최근에 회사에서 초보분들에게 주식강의를 하면서
간단하게 기대수익률에 대해서 정리를 해 보았습니다.
제가 잡는 기대수익률의 기준점은 ROE입니다.
(혹은 BPS의 변화율)
과거 데이타로 신뢰성있는(90% 수준)값을 예상하려면 5년 혹은 10년치의
평균값이 좋겠습니다.
기업의 변화분을 가장 잘 나타내는 것이 BPS의 변화분입니다.
즉 ROE입니다.
(배당을 준다면, 배당분이 조금 빠지기 때문에, BPS변화분이 ROE보다는
약간 낮습니다. 그러나 대충 같이 생각하겠습니다.)
그러면 ROE를 중심으로 기대수익률에 대해서 잠시 생각해보겠습니다.
PBR=1인 기업은 실제 기대수익률이 얼마일까?
단기는 다른 요소에 영향을 받기 때문에 5년 혹은 10년간 평균
수익률을 예측해보도록 하겠습니다.
PBR=1인 기업의 실제 기대수익률은 정확하게 ROE입니다.
(여기서 PBR=1이더라도 BPS에 할인요소가 있을 수 있습니다.
이문제는 다음에 생각하도록 하겠습니다.)
그러면 PBR이 1보다 작은 기업의 기대수익률이 얼마일지 생각해보죠.
예를 하나 들어보겠습니다.
부국철강의 ROE는 대충 4년평균 약 11~12% 정도 됩니다.
현재 PBR이 1보다 작습니다.
그러면 부국철강에서 기대할 수 있는 기대수익은 약 연 11%라고 할 수 있습니다.
(틀릴확률도 있습니다. 수익은 변하기 때문입니다.
그러나 현재로서는 이점을 고려하지 맙시다. 지난 4년간 수익이 간다고 해보죠)
이 보다 더 보수적인 기대수익률은 배당수익률을 잡을 수 있습니다.
현재 부국철강의 배당 기대수익률은 7%입니다.
이것을 줄것으로 기대하셔도 좋습니다.
따라서 최저수익률은 연 7%(정말 보수적인 수치)
그다음 기대할 수 있는 수익률은 11% (ROE)입니다.
왜냐하면 회사는 장기적으로 ROE만큼 변하기 때문이죠.
따라서 현주가도 장기적으로 ROE만큼 변합니다.
(이것은 기간을 무한대로 놓고 보면 수학적으로 참입니다.
10년정도를 예상하면 거의 비슷하다고 보셔도 무방합니다.)
여기서 부국철강은 PBR이 1보다 작기때문에,
알파가 있습니다.
왜냐하면 ROE란 것은 BPS의 변화인데,
주가가 현재의 BPS가 아니라 더 작기 때문입니다.
따라서 BPS와 주가에는 차이가 있습니다.
부국철강은 현재 BPS 38,000원이고,
주가는 10,000원 정도입니다.
따라서 그 차이가 무지 큰 편입니다.
그러나 BPS는 할인요소를 안고 있습니다.
대표적인 할인요소에는 재고, 기계장치, 건물등이 있습니다.
따라서 이런 것들을 적절하게 할인을 해주어야지 실제 더 안전한 BPS가 나옵니다.
부국철강의 안전한 BPS로 주당 순당좌자산으로 잡아보도록 하겠습니다.
주당 순당좌자산은 할인요소가 없는 99% 정확한 자산입니다.
얼마쯤 하나햐면 대충 21,000원 정도 합니다.
따라서 현재가는 주당 순당좌자산보다도 싸기때문에,
부국철강은 PBR <1 이라는 논리를 충분히 가지고 있습니다.
따라서 이대 부국철강의 ROE는 기대수익률이라는 당초 용어에서
한가지 접두사를 더 첨부합니다.
최저기대수익률,
이 경우 부국철강의 ROE는 최저기대수익률이 11%이고
더 보수적으로 잡는다면 최저기대수익률이 7%(배당수익률)가 됩니다.
암튼 이때의 ROE는 최저기대수익률이 됩니다.
장기적으로 BPS의 변화율을 38,000원에서 직선으로 긋는다면,
대충 기울기 11%의 직선이 나옵니다.
현재의 주가는 이 직선에서 아래로 28,000원 떨어진 지점인 10,000원
지점에 있습니다.
BPS를 보다 안전한 점으로 옮기면,
21,000원에서 시작하는 기울기 11%의 직선을 그을수 있습니다.
따라서 이때는 아래로 11,000원 떨어진 지점인 역시 10,000원
지점에 주가가 있습니다.
이 주가는 장기적으로 11%의 기울기를 가질것입니다.
그러나 현재 21,000(안전한 BPS)보다 11,000원의 갭이 있기 때문에,
이 갭이 기대수익률 플러스 알파가 됩니다.
이 갭이 있기때문에, 11%가 "최저"기대수익률이 됩니다.
이 갭이 언제 메워질지는 아무도 모릅니다.
그러나 이 주식은 11%로 움직이며 언젠가는 메워질것입니다.
기간을 매우 장기간으로 하면 이 갭은 11%기울기에 아무 영향을 또 주지 않습니다.
따라서 매우 장기간 수익률은 역시 11%가 됩니다.
그러나 비교적 단기간 수익률은 이 갭이 메워지면 11%를 웃돌가능성또한 많습니다.
다시 처음으로 돌아가서 마지막 포인트인,
PBR >1 인 기업의 기대수익률을 생각해보겠습니다.
예를 하나 들겠습니다.
기업 A가 과거 4년간 혹은 10년간 평균 ROE 25% 이고 현재 BPS 40,000원이라고 생각해보겠습니다.
이 회사의 주가가 100,000원이라고 한다면,
PBR은 2.5가 됩니다.
이 회사의 장기 기대수익률은 역시 ROE가 됩니다.
이 때 기대수익률은 25%가 됩니다.
이 값은 앞의 PBR <1 인 기업의 장기 기대수익률 11%보다 월등이 높습니다.
그러나 이때의 기대수익률은 최대 25%가 됩니다.
왜냐하면 이미 PBR이 1을 넘기 때문입니다.
주가는 100,000원인 지점에서 시작하며 기울기 25%를 그리며 움직일 것입니다.
매우 장기적으로는 이렇습니다.
그러나 BPS의 시작점은 40,000원이고 기울기 역시 25%를 그리며 움직입니다.
따라서 BPS와 주가에는 역시 갭이 있습니다.
역시 이 갭으로 인해 이 25% ROE가 "최고"기대수익률이 됩니다.
장기적으로는 이 보다 높을수가 없습니다.
여기서 중요한 결론은 이것입니다.
주가시작점이 높을수록 ROE가 높고, 즉 기대수익률이 높으며
주가시작점이 낮을수록 ROE가 낮다, 즉 기대수익률이 낮다.
그러나 주가시작점이 BPS보다 낮을때는 ROE가 최저기대수익률이 되며
주가시작점이 BPS보다 높을때는 ROE가 최대기대수익률이 된다.
주가시작점이 BPS보다 낮을때, ROE가 최저기대수익률이 되지만
기간이 매우 길게 되면 이 역시 ROE가 기대수익률이 된다.
이때 실제 PBR=0.9라고 해서 BPS보다 주가시작점이 낮다고 볼수는 없는데,
그것은 BPS에 할인요소가 있을수 있기 때문이다.
마지막으로 과거 데이타의 ROE평균값을 이용하는 것 보다는,
미래 ROE값을 예상하는 것이 중요하겠습니다.
(이부분은 저의 능력 밖이므로 다음으로 기회를 미루도록 하겠습니다.)
