는 설계장려금을 무상으로 지원..
 
3) 조세제도
축냉식 냉방시스템을 설치한 개인 또는 기업에 대해서는 2005년 12월 31일까지 투자하는 경우에는 냉방시스템투자금액의 7%를 세액공제 (조세특례제한법 제25조 2항) 
 

다) 환경적 측면
축냉식 냉방시스템은 타 시스템과 비교하여 효율이 높을 뿐만 아니라, 낮 동안의 가스터빈발전량을 축소하여 결과적으로 화석연료의 사용을 절감시킬 수 있어 이산화탄소 등 대기오염물질 배출을 줄일 수 있습니다.  따라서, 유엔기후변화협약 가입 후의 탄소세 도입 및 탄소 배출권 거래 등에 따른 최적의 대처방안이며 지구온난화 방지에 기여하는 등의 효과가 있음.

 

 

* 축냉식 시스템의 경쟁상품
경쟁상품은 가스식 냉방과 주간에 냉동기를 이용하여 냉방을 하는 것 크게 2가지로 구분할 수 있습니다. 그러나, 건축법 시행령에 일정규모 이상의 중앙냉방식 시설물은 축냉식시스템 또는 가스식 냉방으로 설치 의무화되어 있으며,  더욱 주간에 냉동기를 이용하여 냉방하는 것은 전기요금이 상대적으로 높아 경쟁력이 없습니다. 또한, 가스식 냉방의 경우는 국제 가스가격의 변화에 따라 가스요금인상 가능성이 높고 운전비용이 축냉식시스템의 약 2배나 소요되고, 에너지 이용의 효율성이 축냉식에 비해 낮고 수명이 짧은 단점이 있으나, 설치비가 적고 타 방식보다 초기 투자비용이 적게 소요되기에 빙축열시스템의 대체시장으로 존재하고 있음..

 

에너지와 관련된 정부의 지원 및 규제와 세계적인 에너지 절약 /  환경보호 추세, 향후 내수시장의 회복 가능성과 행정도시의 추진 등과 맞물려 생각해 볼 때 당사 제품의 성장성의 크기는 줄어들 가능성 보다 늘어날 가능성이 높아 보인다..

 

 

 

 

 

 

시장점유율도 늘어난 추세이며 현재 1위를 점하는 것도 당사가 타사에 비해 경쟁력에 있어서 우위에 있다는 것을 볼 수 있다..

 

당사의 경쟁력은 크게 5가지로 요약할 수 있다..

1) 당사 제품은 국산신기술로서 원천기술을 보유하고 있어 지속적인 기술개발을 통한 신제품개발이 가능하는 것이고..그로 인해

 

2) 가격경쟁력이 우수하다는 겁니다..  타 경쟁회사는 외국제품을 수입하거나 로얄티를 지급하고 있어 원가상승의 요인이 되고 있지만, 당사는 국산신기술로서 로얄티 등의 부대비용이 없고, 계속적인 기술개발로 시스템이 간단하여 원가절감에 의한 가격경쟁력이 우수하다.

 

3) 빙축열 냉방시스템의 단점이라면 설치면적이 많이 필요하다는 것인데, 빙축열조가 너무 크면 건물 내에 설치하기가 어려운 점이 있습니다.  당사는 신규 국산신기술(KT)인증을 받은 Ice-Bon Plus를 사용하여 타 경쟁회사대비 설치면적을 축소할 수 있다.

4) 리모델링 시장에서 유리한 조건이다. 설치면적의 축소로 인하여 빙축열조의 형상도 기존건물의 공간에 맞추어 자유롭게 제작이 가능하여 새로이 열리기 시작하는 리모델링 시장에서 우위를 점할 수 있다.

 

5) 국내 원천기술이라 수출에 제약이 없다.

또한 국내 원천기술로써 인증을 받은 이상 정부산하 건축물에 대해 수주가 늘어갈 가능성도 있으며 실제로 당사의 매출의 60% 정도는 국산신기술(KT)인증 및 조달청 우수제품선정에 근거한 발주처와의 수의계약이 많다는 점이 이를 증명한다고 할 수 있다..

 

간단하게 당사의 재무제표를 일괄적으로 살펴보자..

 

 

 

 

 

합병으로 인해 총자산 규모가 커지는 등 외형이 성장하였으며 차입금이 거의 없다는 것이 특이하다고 할 수 있다....

 

 

 

 

 

 

손익계산서나 여타 분석들은 그렇게 좋지 않다..오히려 작년기준으로 모든 것이 악화되고 있는 상황이다..다른 지표도 마찬가지이다..작년 실적 기준으로 보면 자산가치 저평가 부문도 아니며 수익이 급격히 호전된 것도 아니다...04년 기준 BPS 는 2,700원 EPS 는 250원으로 투자이윤율은 10%도 채 되지 않는다..

 

이 기준으로 이론적정가는 작년 ROE 가 11% 였던 것을 감안하면 자산가치의 할증요소나 할인요소가 없는 것으로 간주하여 2,700원 * 0.11 = 290원 정도이며 할인율은 회사채수익률을 보수적으로 간주하여 8.5% 적용하면 3,400원으로 현재가격 3,550원에 근접한 수준으로 매수 할 이유가 없다...

04년까지의 실적기준에서는 투자의 매력도가 현저히 떨어지지만 중요한 것은 올해 예상 실적부문이다..단순히 예상은 예상일 뿐이다 라고만 치부할 수 없는 부문이다..올

해 예상 매출액은 380억원으로 전년대비 100% 매출 신장률을 기대하고 있으며 경상이익은 34억원, 영업이익 또한 비슷한 수준으로 30-32억원을 예상할 수 있다..

 

 

그렇다면 올해 예상과 부합된 실적을 실현할 수 있는지 한번 가늠해보자..

 

 

 

 

작년 3/4분기 기준으로 04년 수주 현황이다..

여기에 추가로 작년에 4/4분기에 수주한 현황이

 

04.11.29 - 05.5.30일 16.7억원 (조달청과 한국방송공사 축냉방식 시스템 수주건)
04.12.10- 05.3.31일 6.6억원 (대한화섬과 울산공장 냉방시스템 건)
04.12.29 - 05.6.27일 18.5 억원 (조달청과 한국생산기술 연구원 터보냉동기 공급건)

 

이 추가되어 04년 한해 신규계약된 금액이 285.1억원으로 (03년 계약수주 161억원에 비해 70%이상 증가) 이 중 05년도로 이월된 매출이 185억원이다..올해 신규수주가 없다고 하더라도 185억원이 보장된 셈이다..

게다가 올해의 경기 회복 가능성을 예상하면 올해 수주액도 작년못지 않을 것으로 전망되며 또한 피 합병된 회사의 실적이 올해부터 반영된다는 것을 감안하면 상기 회사가 전망한 매출 380억원은 (경상이익 34억원) 최고 목표치가 아니라 평균 목표치가 될 가능성이 높다는 판단이다..

또한 에너지와 관련된 정부의 지원 및 규제와 세계적인 에너지 절약 /  환경보호 추세, 향후 내수시장의 회복 가능성과 행정도시의 추진 등가 관련하면 올해의 실적이 향후 2, 3년간에도 지속 유지 가능하다는 기업가치의 성장 모멘텀도 부여할 수 있다는 판단이다.

 

이제 결론이다..

 

 

작년기준 BPS 는 2,700원 EPS 는 250원, 이론적정가는 작년 ROE 가 11% 였던 것을 감안하면 자산가치의 할증요소나 할인요소가 없는 것으로 간주하여 2,700원 * 0.11 = 290원 정도이며 할인율은 회사채수익률을 보수적으로 간주하여 8.5% 적용하면 3,400원(290원/8.5%)이지만.

 

올해 실적 기준으로 EPS 는 700원 (당기순이익 28억원 / 383만주)으로 가정시 BPS는 대략 3400원 정도로 현재 주가(3,750원)는 PBR 1로써 자산가치에 적합 수준이지만

 

올해 예상실적 기준으로 ROE가 04년 10% 미만 -> 25%정도의 증가될 것으로 예상하여 수익성과 성장성을 부여하면 현주가 수준에서 향후 1-2년간 70% 이상의 추가상승여력이 있을 것으로 판단된다. (1 / PBR * 15% / 8.5%)

 

개인적인 판단으로 R0E 20% 이상으로 3-4년 지속 가능하다고 판단시에는 자산가치에 프리미엄을 부여 (20% 자산가치 할증 프리미엄)하여 수정 BPS 가 4080원(3400원+680원) , 수정 EPS 는 820원 정도로 적정주가는 9,600원(= 4080 * 0.2 / 0.085) 으로 판단되며 현 주가상태에서 최대 150% 상승여력이 있는 것으로 판단된다..

 

 

 

당사의 분기 손익분기점 매출액은 대략 30억원 수준으로 올 /14 분기에 발표될 매출액이 한해 매출액을 가늠할 수 있는 좋은 판단 지표가 될 것으로 보인다..

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

BSI 전망치와 실적치는 절대값에서만 차이가 나고 추세는 일치함을 볼 수 있다..

 

그리고 BSI전망치와 종합주가지수는 움직임은 거의 동일함을 볼 수 있다..

 

그렇다면 올해 BSI 전망치는 어떻게 될까?

 

다음은 산업연구원 자료이다..

 

단기적으로는 금년 1분기 경기전망에 관한 응답내용을 분석한 결과 전반적으로 부진할 것으로 조사되었다.

-	매출은 반도체를 제외한 대부분의 업종에서 전분기보다 부진할 것으로 응답했으며, 수출 부진보다는 내수 부진이 더 클 것으로 전망되었다.

 

금년 연간 경기전망에 대한 수치는 상당히 높게 나타나 기업들의 경기회복에 대한 기대감은 매우 강한 것으로 조사되었다.

-	올해 제조업 전체 연간 전망치가 매출(115), 내수(109), 수출(114) 등 비교적 높은 수치를 보이고 있으며
-	특히 전자(매출 BSI 127), 반도체(126) 등 정보통신업종과 화학(124), 자동차(121)의 성장세가 두드러질 것으로 조사되었다.

 

주목할만한 결과는 향후 예상되는 경기회복에는 수출과 내수가 고르게 기여할 것으로 조사되어 수출과 내수간의 균형 있는 성장이 기대된다.

 

 

참고로 주봉 종합주가지수 스토캐스틱 과열권에서 추세상승이 일어났다는 것을 볼 수 있다.. 또한 일단 과열권에 진입하면 과열상태가 몇개월 지속됨을 볼수 있다..

 

판단은 개인에게 맡깁니다..