이건산업은 대투가족들이 잘알고 있는 선창 산업과 같은 일을 하는 회사입니다.

쉽게 말해 합판을 만들죠.

우리나라 합판시장은 선창산업 이건산업 성창산업 이렇게 세 회사가 과접의 형태를 취하고 있습니다. 이 세 회사가 전체 시장 점유율의 70를 좀 넘게 차지하죠. 이 70%의 점유율에서 5년 전까지는 이건이 40%를 차지했는데 선창이 야금야금 띠어먹어 이제는 세회사의 시장 점유율이 거의 같다고 보면 무리가 없습니다. 하지만 앞으로 별달리 점유율이 변동하지는 않으리라 봅니다. 이건은 이건 나름의 강력한 이점을 가지고 있거든요.

일단 이건은 지속적으로 부채를 줄이고 있습니다. 2001년을 기점으로 2100억의 부채가 1300억으로 줄어든 상태입니다. 유동 자산이 1150억 정도 되는데 이쯤되면 부채비율이 상당히 양호한 편이죠. 앞으로도 부채비율은 지속적으로 감소할것으로 보입니다.

이건은 원가에 타력정으로 대응할 수 있습니다. 이부분이 이건의 최대 장점이라 할 수 있죠.

솔로몬 군도에 자체 조림지를 가지고 있습니다. 8000만평 정도니까 대충 서울 총면적에 2/5되는 군요. 여기서 원료의 35%정도를 충당합니다. 그리고 여기서 생산하는 원목을 수출하기도 하지요. 선창산업이 업청난 감가 상각으로 내실을 다졌다면 이건은 원가 절감에 엄청난 노력을 들였다 할 수 있겠습니다.

부채를 지속적으로 줄이고 있는 점과 원가 조절을 할수있는 조림지를 10년 이상 관리 확대한점을 미루어보아 이건의 경영은 칭찬할 만 하다 할 수 있습니다. 미래를 생각하고 과감히 투자를 하는 것은 아무나 하는 것은 아니거든요. 게다가 부채비율을 줄이고 있어 회사의 체질도 탄탄 합니다.

이건은 고급 목제 생산에 눈을 돌리고 있습니다. 이미 삼성 하우젠의 목제 패넬을 만들어 생산하고 있고, 합판 접착제로 쓰이는 포름알데히드의 양을 대폭줄인 환경 합판을 만들고 있습니다.[대중 이용시설과 아파트 등 공동주택을 지을 때 인체에 유해한 물질을 방출하는 내장용 건축 자재사용을 엄격히 제한한다는 내용을 담은 '다중이용 시설 등의 실내공기질 관리법'이 내년 5월 시행될 예정] 과 같은 환경법을 고려하면 이건의 환경 합판의 매출은 상당히 탄력을 받을 것으로 생각합니다.

이건은 노사관계가 아주 좋습니다. 창업 이후 한번도 노사분규가 일어난 적이 없지요. 이것은 앞서 말한 이건의 여러가지 노력과 더불어 이건이 경영을 굉장히 잘한고 있다는 증표가 됩니다.

이건은 요번에(9월 결산) 400원의 배당을 하였습니다.은2001년과 2002년에배당이 없었던것을보았을 때 회사의 사정이 2002년 흑자전환이후 많이 좋아졌다고 말할 수 있습니다. 배당 수익률도 9%에 달합니다.하지만 현재 주가는 형편없이 낮은 상태입니다. 액면가 5000원에 3800~900.원대이니까요. 그래도 배당락이후 많이 오른 상태 입니다.

그리고 회사 주식의 가치를 올리기 위해 자사주 가지기 운동을 하고 있습니다. 약 10만주 정도를 취득할 것이라고 하는대 전체 주식수가 440만 주인것을 고려할때 결코 낮은 비율이 아니죠.

종합해 볼때 이건은 현재 충분히 내실을 다진 상태고 이와 더불어 지나치게 저평가된 주식의 가치를 올리기 위해 힘쓰고 있습니다. 이건의 현재 주당 순자산은 16000원 입니다. 시장에서의 과점적 지위, 탄탄한 재무비율,원가 절감, 목제의 고부가가치화, 탁월한 경영에 비추어 볼때 정말 형편없이 낮은 주가 입니다.

이건의 주가는 서서히 오르는 추세입니다. 전 이건이 이제 용트림을 한다고 생각합니다. 주당 순자산이 16000밖에 안되어 4배의 이익많 보다고 생각할 수 있으나 회사의 탁월한 경영에 비추어 볼때 성장 가능성이 매우 크다고 봅니다. 장기 보유한다면 10배의 이익도 가저다 줄수 있다고 생각이 들더군요.

전 개인 적으로 이건이 결혼할 만한 주식이라 생각을 합니다. 그래서 다른 주식을 다 처분하고 이건을 분할 매수 중입니다. 이런 것을 처음 올려 보는 터라 글이 너무 허접한 것 갔습니다. 말도 두서가 없는 것 같군요. 다음 번엔 좀더 제대로된 리포트를 올리도록 노력을 해보겠습니다..................................꾸벅

 

최근 워렌의 책을 읽으면서..

정리차원에서 몇자 적습니다.

 

담배꽁초를 열심히 줍고 있는 필자로서는,

담배꽁초를 열심히 줍는 것에 대한 의미부여가 필요했다.

 

담배꽁초로 꽤 짭짤한 수익이 나지만,

항상 나는 왜 품질을 사지 못할까라는 마음도 항상 같이 있었으며..

품질을 사기위한 일종의 강박관념까지도 가지고 있었다.

 

그러다 보니, 집의 책장이란 책장은 읽지도 않은 책으로 늘어났으며,

책을 읽는 속도보다 책을 사는 속도가 2배는 빨랐다.

 

음.. 이러던 중 필자를 좀 느긋하게 만들어주는 사람을 만났으니,

그는 바로 워렌이었다.

 

최근 워렌의 책중 한가지를 읽게 되었는데,

거기서 나의 이러한 혼란을 그가 정리를 해주었다.

 

워렌이 품질을 사게 된 본질적인 이유를 깨닫게 되었기 때문이다.

 

그게 과연 무엇일까?

 

필자는 워렌이 경제 및 투자에 대해서 광범위하게 교육을 받았으며

그 기간이 매우 길다는 것을 알고 있었다.

 

그 말은 워렌은 충분할 정도로 수업을 받았었다.

 

그럼에도 불구하고, 워렌이 품질을 사기에는 대단히 오랜 시간이 걸렸다.

 

그 이유는 무엇일까?

 

그것은 워렌의 자각때문이었다.

그것은 다른 이유가 아니라, 본인의 자각때문이었다.

 

그것은 이러하다.

 

워렌은 담배꽁초사는 작업을 무척이나 오래했으며,

이것으로도 충분한 수익을 거두었다.

 

그러나 담배꽁초를 사다가 그는 두가지 문제점에 봉착했다.

 

하나는 담배꽁초의 가격이 내재가치에 2~3년안에 수렴하지 않는 문제였다.

2~3년안에 수렴하지 못하는 담배꽁초는 담배꽁초로서의 가치를 잃는다.

 

두번째 문제는,

담배꽁초가 내재가치에 수렴한다는 문제였다.

즉 내재가치에 가격이 수렴하면 다시 담배꽁초를 팔아야 한다.

그러면 그는 또 다시 담배꽁초를 고르는 작업을 해야 할 것이다.

 

이 두가지는 워렌의 머리에서 나온 결과가 아니었고,

그것은 오랜동안의 담배꽁초를 사고 팔면서 나온 결과였다.

 

필자도 최근 담배꽁초를 사면서 이러한 문제점의 초기부분에 봉착했다.

필자의 경우는 첫번째, 담배꽁초가 내재가치에 수렴하지 않는 문제는

아직 접하지 못했다.

 

필자를 괴롭히는 것은 두번째 다.

담배꽁초가 내재가치에 수렴해버리면 다시 팔아야 한다는 점이다.

 

여기서 문제가 많이 노출이 된다.

즉 담배꽁초의 가격이 오르면 언제 팔지가 애매모호해진다.

즉 내재가치란 것은 정확하게 얼마라고 가격이 나오는 것이 아니기 때문이다.

따라서 대충 어느정도 범위를 가지고 있고,

가격이 오르면 파는 시점에서 상당히 애를 먹는다.

 

하지만 가격이 오르면 팔아야 한다는 데에는 변함이 없다.

 

팔고나면 또 다른 담배꽁초를 사야 한다.

 

이런 행위를 엄청나게 많이 반복한 후에,

워렌은 품질을 사는 행위로 옮겨갔다.

 

품질을 산다는 얘기는 단 한가지로 압축된다.

즉 내재가치가 매년 오르는 기업을 얘기한다.

 

이것은 당연한 결론이다.

내재가치가 매년 오르는 기업은, 2~3년 동안 가격이 내재가치에 수렴해도

팔이유가 없어진다. 왜냐하면 내년에는 내재가치가 또 오르기 때문이다.

 

그러나 필자는 역으로 워렌이 품질을 사기 때문에,

우리도 품질을 사야 한다는 얘기에는 동의하지 않는다.

 

왜냐하면 워렌은 자신의 자각이 있었기 때문이다.

그는 담배꽁초사기의 달인이다.

이 과정을 통과한 사람이다.

이 과정이 품질을 사기위한 기초수업으로 작용했다.

 

따라서 필자도 워렌이 당면한 문제점인..

가격이 내재가치에 도달하면 팔아야 한다는 점과

2~3년 내에 내재가치에 도달하지 못할수도 있다는 점들을

무수한 예를 통해 반복 훈련을 해야 함을 워렌의 예를 통해 배웠다.

 

필자도 이 과정을 통과해야 하며,

이 과정에서 필자 자신의 자각이 생겨야 한다는 점이다.

품질로 가기위한 필연적인 자각...

그것은 담배꽁초를 사는 훈련으로부터 나온다.

(담배꽁초도 충분한 수익을 준다.)

 

필자는 담배꽁초 사기 2기에 돌입한 기분이 든다.

 

왜냐하면 한모금의 담배꽁초보다는 세모금정도의 장초를 사는 경향으로

발전했기 때문이다.

 

필자는 담배꽁초와 품질의 중간지점에 있는 듯하다.

 

자.. 그러면 이제 본격적으로 담배꽁초를 많이 주워보자.

 

왜냐하면 우리나라에는 현재 담배꽁초들이 널려있기 때문이다.

 

필자가 좋아하는 담배꽁초는,

ROE에 심대한 변화를 예고하거나 현재 보이고 있는 담배꽁초다.

(장초다.)

 

ROE에 심대한 변화를 예고하는 담배꽁초는 단기간에

막대한 수익을 안겨준다.

(그러나 역시 본질적인 문제점을 안고 있습니다. 워렌의 두번째 고민)

 

벤그레이엄의 초창기처럼 ROE를 심각하게 고려하지 않은채,

그냥 통계식으로 담배꽁초를 10개 20개를 사는 것은 그리 현명해 보이지 않습니다.

 

담배꽁초중에도 ROE가 심하게 변하고 있는 기업들이 작년 올해,

무지하게 많았으며,

필자가 조사한 바로는 막대한 수익을 내었습니다.

 

필자가 개인적으로 투자한 15여개의 담배꽁초들도

대충 10~70%정도의 연간수익률을 보여주었습니다.

(올해 발견한 것중 최고의 담배꽁초는 동양고속으로 보고있습니다.

동양고속의 재무수치는 2000년 2001년도의 롯데칠성, 태평양과

아주 흡사한 느낌을 줍니다. 올해 엄청난 상승을 예고할 지도 모릅니다.

그렇지만 이말을 듣고 구입하지는 마십시요. 현재 많이 올랐기 때문에

가격을 판단하는 것은 각자의 몫으로 돌아가기 때문입니다.)

 

따라서 품질을 사기 이전에

이러한 과정은 연습과정으로서 충분히 필요하며

또한 수익도 꽤 나는 작업입니다.

 

자 담배꽁초를 열심히 주읍시다.

그리고 품질로 나아가 봅시다.

 

 

 

흔히 가치투자라고 하면 가격과 가치를 따져서 투자하는 것을 말하곤 한다. 가치에 비해 싸게 거래되는 가격의 주식을 매입하는 것을 가치투자라고 말한다. 그러나 이 말이 우리에게 주는 것은 아무것도 없다. ‘가격과 가치를 따져라’라는 말은 ‘열심히 공부하라’라고 말하는 것과 같이 말은 하나 아무 말을 하지 않은 것과 같은 것이다.

 

보다 중요한 것은 ‘가격과 가치를 따지기’ 이전에 ‘무엇을 가치로 볼 것인가’를 먼저 정의하는 것이다. 무엇이 ‘열심히 공부하는 것’인지를 정의하지 않은 상태에서 ‘열심히 공부하라’고 말하는 것은 아무 의미 없는 것이다. 아침 일찍부터 저녁 늦게까지 책상에 붙어 있는 것이 열심히 공부하는 것인지, 개인의 능력을 향상시키는 것이 열심히 공부하는 것인지, 수학을 잘하는 것이 열심히 공부하는 것인지, 영어를 잘하는 것이 열심히 공부하는 것인지를 정의하지 않은 상태에서 ‘열심히 공부하라’는 것은 공문구인 것이다.

 

우리가 투자라는 행위를 하는 이유는 무엇 때문인가? 이익을 얻기 위해서다. 투자란 우리가 오늘 지불한 돈을 통해 미래에 더 많은 돈을 얻는 행위이다. 기업도 마찬가지다. 기업의 가치는 미래의 일정시간 후에 그 기업으로부터 얻을 수 있는 돈의 현재 가치이다.

 

쉽게 설명하면 여기 연봉이 일천만원인 두 명의 사회초년병이 있다고 해보자. 그런데 한명은 평범한 샐러리맨이고, 다른 한명은 의대를 졸업한 의사 초년병이라고 해보자. 이 둘의 가치가 같다고 할 수 있을까? 아마 다를 것이다.

 

다른 예를 들어보자. 여기 작은 기업에 취업한 연봉 일천만원의 신입사원과 일류 기업에 수석으로 합격한 연봉 이천만원의 신입사원이 있다고 해보자. 이 둘의 가치차이가 단지 천만원일까? 아마 그보다는 훨씬 클 것이다.

 

따라서 우리는 가격과 가치를 따지기 이전에 무엇을 가치로 볼 것인지를 먼저 정의해야 하는 것이다. 그리고 기업의 가치는 현재의 이익이 아니라 미래에 그 기업이 벌어들일 미래이익과 관계가 있는 것이다. 따라서 기업의 가치를 따질 때는 현재의 가치와 비교하는 것이 아니라 일정한 미래까지의 미래가치와 비교하는 것이 보다 합당할 것이다.

 

현재가치와 비교하는 지표로 흔히 사용되는 것이 PBR(주당순자산배율, 주가가 1주당 자산의 몇 배인가를 보는 지표)과 PER(주가수익비율, 주가가 1주당 벌어들이는 이익의 몇 배인가를 보는 지표) 등이다. 그러나 이러한 지표들은 샐러리맨초년병과 의사초년병을 동일시 하거나, 일반 신입사원과 수석 신입사원의 차이를 단지 일천만원으로 보는 우를 범할 수 있다.

 

따라서 우리는 미래가치에 대해 좀 더 고민해 보아야 한다. 그런데 미래가치에 대한 것은 최근에 나온 말이 아니다. 지금으로부터 근 70여년전인 1938년에 존 버 윌리엄스가 쓴 [투자가치이론]이란 책에 의해 이미 주장된 개념이다. 그는 그 책에서 가치란 ‘미래 현금흐름의 현재 가치’라고 정의하고 있다.

 

쉽게 말해 미래의 일정시점까지 벌어들일 돈을 현재기준으로 환산한 금액을 가치로 정의한 것이다. 그런데 왜 우리는 기업의 가치란 ‘미래에 벌어들일 돈의 현재 가치’라는 지극히 정당하고 당연한 주장보다 PER나 PBR같은 현재가치에 더 익숙한 것일까? 그 이유는 역사적 흐름에서 찾아야 할 것이다.

 

존 버 윌리엄스의 [투자가치이론]이 나온 당시는 1,2차 세계대전과 1929년의 세계대공황으로 모든 사람들이 미래에 대해 불안해 하던 사회풍조에 놓여 있던 시대이다. 그로 인해 그의 이론이 투자자들에게 쉽게 납득되지 못했을 뿐인 것이다. 오히려 당시의 불안한 사회적, 경제적 풍조는 투자자들을 PBR이나 PER같은 현재가치에 보다 집착하게 만들었는지도 모른다.

 

물론 그렇다고 현재가치가 완전히 무시할 수 있는 사항이라는 것은 아니다. 기업의 가치는 어느 정도는 현재가치에 의해 결정되겠지만 보다 중요한 것은 미래가치에 의해 더 많이 결정된다는 것이다. 현재가치와 미래가치의 적당한 비율을 찾는 것, 그것이 가치투자자가 항상 고민해야 할 과제인 것이다. 땅만 보고 걷는다면 우리는 쓰레기를 줍는 어리석음을 행할지 모른다. 반대로 하늘만 보고 걷는다면 우리는 별을 따려는 무모함을 가질지 모른다. 그러나 약간 고개를 쳐들고 먼산을 응시하고 걷는다면 우리는 좋은 기업을 발견할 수 있을 것이다.

 

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[청솔노트]를 연재하시는 청솔님은 [이제는 가치투자다]란 저서와 [가치투자의 둥근해가 떴습니다]란 가치투자CD가 만들어 가치투자를 널리 알리는 활동을 하고 있습니다. 청솔님은  ‘㈜한국기술평가’ 이사와 ‘㈜플러스게이트’ 이사를 지냈으며, 현재 팍스넷에 [가치투자베이스캠프(청솔클럽) (myclub.moneta.co.kr/91017243443)] 이란 동호회를 운영중입니다.

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