기업내용 관련하여 질문드립니다.

카스 기업내용 보는중에 관계회사 현황을 보다가

관계회사 순이익이 자기회사보다 순이익이 훨씬 높다는 것을 보게 되었는데요.

이것도 회사 가치에 영향을 주는지요?

공부한지 얼마안되어 초보적인 질문이라도 양해해 주세요.

 

아비셀님 예전 블로그에서 퍼왔습니다^^;

줄곧 잊고 있었는데 문뜩 생각나서 혹시나 하는 마음에 더듬더듬 찾아봤더니 다행히 있네요~


관세청 사이트에 간다.. http://www.customs.go.kr/

오렌지칸을 클릭해서 수출입통계를 누른다..

품목별통계, 또는 품목별 국가별 통계를 클릭한다..

셋탑코드 10단위 8528-12-2000을 누르면 셋톱박스의 국가별 매출상황, 셋톱박스의 매출추이등을 확인할수 있다...

 

개인적으로 10일에 한번씩은 주담과 통화를 한다..즉 통화할 만한 꺼리를 찾는데 더 많은 시간을 할애하는 것이다..예를들어 토필드 주담과 통화하기 위해서는 구글을 뒤지고 홈페이지 뒤지고, 특허청(사실 특허는 언제쯤 공고될지 예상을 할수가 있다..) 뒤지고, 관세청 뒤지고, itfind뒤지고, 전자신문, 디지털타임즈 뒤지고, 마케팅부에 간한번 보고 마지막으로 주담과 통화를 한다. 그래야 10분정도 통화할수 있다..가끔은 5분후에도 뻘줌해 질때가 있지..지금이야 서로 뻔한 질문을 하고 실실거리고 통화를 하지만 예전에는 아마도 스토커처럼 생각을 했을거라 예상한다..

한번은 동아제약의 정과장(2년전에는 대리였음)과 홈캐스트 위임장건으로 통화를 하게 되었는데 다시는 동아제약에 발을 안담궜으면 한단다..(ㅋ. 얼마나 괴롭힘을 당했으면), 200번도 전화를 더 했었다..심지어는 자이데나 허가관계를 알아보려 식약청 후배, 동아팜텍, 영업사원, 개발부, PM, 심지어는 약사공론, 약업신문 기자에게 까지 전화를 한다..덕분에 홈런한방을 먹었지만...

주식을 대충하려면 아예 접는게 낫다고 생각한다..가끔 돈이 마눌보다 더 좋다고 생각이 되는 그 소중한 것을, 자식만큼 사랑하는 현금을 어찌 기술적인 분석, 충동만으로 거래할수 있는가?? 만약에 자식의 생명이 달린 갈림길을 어찌 침취기기로 결정할수가 있단 말인가??

좀더 집요해져야 한다..대충 분석해서 깨진 자산의 10%로 얘들에게 무엇을 얼마만큼 해줄수 있는가를 생각해 보라..두달전 주식 자산의 40%를 날렸을때 그 돈으로 식구들에게 사용을 했으면 얼마만큼 값어치를 했을지를 계산해 본적이 있다..뒈지게 깨지고 후회하지 말고 자존심 까고 좀더 집요해 져야 한다... 

 

혹시 우리나라 거래소/코스닥 상장회사 통틀어 독점적인 지위를 가지고 있는 회사가 몇 개가 있다고 생각하십니까??

100개 정도? ................

좀 많이 쳐준다고 해도 한 200개?




작년에 '독점의 기술' 이라는 책을 읽고 갑자기 필받아 작성한 목록입니다.

작더라도 독점적분야를 보유한 회사가 장기적으로, 그리고 꾸준히 이익을 낼수 있을것이라 생각했습니다.

전 5년동안 보유할 목적이기 때문에 이익이 들쭉날쭉해서 내년에 200~300% 수익을 냈다가 5년후에 다시 제자리로 돌아오면 무슨 낭팹니까 ㅡㅡ;;

작성기간은 2006년 10월 ~ 2007년 4월(어제 마무리했습니다.)

전업투자자가 아니라 회사일 하면서 틈틈히 짬을 냈습니다.

찾는 방법은 무식했습니다.


1. 대상 : 거래소/코스닥 전업종, 전종목 약 1600여개

2. 사업보고서내 사업개요 중 [점유율]

3. 불확실할 경우 팍스넷 [개요]도 일부 참고

4. 사업분야내 독점분야가 1개라도 있는 회사는 모두 나열함

5. 근소한 차이로 2위, 1위는 아니지만 과점적 지위 회사도 넣지 않았음 


좀 엽기적이더라도 이해해 주세요 ㅡㅡ;;

		독점력 회사
거래소
음식료/담배	1	CJ : 다시다, 설탕(50%), 육가공, 밀가루, 대두유(52%), 대두박(62%)
	2	대상 : 미원(98%), 고추장(47%), 전분당(33.7%), 쌈장(40%)
	3	라면 : 농심 73% (스낵도1위 - 37%)
	4	참치캔 : 동원F&B(74%)
	5	오뚜기 : 케챱(80%), 마요네즈(79%), 카레(89%),  3분류(76%), 식초(51%), 참기름(45%) 등 독점
	6	동박적층판 : 두산(60%) - 모든전자제품에 필수사용
	7	롯데제과 : 건과(39%), 빙과(37%)
	8	롯데칠성 : 음료(41%)
	9	닭고기 : 하림(25%)
	10	소주 : 진로(52%)
	11	제빵 : 샤니(48.7%)
	12	간장 : 샘표식품(49%)
	13	차류 : 동서식품(82%)
	14	배합사료: 농협(29%)
	15	조흥 : 이스트사업(44%), 천연감미료(대평48%, 조흥41%)
	16	하이트맥주 - 맥주(60%), 소주(자회사 진로 1위)
	17	한성기업 : 게맛살류(25.8% 1위), 젓갈류(39.6% 1위)
종이/목재	18	제지: 인쇄용지 : 한솔(24%), 신호(20%), 무림(20%)의 과점, 산업용지(한솔-33%)
	19	유한양행 : 두루마리(40%), 미용티슈(45%), 생리대(54%). 아기기저귀(72%)
	20	아트지 : 무림페이퍼(27% 1위)
	21	합판 : 선창산업(39%)
	22	골판지원지 : 아세아제지(46% - 아세아페이퍼텍흡수합병하여 독점지위)
의약	23	LG생명과학 : 성장호르몬제(60%), 관절염치료제(60%),
	24	오리엔트바이오 : 생물소재제공(56%)
	25	비만치료제 : 일성신약(39%)
철강/금속	26	POSCO : 조강생산(61%), 후판 65%, 냉연강판(66%), 아연도강판(44%),
	27	연 : 고려아연(44%)
	28	아연 : 고려아연(53%) + 영풍(고려아연의 최대주주) = 82%
	29	특수선재2차가공업 : 고려제강(W/R-53%, PC-57%, ACSR-39%, S/W-49%)
	30	철근콘트리트용봉강:현대제철(40%)
	31	알미늄압연:알칸대한(76%) - 비상장사
	32	현대제철 : 봉강(37%), 형강(68%), 철근(37%)
	33	세아특수강 : 선재(32.6%)
	34	1차봉강품:세아베스틸(56%)
	35	실리콘망간 : 동부한농(52%)
	36	저탄소실리콘망간 : 동일산업(65%)
	37	특수강봉강 : 세아베스틸(50%)
	38	강관 : 세아제강(35% 1위)
	39	압연제품(동, 황동, 인청동, 리드프레임) : 풍산(74%)
	40	알미늄도금강판 : 포항강판(64%)
	41	풍산 : 판대(동판,리드프레임-65%), 관(건축배관등-30%), 소전(세계시장점유1위), 총알
	42	상하수도용 주철관 : 한국주철관(66%)
전기/전자	43	LG전자 : C-TV(50%), 세탁기(54%), 냉장고(50%)
	44	저/고압기기 - LS산전(62%)
	45	LS전선 - 전선(44%), 사출성형기(38%)
	46	LCD Back Light Unit - 금호전기(36%)
	47	알미늄전해콘덴서(CE) -삼화전기(50%)
	48	삼성SDI : 소형OLED(34%)
	49	삼성전자 : DRAM(30%-세계), 모니터(41%-국내), 휴대폰(48%-국내)
	50	콘덴서용 증착필름 : 성문전자(70%)
	51	축전지 : 세방전지(38%)
	52	복사기 : 신도리코(47%)
	53	무전기 : 유니모테크(1위추정)
	54	송배전금구류 : 일진전기(40%)
	55	CRT용 PCM : 자화전자(세계시장점유-55%)
운수/창고	56	티비케이 : 자동차 STEREO TUNER(98%), 증폭기(50%)
	57	SJM : 자동차용 벨로우즈(71%), 산업용 벨로우즈(65%)
	58	자동차용 열간 스프링 : 대원강업(80%)
	59	동양기전 : 산업용 유압기기(63%), 콘크리트펌프카 (62%)
	60	브레이크마찰재 : 상신브레이크(39%)
	61	자동차 헤드램프 : 에스엘(83%)
	62	자동차 피스톤링, 실린더라이너 : 유성기업 (70%) - 완성차4개사 모두납품
	63	자동차 구동장치 : 카스코(57%)
	64	자동차용 볼트 : 태양금속(35%)
	65	평화산업 : 자동차용 방진제품(60%), 자동차용 저압 호스제품(60%)

글쓴이 : 쥬라기(필명), 김철상(본명) 소소개 : 현 팍스넷 이사(전문위원) 물리학 석사 출신 전 반도체 설계전문가 미수 예탁지수라는 개념을 최초 개발   투자의 기본 원칙 : 기업이 성장하면 주가는 성장을 반영하며 상승한다. 주식시장의 불변의 법칙이 있다면 그것은 기업이 성장하면 장기적으로 주가는 상승한다는 것이다. 자본 100억에 매출 200억 순익 20억을 내던 회사가, 기업의 성장을 통하여 자본 500억에 매출 1000억 이익 200억원을 내는 회사가 되어 있다면 결코 그 기업은 주가가 제자리에 머물지 않는다. 반대로 기업이 시간이 지날수록 매출이 줄고 이익이 줄어 회사 규모가 왜소해져 가는 기업이 있게 마련이고 이런 경우는 주가가 장기적으로 하락하기 마련이다. 바로 이러한 원리에서 펀더멘털 투자는 시작된다. 성장주 펀더멘털 투자의 원리와 계산법 펀더멘털 투자는 어려운 것 같지만 의외로 단순하다. 은행에 예금을 하는 것은 이자를 받기 위함이다. 원금을 예금해 두면 이자율에 따라 일정한 기간이 지나면 이자가 붙는다. 그래서 은행 예금은 누구라도 쉽게 이자율을 비교해 가며 예금 상품을 선택한다. 주식투자자에게 이윤은 무엇을 의미하는 것일까 ? 주식도 마찬가지이다. 예금은 이자를 바라는 투자이지만, 주식은 기업의 이윤을 바라는 투자이다. 이윤이란 기업이 앞으로 1년 동안 낼 이익(특별손익 또는 1회성 손익은 가급적 배제)을 의미한다. 주식투자자에게 이윤은 투자자가 받는 배당이 아닌 점을 유의해야 한다. 내가 주인으로 있는 기업이 이익을 내어 재산을 불리면 배당을 받든 안받든 나는 기업의 주인으로써 재산이 증식된 것이다. 은행 예금의 원금에 해당하는 것은 주식투자에서는 무엇일까 ? 투자자의 원금은 매수한 주가에 상응하는 시가 총액이다. 기존의 주주는 기업의 자기자본 총계가 투자의 원금이 되겠지만, 신규로 주식을 매수하는 사람에게는 기업에 대해 시가총액을 자본으로 보고 투자하기 때문에 신규 투자자의 투자원금은 매수한 가격에 대응하는 시가총액이 된다. 예금의 이자율에 해당하는 주식투자의 이익 척도는 무엇일까 ? 이때 예금의 이자율에 해당하는 투자의 이윤율은 “기업의 이익/매수 가격대의 시가총액”이 된다. 투자 이윤율 = 기업의 예상이익 / 매수가의 시가총액 이 투자 이윤율은 은행의 이자율처럼 투자 종목의 이율을 서로 비교하여 우열을 가릴 수 있는 변수이며 투자의 효율성을 알려주는 척도이다. 부동산 투자나 다른 투자에 있어서도 같은 방법으로 이익률을 계산할 수 있고, 또 이 이익률은 서로 같은 수준에서 비교되는 수치이므로 상호 비교하여 우월한 방법을 선택할 수 있다. 이익은 어느 시기의 이익을 의미하는 것일까 ? 은행 예금에서 지난해와 올해의 이자율이 다를 때, 올해 예금을 들면서 지난해 이자율을 따지는 사람은 아무도 없다. 올해의 이자는 당연히 올해의 이율을 적용해 비교한다. 마찬가지로 주식투자도 기업의 이익은 지난해 이익을 기준하여 계산하는 것이 아니고 앞으로의 이익 즉, 올해 또는 내년의 이익이 중요하다. 이런 의미에서 이윤율을 고려할 때 기업의 실적은 지난해 실적이 아니라 올해와 내년 실적이 고려의 기준이다. 투자 이윤율에서 주가가 상승할 한계 수준이 결정될 수 있는가 ? 주가가 상승할 수 있는 적정 한계는 투자 이윤율 그 자체로 결정되지 않는다. 보다 안전한 다른 투자 수단과의 이율을 비교함으로써 보다 안전한 투자 방법의 이율에 상응하는 이윤율을 얻는 주가를 구함으로써 얻어진다. (투자의 상대성 원리) 즉, 보다 안전하게 이익을 얻을 수 있는 이율이 있을 때, 안전한 투자의 이익률 수준이 될 때까지 시가총액을 높여서(주가를 높게) 매수해도 된다는 개념이다. 어떤 투자이든 투자에 있어 두 가지 중요한 핵심 요소는 투자의 안정성와 이익율이다. 우리는 주식외에도 부동산, 예금 등 여러 투자 수단을 가지고 있으며 이러한 여러 방법 중에서 선택을 할 때, 첫째 투자가 얼마나 안정적이냐(예상치 못한 손해를 입을 가능성이 적으냐)와 예상되는 수익률이 얼마냐를 비교하여 선택한다. 이것은 불안하지만 이율이 높은 금고(저축은행)에 예금할 것인가, 이율인 낮지만 안전한 우량 은행에 예금할 것인가를 선택하는 판단 기준이다. 안성정이 감안하더라도 더 높은 이익률이 보장된다면 투자가 가능하다는 상식을 의미한다. 따라서 한 투자 방법의 절대적인 기준이 성립하지 않으며, 보다 안정도가 뛰어난 투자 방법의 수익률과 현재의 투자 방법의 이익률을 상호 비교함으로써 현재 방법의 가치 기준을 계산할 수 있게 된다.(투자의 상대성 원리) 주식에서는 일반적으로 비교하는 기준으로 기업의 회사채 수익률이 적용된다. 하나의 기업에 투자하는 방법은 주식투자와 회사채 투자의 두 가지 방법이 있으며 회사채 투자가 상대적으로 안전하기 때문이다. 기업의 미래 이익을 알 때 적정한 기업의 주가는 어떻게 계산할 수 있을까 ? 이로부터 올해 순이익과 현재의 주가를 감안하여 올해 주가의 상승 여력을 구할 수 있는데 주가 상승여력 = 투자이윤율/회사채수익률 -1 = (예상순이익/매수가 시가총액)/회사채수익률 -1 적정주가(상승한계주가) = 매수주가 x 투자이윤율 / 회사채수익률 로 계산된다. 다만, 다음 년도 이익이 구조적으로 보다 더 증가할 수 있다면, 주가는 이런 한계를 넘어서 상승이 가능하다. 회사채 수익률은 기업마다 다른데 어떻게 적용해야 할까 ? 회사채 수익률은 기업의 신용도에 따라 다양하게 적용되는데 기업의 실제 회사채 수익률을 적용하면 좋고, 기업이 안정적이면 낮게 적용되는 반면 기업의 안정성이 저하되면 높게 적용한다. 회사채수익률은 기업의 수익성도 중요하지만 장기적인 안정도를 감안한 것이므로 기업의 규모가 적은 경우는 안정성이 떨어진다. 따라서 기업 규모가 적을 때는 수익이 높더라도 회사채 수익률은 높은 쪽에 준하여 적용하면 좋다. 이 결과는 주가의 상승 여력은 기업이 올해 달성할 이익, 현재 주가 수준에 따른 시가총액, 및 기업의 재무 안정성에 따른 회사채 수익률 적용치에 따라 달라짐을 나타낸다. 기업이 구조조정을 하면 어떤 이유로 주가가 상승하게 될까 ? 따라서 기업이 재무 안정도가 개선되거나 잠재 부실 요인을 해소하면 이익이 증가하지 않더라도 기업의 안정도 상승에 따라 주가가 상승할 수 있음을 나타내며, 이것이 구조조정 기업의 주가 상승의 원리이다. 이런 측면을 본다면 올해의 검찰의 기업 정치자금 수사는 회계 조작의 위험을 줄임으로써 주가 상승의 모멘텀을 제공하고 있다. 특히 최근의 거래소 대형주의 상승은 기업의 실적 호전 요인도 있지만 5년에 걸쳐 부채비율을 줄이고 수익성을 개선시킴으로써 기업의 안정도 향상에 의한 주가 상승의 요인이 크게 작용하고 있다. 애널리스트들은 과거의 PER 평균으로부터 적정주가를 구하는데 이 방법에 문제가 없는 것일까 ? 과거 PER의 평균을 적용하여 적정주가를 구한다면 이와 같은 구조조정에 의한 상승 요인을 반영시키지 못하게 된다. 즉, 기업이 과거와 달리 재무안정도 회계 위험 등 많은 사항이 개선되어 있는데도 이를 주가 상승으로 연결시키지 못한다. 재무구조 개선에 의한 주가의 상승 요인은 적용되는 회사채 금리를 변경시킴으로써 효과적으로 주가로 환산할 수 있다. 가치투자의 조건 주가가 상승하는 기업을 고르는 요건은 무엇일까 ? 1) 성장성 : 내년이익 > 올해이익> 지난해 이익의 이익 성장 조건이 갖춰지고, 2) 수익을주는 주가 수준 : 투자이윤율 = 올해이익/시가총액 > 지난해이익/시가총액 >> 회사채 수익률 의 조건이 갖춰지면 이런 기업의 주가는 상승한다. 성장성이 클수록, 투자이윤율이 클수록 그만큼 투자 메리트가 크다고 볼 수 있다. 그러나 지난해 이익이 좋다 하더라도 올해 이익이 감소할 여건이면 주가는 올해의 이익에 맞추어 하락하게 된다. 반대로 지난해 실적이 최악이라 하더라도 올해의 이익이 크게 증가하면 이런 기업의 주가는 지난해 대폭의 적자에도 불구하고 주가가 상승함이 타당하다. 또한 이익이 내년에도 크게 성장하더라도 현재의 주가 수준이 높으면 투자에 이윤을 주지 않으며 주가가 하락하며 기업의 이익이 감소를 지속하더라도 주가 수준이 충분히 낮으면 투자 측면에서는 이윤을 줄 수 있다. 따라서 성장형 잠재력을 충분히 갖추고 실적이 증가세를 타는 종목을 골라 기술적 흐름을 정배열을 형성하며 상승을 시작할 때 매수하면 좋다. 또한 주가를 움직일 능력이 있다면 이런 주식을 충분한 여력을 둔 상황이라면(세력) 기업의 실적이 가시화되기 전에 매집한 후 분기별 실적 수준에 맞추어 주가를 높여가면 된다. 그 상승할 수 있는 한계 수준은 “ 주가 x 이윤율/회사채수익률 ‘로 계산할 수 있다. 적정(한계)주가 = 현주가 x (올해 이익/시가총액) / 회사채 수익률 이 방법으로 이제 주식을 슈퍼마켓에 진열된 상품처럼 가격울 매겨 놓을 수 있게 되었다. 주식 투자가 어려운 것은 주식의 제가격을 잘 모르기 때문이다. 그래서 장사에 아주 밝은 사람도 주식 투자는 쉽지 않은데 이제 슈퍼에 진열된 사과처럼 제 각각 기준 가격들을 매겨 놓고 보면 싼지 비싼지를 구분하게 되고 그만큼 투자는 어려움이 덜할 것이다.     필링크의 예 필링크는 2003년 이익이 2002년대비 70%가 상승한 38억을 달성하며 주가가 크게 올랐다. 이 기업은 2004년 매출 목표를 48% 증가한 301억, 이익은 41% 증가한 50억을 낸다고 공시하였다. 어뜻 보기에는 기업의 이익이 크게 늘어나 주가가 상승할 것 같다. 그러나 투자 이윤율을 계산해 보면 기업실적의 대폭 호전에도 불구하고 현재의 주가가 너무 높아 투자할 메리트가 없어 주가가 하락하게 된다는 결과를 얻는다. 2004년 이익 > 2003년 이익의 조건이 성립되지만 기업이 제시한 50억 목표를 투자자로써 액면 그대로 믿기 어렵다. 따라서 2003년 실적을 감안하고, 현 시점은 1분기 실적도 나오지 않은 시점이라는 점에서 회사 목표의 80% 수준만 인정해 주기로 하면 50억 x 0.8 = 40억의 이익이 인정된다.(향후 분기별 이익이 목표 수준에 접근하면 실적을 확인하여 점차 상향시킨다.) 따라서 이윤율은 예상이익/시가총액 현재 주가 7250원에서 시가총액 381억이 되며 현재의 주가로 주식을 살 때 잠정 이윤율은 40억/381억 = 10% 이다. 이것은 회사채 수익률(6~12% 수준, 대형 우량주는 AA 등급 무보증 3년 5.55%, BBB- 무보증 3년 10%, 개인적으로 우량 중소기업 통상 9~10%를 적용한다.) 이윤율 / 회사채 수익률 = 10%/10% = 1 따라서 올해의 이익과 현재 주가를 감안하여 고려하면, 지금의 주가가 회사채 투자와 비교하여 같은 이익을 주는 정도가 된다. 회사채가 주식보다 안전한 점을 감안하면 주가는 회사채 수익률보다 높게 사는 것은 타당한 투자 결정이 되지 못하다. 따라서 한계(적정) 주가는 7250원 x 10%/10% = 7250원이 된다. 따라서 주가가 1만원에 있을 때 기업이 올해의 경영 목표치를 과감하게 매출 48%와 이익 41% 증가로 잡아 발표했지만 목표 발표와 함께 주가가 하락하였다. 일반의 예상으로는 매출과 이익이 크게 증가하기 때문에 주가가 많이 상승할 것이라는 기대와는 반대로 주가는 급락을 한 것이다 . 지금도 1년의 한계 주가가 7250이므로 이 가격보다 주가가 더 싸져야 이익을 낼 여력이 발생한다. 그러나 향후 발표될 분기 실적이 우선 80%만 인정한 예상 이익 40억보다 더 증가할 실적을 나타낸다면 그에 맞추어 이윤율은 상향시킬 수 있고 그에 따라 상승 여력은 좀더 커지게 된다. 과정은 복잡하게 설명하였지만, 내용은 간단하다. 이자를 원금으로 나누어 이율을 구하고 다른 안전한 투자 방법의 이율과 비교하여 그보다 낮다면 그 예금을 선택하지 않는 우리의 일상 상식과 동일한 과정이다. 그리고 이율이 낮을 때 아예 다른 투자처를 찾는 것처럼 기업의 투자 이윤율이 만족스럽지 못하다면 투자 이윤율을 판단 기준으로 하여 투자 대상에서 제외할 수 있다. 삼성전자의 예 삼성전자의 4분기 순이익(4분기는 성과급 때문에 통상 영업이익에 비해 순이익이 적게 잡힌다.)를 참조하여 2004년 이익을 추산해 보자. 우선 기업의 성장성 여부가 중요한데 삼성전자는 시장 지배력이 증가하여 점유율 확대되고 있으며, 제품 포트폴리오가 성장산업에 맞춰져 있음을 감안했을 때 2004년 이익은 전년 4분기 이익보다 크게 나온다고 배팅할 수 있다. ( 오늘 발표된 70나노 공정의 최초 개발은 올 이후에도 반도체 및 관련 분야 제품의 경쟁력과 시장 지배력의 향상을 의미한다.) 따라서 2004년 예상 이익으로 2003년 4분기 순이익을 단순히 네 배하여 어림 계산하면 1.8조 x 4 = 7.4조원이 된다. 현재 주가 56만 9000원에서 시가총액은 보통주 84.67조, 우선주 7.57조를 합하여 92.44조원이다. 따라서 현주가에서 매수할 때 투자 이윤율을 구하면 7.4/92.44 = 8.0%가 된다. 회사채금리 적용에 있어 삼성전자는 초우랑주이므로 회사채가 6%를 적용할 수 있다. 이를 이용하여 삼성전자 회사채 투자율과 비교되는 주가수준과 향후 상승 여력을 계산하면 다음과 같다. 상승여력 = 투자이윤율 / 회사채수익률 - 1 = 8.0%/6.0% -1 = 33.3% 적정주가 = 569,000 x 8.0%/6.0% = 756,000원이 된다. 이 되어 여전히 7.4조의 이익 추산으로 33%의 상승 여력이 더 있다. 그러나 몇 가지 이유에서 이보다 훨씬 높은 주가의 형성이 가능하다. 첫째, 성장성과 시장 지배력 확대를 감안할 때 올해의 이익은 잠정 이익의 기준으로 잡았던 지난해 4분기 이익보다 더 커질 가능성이 높다. 이 경우 그에 맞추어 상승 여력이 증가한다. 향후 실적이 이를 결정하며 이익이 증가하면 상승 모멘텀으로 이익이 감소하면 그에 맞추어 상승 여력이 감소한다. 둘째, 이러한 이익 성장추세는 2005년으로 이어진다는 점에서 장기 투자자에게는 2005년을 기준으로 더 높은 목표 주가를 목표로 투자가 가능하다. 셋째, 지속적인 자사주 매수는 주가 수준을 높인다. 자사주 매수에 의한 주가 상승 여력의 변화는 다음과 같이 계산된다. 1%의 자사주를 매수하여 소각하는 경우 시가총액이 1%만큼 줄게 된다. 따라서 1% 주식 소각 후의 이윤율은 기존의 이윤율/(100-1%) = 8.0%/99%= 8.08%가 되고, 이에 따라 상승 여력은 8.08%/6.0% = 34.7%로 1.4% 확대된다. (참고로 반대의 경우로 유상증자나 주식 전환의 경우는 증가한 주식 비율에 맞추어 같은 계산법에 의하여 주가는 하락 요인이 발생한다.) 넷째, 비교 회사채 금리 적용에 있어 글로벌 펀드의 입장이라면, 굳이 삼성전자의 회사채에 비교하지 않을 것이다. 그들이 삼성전자와 같은 정도의 안정성으로 수익을 내는 세계의 다른 투자 수단의 이익률을 비교 기준으로 삼을 수 있다. 이 경우 비교 금리가 국내 초우량 회사채 금리 6%보다 낮게 적용될 수 있어 내국인과는 달리 그들의 투자효율 측면에서는 내국인보다 비싼 가격으로 매수하더라도 효율적이 될 수 있다. 이것은 글로벌 기준에 합당한 기업의 주가 리레이팅 과정이라 할 수 있다.       한진 해운의 예 한진 해운의 지난해 분기별 이익 추이는 운임 상승과 더불어 급증하였다. 1분기 -955억 적자, 2분기 1311억, 3분기 1721억, 4분기 1230억원의 이익을 나타내고 있다. 올해의 이익은 운임 변동이 변수가 되겠지만 다음과 같이 추산해 볼 수 있다. 운임이 평균적으로 70% 감소를 감안하고, 운임 상승한 3개 분기 수익 평균 1421억의 70%의 순익을 낸다고 가정하면 (1421 x 0.7) x 4분기 = 3978억원의 올해 이익 수준을 계산해 볼 수 있다. 현재 주가에 상응한 시가총액 1조 5059억을 이용하여 이윤율을 계산하면 3978억/15059억 = 26.4.%, 기업의 회사채 수준은 높은 부채비율과 경기 변동성을 회사채수익률 BBB- 인 10%를 적용한다. 상승여력 = 26.4%/10% - 1 =164% 적정주가 = 21000 * 26.4%/10% = 55440원이 된다. 그러나 높은 운임이 2005년도에도 지속된다는 보장이 없으면 이러한 목표주가에 접근시키기 보다 충분한 여유를 두고 실적을 반영하며 상승세를 얻게 된다. 이런 여유를 감안하더라도 이익 추이는 투자 이익을 주는 주가 영역이며 기술적 조정을 거쳐 지속 상승할 수 있음을 나타낸다. 이제 겨우 연봉이 5년 평균을 넘어서 양봉하나를 만든데 불과하다. 5년 평균을 넘어서 상승하면 연봉이(꼬리를 달수는 있지만) 연속으로 양봉이 나타나게 된다. 기륭전자의 예 2003년 이익 81.7억원, 성장 지속으로 2004년 이익은 2003년 이익보다 클 것으로 기대한다. 분기별 이익 변동을 보면 1분기 -0.4억, 2분기 22억, 3분기 17억, 4분기 46억이다. 만약 신규제품에 의한 매출이 성장세를 지속하고 있다는 점을 감안(신제품 생산에 의한 성장주이기 때문에 이런 가정이 적용된다. 이런 이유로 2~3년전 신사업이나 설비 투자 후 매출과 이익이 증가하는 기업이 유망하다.)하면 올해의 분기별 평균 이익이 4분기 수준을 기대해도 무리가 없다. 이때 올해의 예상 이익은 46 x 4 = 183억이 되며, 현재 주가 4720원에서 시가총액 1487억을 감안하면 투자 이윤율은 12.3%가 되어 회사채수익률 10%를 적용하면 대략 12.3%의 상승 여력을 갖추게 된다. 이를 기반으로 한 적정 주가 수준은 4720 *12.3%/10% = 5805원이 된다. 올해 분기별 평균 46억의 이익을 낼 때 주가는 5800원 수준까지 상승 여력이 있음을 의미하며 이러한 적정치는 회사채 수익률(기업의 안정도)을 어떻게 선택하느냐에 따라 계산하는 사람에 따라 다소의 변동이 발생할 수 있다. 만약 1분기 순익이 46억을 넘어서면 주가는 더 상승할 여력을 주지만, 그에 미치지 못하면 지난해 동기대비 매출과 이익이 급증으로 나타남에도 불구하고 주가는 1분기 실적에 맞추어 하락하게 되며, 그 이하의 수준으로 하락한 뒤 2분기 실적을 기다리게 될 것이다. 이 기업의 향후 주가 상승 여부는 2005년 기업의 성장이 열쇠라 할 수 있다. 2005년까지 성장세가 지속된다면 주가는 장기적으로 고점을 넘어서게 된다. 코스닥 기업들을 분석하면 기륭전자와 같이 앞으로 가파른 성장을 할 종목이 점차 증가하고 있다. 이들의 성장과 미래의 실적을 추정하고 투자 이윤율에 따라 종목을 포착한다면 의외로 큰 투자의 기회가 발견될 수 있다.     펀더멘털에 기반하는 외국인 투자 이렇게 계산해 보면, 외국인들이 합리적인 투자를 하고 있는 것인지 투기를 하고 있는 것인지 알 수 있다. 일반은 일반이 가진 주식을 상승하지 않고 외국인 매수 종목만 상승한다고 불만이 많으며, 일부는 외국인이 너무 투기적으로 높게 주가를 높이고 있어 내국인이 사지 않으면 외국인은 큰 손실을 볼 수 밖에 없다라고 생각하는 투자자가 많다. 그러나 상승하는 기업의 실제 이윤율을 위와 같이 하나하나 계산하여 적용하며 보면 외국인은 기업의 이익에 대한 예측력이 훨씬 뛰어난 것을 알 수 있다. 외국인이 매집해 둔 종목을 보면 이익이 크게 성장해 가는 것을 흔히 볼 수 있다. 장기적인 이익을 예측하고 그에 의한 투자이윤율을 감안한 합리적인 투자를 하고 있음을 알 수 있다. 일반이 보유한 주식이 오르지 않고 차별화된다고 불만이 많으나 실제 그 종목의 지난 해 이익 또는 2004년 예상이익을 기준으로 투자 이윤율을 계산해 본다면 의외로 주가가 합리적으로 하락하고 있음을 발견하게 될 것이다. 다만, 일부 중소형주는 실적에 비하여 주가가 상승을 덜하는 경우가 있다. 이것은 이들 기업의 규모나 여타 기준이 외국인이 투자하기에는 적합하지 않거나, 일시적 이익이 증가하나 장기적인 성장성이 결여된 경우이다. 이들 기업은 내국인 투자자가 주도세력이 되는데 내국인은 펀더멘털에 의한 합리적인 투자를 하지 않으므로 당연히 주가와 실적의 괴리가 나타나게 된다. 그러나 일부 종목은 먼 후의 상승을 기대하고 매집하는 경우가 있는데 이런 경우는 1년후 주가가 크게 오를 것이 확실시되는 종목은 매수하는 입장에서는 지금 주가가 오르기보다 하락해야 보다 싸게 주식을 매수하여 이익이 크게 나기 때문이다. 그러나 성장 잠재력을 갖추고 있고 안정적인 수익 증가가 기대되는 성장 종목이 상승 여력이 충분히 큰 상태로 오르지 않고 있다면 그야말로 1년 또는 그보다 먼 미래를 내다보고 투자하기에 좋은 종목인 것이다. 성장하는 기업의 주가는 반드시 그에 걸맞게 상승하기 때문이다. 오늘 한 번쯤 보유한 주식의 올해 투자 이윤율과 상승 여력을 계산해 보기 권한다. 올해의 예상 이익을 추정하기가 쉽지 않겠지만 추리를 하는 것처럼 여러 방법을 이용 이익을 추산 적용하거나 자료 조사를 통하여 힌트를 얻어야 한다. 만약 2004년도 이익이 전년보다 성장이 확실한 종목이라면 2004년의 이익을 모르더라도 지난해 분기별 이익 추이나 지난해 이익을 이용하여 이윤율을 구하거나 직접 이익으로 환산하여 이윤율을 구할 수 있다. 불확실성이 클 수록 투자 이윤율에 여유폭을 크게 두면 문제가 줄어든다. 이렇게 나름대로 이익을 추산해 보고 그에 맞는 적정 주가수준을 알아 둔다면 이 시장에서 성공할 수 있는 하나의 열쇠를 얻게 될 것이다. 또한 펀더멘털상 확실하게 상승할 수 있는 종목을 대상으로 기술적 분석을 적용하여 매매한다면 성공의 가능성은 그만큼 커진다.

 

1996년 포브스지가 피셔와 인터뷰한 내용입니다. 이당시 피셔의 나이가 89세였습니다. 현재 피셔의 아들 케네디는 포브스지의 칼럼리스트로 활동중입니다. 버펫의 15% 스승 필립 피셔가 직접 털어놓는 자신의 투자철학.. 피셔와 유익한 대화를 가져보시기 바랍니다.

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투자전문가들 중에서 샌프란시스코의 전설적인 투자자 필립 피셔와 견줄 만한 사람이 거의 없다는 사실은 투자들에게 매우 애석한 일이다.

필립 피셔의 이름을 들어본 적 있는 투자자들이라면 아마도 100이면 100 모두 벤자민 그레이엄에 대해 알고 있을 것이다.(그레이엄이 훨씬 더 유명한가 봅니다) 그러나 실제로 큰돈을 번 것은 의식적이든, 무의식적이든 그레이엄이 아닌 피셔의 투자전략을 따른 사람들이었다.

그레이엄은 재무제표를 분석한 반면, 피셔는 사람과 조직을 연구한다. “필립은 훌륭한 기업이 실제로 어떻게 만들어지는가에 대해 완벽하게 이해하고 있다” “나는 피셔의 생각에 절대적으로 동조한다.” 버펫의 말이다.
버펫은 주식투자에 대해 근본적으로 접근하도록 도와준 두 스승을 모두 존경한다. 하지만 현재 버펫과 찰리 멍거가 버크셔 하더웨이를 운영하는 방식을 보면 그레이엄보다는 피셔의 영향을 더 많이 받은 것으로 보인다.

그레이엄은 죽었지만, 행복하게도 피셔는 아직까지 우리 곁에 있다. 올 여름 그는 아들 케네디의 사무실에 있는 회의실로 성큼성큼 들어와 태평양 바다를 내다보며 서 있었다. 89세의 피셔는 허리가 약간 굽었지만, 손떨림이 전혀 없었고 눈은 총명하게 빛났으며 목소리는 단호하였다. 60년이 넘는 투자인생동안, 그는 대공황과 수많은 불경기 그리고 많은 전쟁과 컴퓨터 혁명을 겪었다.

내가 피셔에게 왜 그 많은 나이에도(당시 피셔의 나이는 89살) 여전히 새로운 고객을 받고 있나라고 물었을 때-비록 그들이 피셔의 다소 엄격한 조건을 흔쾌히 받아들일지라도- 그가 대답한 내용을 서술하면서 버펫이 그토록 극찬하는 피셔의 투자철학에 대해 간파할 수 있었다.

필립 피셔(A): 내가 투자한 회사들은 앞으로 3-5년 지속적으로 성장할 수 있는 충분한 모멘텀을 가지고 있다. 만일 그 기간동안 성장궤도를 유지할 것이라는 확신이 없었다면 투자하지 않았을 것이다.

->생각해 보라. 얼마나 많은 사람들이 3-5년 동안 보유할 것이라 기대하며 주식을 사겠는가? 또한 얼마나 많은 사람들이 보유한 주식에 대해 잘 알고 있어서 2001년까지 그 회사는 잘 될 거라고 확신 할 수 있겠는가? (1996년 인터뷰기사입니다)
실제로 피셔는 주식을 사지 않는다. 그는 우수한 사업의 일정부분을 사서 높은 성장세를 유지한다고 판단되는 한 계속 보유한다.
피셔의 철학은 ‘common stocks and uncommon profits’ (1958년)에 명확하게 나와있다. 이 책은 투자자들이 읽어야 할 고전 중의 하나이다.

벤 그레이엄은 많은 제자들을 두었던 반면, 피셔는 제자가 거의 없다. 이유는 간단하다. 모든 이성적인 사람이라면 누구나 그레이엄의 원칙을 적용할 수 있다. 그러나 피셔의 투자원칙은 쉽게 적용하기가 어렵고 정말 많은 인내를 요구한다.
“나는 외로운 늑대다.” 찬란한 명성에도 불구하고 큰 조직을 만들지 않고, 비교적 소규모의 자금만을 운영하는 이유에 대해 설명하면서 그가 한 말이다. 현재 그는 12명 미만의 고객을 맡고 있다. 하지만 그들은 지극히 충성적이다. 그들 중에는 1930년대 피셔에게 돈을 맡겼던 고객의 5번째 자손들도 있다.

피셔는 주치의의 아버지가 의술을 행할 때 썼음직만할 정도의 옛날 방식으로 투자업무를 본다. 샌프란시스코 만의 한 시골 마을, 샌마테오의 조그만 그의 사무실에는 컴퓨터도, 블름버그 머쉰도, 애널리스트도 하다못해 조수조차 없다. 단지 전화기 한대와 파트 타임 비서만 있을 뿐이다. 사실 만약 당신이 소수의 고객들만을 관리한다면 문서를 작성할 일도 그다지 많지 않을 것이다.

1.  Q : 저점매수 고점매도라는 전형적인 방법 대신에 바이앤홀드전략으로부터 얻은 것은 무엇인가?

A: 만일 당신이 정말 제대로 된 회사에 투자했다면, 그 성장잠재력은 무한할 수 있다. 그 외의 것들은 부차적인 문제다. 1957년 나와 내 고객들이 모토롤라에 투자한 10,000달러는 그 동안 등락을 거듭하며, 현재 1,993,846달러가 되었다.
그것은 매년 16%씩 계산된 배당 수익이다. 같은 기간동안 주식시장은 약 11%정도 성장했다. 복리를 적용하면, 모토롤라는 시장보다 6배 이상 상승하였다. 이러한 수치에 대해서는 더 이상 논할 여지가 없다.
내가 1977년에 산 다른 주식의 경우도, 비록 고점에서 하락했더라도 60배의 평가이익을 내고 있다.

 2.  Q:보유하고 있는 다른 주식은?
A:고객들은 나에게 주식을 사라고 많은 돈을 지불하면서, 내가 그것을 공개하는 것을 좋아하지 않는다. 나는 1969년부터 00회사의 주식을 보유해왔고, 1988년 이후로는 2개의 회사 주식 그리고 1986년부터는 00회사의 주식을 사기 시작했다. 현재 포트폴리오는 총 6개 종목으로 구성되어 있다. 한때 17개 종목을 편입시킨 적도 있었으나 너무 많았다.

3.   Q : 포트폴리오의 평균 보유기간이 20년정도 된다. 그러나 당신이 모토롤라를 보유하고 있는 동안 정말 끔찍한 폭락이 몇 번 있었다. 1990년에는 40% 가까이 떨어졌고, 지난 가을과 올 봄 사이에는 거의 50%까지 폭락했었다. 만일 팔았었더라면 더 큰 수익을 올릴 수 있었을텐데..
A:내가 만일 10년 15년전에 모토롤라의 주가가 너무 높다(overprice)고 생각되어 팔았었더라면, 아마 언제 다시 투자해야 할지 몰랐을 것이며, 엄청난 수익을 놓쳤을 것이다. 만일 보유하고 있는 주식의 가격이 너무 높다면, 나는 고객들에게 잠시동안 그다지 즐겁지 않은 일들이 일어날 지도 모르나(주가가 내려간다), 후에는 새로운 최고점으로 상승할 것이라 충고한다.

Q: 지난 가을 모토롤라의 주가가 계속 올랐을 때 당신은 고객들에게 “장기적인 펀더멘털의 측면에서 충분히 합당하지만, 이와 같은 상승은 좀 이르다고 생각한다.” 라고 했었다. 그러나 당신은 단 한 주도 팔지 않았다. 하지만 때때로 당신은 주식을 팔기도 한다. Raychem은 수년동안 당신이 보유했던 종목 중 하나였다. 근데 지금은 아니다.
A: 만일 내가 어떤 주식을 깊은 확신을 가지고 매입했지만 3년이 지난 후 회사가 잘 되지 않는다면, 팔 것이다. 또한 경영이나 근본적인 회사상황이 나빠지고 있다고 판단된다면, 팔 것이다.

Q: 정말 좋은 회사라면 가격은 문제가 안 된다고 생각하나?
A:가격은 정말 중요하다. 만일 당신이 낮은 가격에 주식을 샀다면 당신의 잠재적인 수익을 엄청나게 늘릴 수 있다. 만일 32달러에 주식을 샀는데 이 주식이 75달러까지 간다면, 나는 만족할 만한 수익을 낼 수 있다. 그러나 20달러에 샀는데 75달러까지 갔다면 나는 더 많은 돈을 벌 수 있을 것이다.
좋은 회사조차도 매력적인 요소들이 많은 경우 매우 높은 가격에서 거래될 수 있다. 그런 의미에서 이런 회사에 대한 일시적인 악재는 매입할 기회를 만들어 준다고 볼 수 있다. 특별한 회사를 찾고 그 주가가 지나치게 높은지 아닌지 판단하는 것.. 그것이 바로 나의 일이다.

Q:시장이 기술주에 편중해서 움직이고 있다. 어느 누구도 컴퓨터/통신 혁명에서 뒤쳐지기를 원하지 않는다. 그러나 당신 책에서는 한 회사가 어떤 산업에 속해있느냐보다 경영이 훨씬 더 중요하다고 강조한다.
A:나는 경영의 중요성을 강조해왔지만 아직도 충분하지 못하다. 그것은 가장 중요한 요소이다. 사람들은 이런저런 장밋빛 산업에서 내놓는 전망에 대해 흥분하고, 높은 매출전망은 이미 열려진 꿀단지와 같다는 사실을 잊어버린다. 눈길을 끌면 끌수록 더 많은 벌들이 꼬이기 마련이다.
이런 일이 있었다. 1920년대 새로운 음료수가 소개됐었다. 이름하야 토마토 주스. 이 시장은 급속도로 커졌지만 사업을 벌이기가 쉬워 수많은 경쟁자가 토마토 주스사업에 뛰어들었다. 결국 토마토 주스를 팔아서 실제 이익을 낸 기업은 없었다.

Q:컴퓨터는 토마토가 아닌데요?
A:내 고객 중에 컬러 TV의 등장에 대해 상당히 많은 관심을 가졌던 사람이 있었다. “이걸 주시해! 필립” 그가 내게 말했다. 하지만 주된 수익을 컬러 TV 셋을 만들어 내는 회사는 없다. 나는 회사가 어떤 산업에 속하는가보다는 경영에 더 많은 주의를 기울인다.
나는 경영의 중요성에 대해 강조해왔지만, 아직도 충분하지 못하다.(이에 대해 정말 하고 싶은 말이 많은가 봅니다)

Q:월마트가 당신의 생각을 증명하고 있다. 소매업은 대부분의 사람들이 한물간 것으로 생각하는 산업이었다. 그러나 월마트는 1980년대 높은 성장을 기록한 주식 중 하나였다. 대부분의 사람들은 월마트가 업계 최초로 컴퓨터를 계산기가 아닌 경영과 마케팅 도구로 다루기 시작했다는 사실을 간과하였다.
A:그렇다. 당신이 어느 산업에 속해있느냐가 아니라 당신의 라이벌들이 미처 깨닫지 못한 일을 제대로 하고 있는가가 중요하다.

Q: “뛰어난 경영(good management)”. 진부한 표현이 아닌가? 그 내용에 대해 설명해 달라.
A:그것은 단지 품질을 관리하고 제품개발과 신제품소개 주기를 단축시키는 것과 같은 업무를 잘 하고 있는가만을 뜻하지 않는다. 만일 그런 일들을 하지 않는다면, 그 회사는 파산하게 될 것이다.
나는 “누가 다른 이들이 미처 깨닫고 있지 못하는 일들을 하고 있는가?” 에 대해 알고 싶다. 또한 반대되는 의견을 억누르기보다는 적극적으로 받아들이고 경영진이 하는 것에 대해 비판하는 사람들을 벌주지 않는 회사를 원한다.

Q:나는 어느 증권사 리포트에서도 그런 내용을 본 적이 없다. 그런 정보는 어디에서 구할 수 있나?
A:내가 알고 있는 단 한가지의 방법은 코를 틀어박고 질문을 하는 것이다. 그리고 판단력을 이용한다. 경영진은 내가 듣길 원하는 것에 대해 이미 짐작하고 있기 때문에 나의 질문에 대답하려고 할 것이다. 나는 그들이 진짜 확신을 가지고 답하고 있는가 아닌가를 판단해야 한다. 대부분의 회사들이 자랑스레 말하는 것들은 이미 과거지사일 뿐이다.
만일 내가 책을 다시 쓰게 되다면, 이제 막 성장잠재력을 갖기 시작하는 사업을 하는 경영진을 찾는 것이 얼마나 중요한가에 대해 더 강조할 것이다.

Q;당신이 썼던 내용 중에서 그밖에 바꿀 것이 있다면?
A:나는 그 책에 대해 매우 자부심을 느끼고 있지만 몇 가지 덧붙이고 싶은 것이 있다.
요즘 나는 기업이 컴퓨터 하드웨어와 소프트웨어를 얼마나 잘 활용하는가에 대해 관심이 많다. (신제품개발과 재고관리등에 그것을 어느 정도 활용하고 있는지.) 첨단 소프트웨어를 가진 제조업체는 막대하고 영속적인 경쟁우위를 얻을 수 있다. 직원들은 뛰어난 소프트웨어를 통해 가까운 관계를 유지하고, 제휴와 합병을 용이하게 하는 개발관련 소식에 대해 더 빨리 접할 수 있다.

Q:지금까지 경영상의 측면에서 당신이 선호하는 회사에 대해 이야기 했다. 당신이 투자대상에서 제외시키는 회사는?
A:최고 관리자 몇몇의 연봉은 올리면서, 직원들은 해고하여 재무제표를 좋게 보이려고 하는 회사. 나는 회사의 성장으로 합법적인 일자리가 충분히 창출됨으로써 직원들을 해고 하지 않고도 전진하는 회사가 더 좋다. 이런 회사들은 4번 5번 회사규모를 축소하는 하는 회사들보다 훨씬 더 잘 될 것이다.
그리고 아무리 회사가 잘 운영되고 있더라도 차입자본이 많은 회사는 싫다.

Q: 당신의 방법으로 투자할 만큼 훈련된 투자자는 거의 없다. 이들은 무엇을 할 수 있겠는가?
A: 그들은 다음과 같은 결정을 내릴 수 있다. 뮤추얼 펀드에 가입하여 분산투자를 숭배하게 될 것인지. 명사수(종목선정이 뛰어난 사람)에게 의뢰하여 몇 개의 좋은 투자대상을 선정할 것인지.. 이것은 지식과 기질상의 문제다.

Q: 만일 당신이 후자 쪽을 선택했다면, 필요한 도움을 어디에서 구하겠는가?
A: 내가 원하는 능력을 가진 사람들을 찾기란 힘들다. 그러나 투자자들은 장기적인 안목을 가진 사람을 찾을 수 있을 것이다.
내가 알고 있는 한 주식중개인은 특별히 관점은 없지만, 고객들에게 매우 잘 한다. 만일 고객의 돈으로 어떤 주식을 샀는데 얼마후에 그 주식을 팔아야만 한다면, 그는 매우 당황하고 자신이 실패했다고 생각한다.

Q: 사실 당신의 투자방법은 적용시키기가 매우 어려운 반면 뮤추얼펀드는 투자하기가 매우 편리하다. 수 천 만명의 뮤추얼 펀드 투자자들에게 해 줄 말은?
A: 비교적 수수료와 거래회전이 적고, 가격보다는 뛰어난 경영진을 우선하여 종목을 선정하는 펀드를 찾아라. 그리고 한 주식이 일시적으로 고평가되어 있더라도, 단지 펀드의 분기 실적을 좋게 보이기 위해 주식을 팔지 않는 펀드를 찾아라.

Q:그런 조건에 맞는 펀드가 잘 생각나지 않는다. 하지만 그런 방향으로 가는 펀드가 몇몇 있기도 하다. 마지막으로 당신에게 꼭 물어봐야 할 것이 있다. 시장이 너무 과열되어 있는 건 아닌가?
A: 얼마 전 내 친구가 나에게 “ 시장이 어떻다고 생각해?”하고 물었었다. 나는 “허참! 만일 내가 알고 있다면, 바로 니가 말한 것 정도야.” 라고 대답했다. 하지만, 향후 2년 치 수익이 드러났는데도, 100배 높은 가격에서 거래되는 주식이 있다면 확실히 시장에 문제가 있는 것이다.
나는 IPO(기업공개)시장이 활황일 때는 주식을 아주 조금만 산다는 원칙을 가지고 있다. 현재 6개 종목을 보유하고 있지만, 만일 더 찾을 수만 있다면 보유주식을 9개정도로 늘릴 생각이다. IPO시장이 침체되어 있을 때 나는 더 많은 주식을 산다.
지금이 바닥인지 아닌지 나는 모른다. 내 일은 특별한(unusual) 회사를 찾아 그 주가가 너무 높은지 아닌지를 판단하는 것이다.
.............................................
정말 대단한 투자자입니다

3번 질문의 답이 특히 와 닿습니다

아메리칸익스프레스 ,워싱턴포스트,가이코, ABC방송국,코카콜라등 그레이엄이라면 사지 않았을 종목들입니다
15%가 아니라 80%라 해도 과언이 아니라고 생각합니다.안전마진 또한 버핏 최고의 기술입니다.
단 피셔의 이런 장기보유 방식은 자금 규모가 많을수록 효과적이라 생각합니다.일반인들이 따라하기엔 무리라는
일부 투자자의 말에 동의합니다.피셔 할아버지가 건강하시길 기원합니다.아마도 돌아가셨을거란 생각이드네요.

 

 

기업가치 계산방법

2007.3.15

하상주

 

기업 가치 계산 방법

 

기업을 사고 팔 경우 우리는 어쩔 수 없이 기업의 가치 즉 적정한 가격을 생각하지 않을 수 없다. 이를 알아야 값을 부르고 그래서 사고팔 수가 있기 때문이다. 이는 주식시장에서 주식을 사고팔 때도 마찬가지다. 기업을 사고 팔때 적정한 가격을 정하는 방법에는 대체로 3가지가 있다.

 

하나는 사업의 성격이 비슷한 회사의 가격에 맞추는 것이다. 만약 갑이라는 회사가 이익의 10배에서 팔리고 있다면, 비슷한 성격의 회사인 을도 마찬가지로 이익의 10배 정도가 적정한 가격이라고 보는 것이다. 이런 방법을 일반적으로 배수 방법이라고 부른다. 회사의 적정한 가격을 이익의 몇 배, 또는 배당의 몇 배, 또는 현금흐름의 몇 배, 또는 순자산의 몇 배 등 기업의 가치를 알려준다고 생각할 수 있는 지표와 비교하는 것이다.

 

둘째는 기업의 자산가치를 계산하는 것이다. 더 엄격하게 말하면 기업의 청산 가치를 계산하는 것이다. 기업의 자산 가치를 생각할 때 가장 쉽게 접근할 수 있는 것은 영업보고서 대차대조표에 기록된 자산가격이다. 이를 장부가격이라고 부르기로 한다. 

 

그러면 기업의 자산가치는 어떻게 계산해야 할까? 그냥 장부가격을 그대로 이용하면 되는 것인가? 어느 회사의 자산이 100이다. 그리고 부채가 50이고 주주자본이 50이라고 하자. 그러면 이 회사의 순자산 가치는 50이라고 보면 되는 것인가? 그래서 이 회사 시가총액이 예를 들어 40이라고 하면 시가총액이 장부에 올라있는 주주가치(주주자본)보다 작으므로 이 회사는 시장에서 기업의 적정가치보다 낮게 평가받고 있는 것으로 보면 되는 것인가?

 

회사가 가지고 있는 가치 중에서 회사 장부에 올라있지 않는 것이 많이 있다. 예를 들면 그 회사가 가진 기술력 또는 회사의 명성 등은 회사의 자산에 올라와 있지 않다. 또 비록 회사의 장부에 올라있는 것들 중에서도 그 가치가 장부에 기록된 가격과 다른 경우가 많이 있다. 예를 들면 회사가 가진 토지는 실제 가격이 아니라 구입 가격으로 기록되어 있다. 또는 무형자산에 올라있는 영업권은 실제의 가치와 달라질 수 있다.

 

그러므로 회사의 장부가격을 회사의 적정한 가격(적정 가치)이라고 보기 어렵다. 그러나 장부 가격이 비록 한계가 있지만 회사의 가치를 판단하는 하나의 기준이 될 수는 있다. 특히 회사의 적정가치가 장부가격보다 더 클 경우 장부 가격은 적정가치의 하래쪽 하한의 기준이 될 수 있다.

 

다시 말하면 기업의 장부가격은 어떤 경우는 적정가치보다 높고, 어떤 경우는 낮다. 기업의 장부에 올라있는 자산 가격은 100이나 적정한 가치는 이보다 낮은 90이 될 수도 있다. 이는 자산에서 만들어 내는 수익이 앞으로 기업에 새로 가치를 보태는 것이 아니라 오히려 기존에 있는 가치를 까먹는 경우다. 한마디로 수익 전망이 나쁜 경우다. 더 정확하게는 투자하는 돈보다 투자에서 나오는 돈(*수익)이 더 작은 경우다. 이보다 더 정확하게는 비록 들어가는 돈보다 나오는 돈이 더 많다고 해도 이 규모가 기회 비용이하인 경우다. 그러므로 어떤 회사의 시가총액이 그 회사 주주자본(순자산 또는 장부에 올라있는 주주가치)보다 더 작다고 무조건 그 회사 주가가 낮게 평가받고 있는 것은 아니다.

 

기업의 가치를 평가하는 세번째 방법은 소위 말하는 미래수익현재가치법(DCF: Discounted Cash Flow)이다. 지금까지 찾아낸 방법 중에서는 이론적으로 가장 적당한 방법이다. 이것은 기업이 앞으로 만들어 낼 수익(구체적으로는 현금흐름, 또는 배당 또는 순이익)을 할인하여 지금의 가치로 바꾼 것이다. 그냥 단순히 미래 수익을 모두 합하지 않고 이를 굳이 지금의 가격으로 할인하는 것은 지금의 100원과 1년 뒤 100원의 가치가 서로 다르기 때문이다. 즉 지금 내손에 들어있는 한마리 새가 풀숲에 숨어있는 두마리 새보다 더 확실하기 때문이다. 지금의 100원의 가치는 100원이지만 일년 뒤에 그 회사가 정말 100원의 이익을 낼 것인지는 100% 확실한 것은 아니다.

 

미래수익현재가치할인법을 사용하려면 두 가지가 있어야 한다. 하나는 그 회사가 앞으로 매년 만들어 낼 수익이다. 당연히 이는 투자가가 예상해야 한다. 그러므로 이런 예상을 할 수 없으면 가치투자를 할 수가 없다. 다른 하나는 미래 어느 시기에 나올 100원이라는 수익을 지금 얼마의 가치로 볼 것인가 하는 점이다. 즉 미래 수익을 현재가치로 할인하는 할인률이다.  기업의 내재가치를 DCF 방법으로 계산하는 것을 빨리 이해하려면 주식을 채권의 동생쯤으로 보면 된다. 즉 채권의 가격을 계산하는 방식과 원리를 주식으로 가지고 와서 이를 조금 수정하여 적용하면 된다. 

 

예를 들어 매년 500원의 이자를 주고 1년 뒤에 원금 1만원을 주는 국채가 있다고 하자. 이 국채를 나는 얼마에 주고 사면 적정한 가격에 사는 것일까? 내가 지금 이 국채를 사면 나는 일년 뒤에 원금과 이자를 합해서 나에게 들어오는 돈(수익, 현금흐름, 순이익, 배당)이 10500원이다. 만약 내가 이 국채를 지금 10500원을 주고 사면 나는 투자수익이 전혀 없다. 기회비용(*다른 곳에 투자했더라면 들어왔을 수익)를 고려하면 오히려 손해를 본 것이다. 만약 이를 지금 1만원에 사면 나는 1년 뒤에 10500원을 받으므로 1년 투자수익률이 5%가 된다. 지금 내가 이 국채를 1만원보다 더 낮게 사면 살수록 나의 투자수익률은 올라간다. 즉 1년 뒤에 나에게 들어올 10500원의 지금 가치를 얼마로 볼 것인가는 내가 나의 투자수익률을 얼마로 할 것인가에 달려있다.

 

물론 사람들은 누구나 투자에서 높은 수익을 내고 싶어한다. 그러나 내가 너무 높은 투자수익을 요구하면 즉 어떤 자산의 가격을 너무 내리 깍으면 나는 그 자산을 살 기회를 다른 사람에게 넘기고 만다. 그래서 나는 어쩔 수 없이 평균적인 수익률 즉 시장 수익률을 따르게 된다. 지금 국채의 시장수익률이 5%라고 하면 나는 이 국채를 1만원에 사는 것이다. 즉 시장 수익률이 5%인 경우, 1년뒤 10500원이라는 수익의 현재가치는 1만원이 된다.

 

10,500/(1+0.05)=10,000원

  

이제 이 국채의 만기가 1년이 아니라 10년이라고 생각해보자. 그리고 마찬가지로 매년 500원의 이자를 주고, 만기에 원금인 1만원을 주고, 시장 수익률(이를 나의 기대 투자수익률이라고 하자)을 5%라고 하자. 그러면 나는 앞으로 10년 동안 매년 500원의 이자와 10년째에 원금 1만원을 받게 된다. 이를 5%의 투자수익률로 할인하면 이 국채의 현재가격은  1만원이 된다.

 

연도	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
현금흐름	500	500	500	500	500	500	500	500	500	10500
할인값	0.9524	0.907	0.8638	0.8227	0.7835	0.7462	0.7107	0.6768	0.6446	0.6139
현재가치	476.19	453.51	431.92	411.35	391.76	373.11	355.34	338.42	322.3	6446.1
현재가치의 합	10000

 

만약 매년 500원의 이자를 영원히 주는 국채가 있다고 하자. 이 경우에도 나의 투자수익률을 5%라고 하면 이 국채에서 나오는 현금흐름의 현재가치는 1만원이 된다.

 

500원/0.05=10,000원

  

이 방식을 주식에 집어넣기전에 국채와 주식의 차이를 살펴보아야 한다. 국채에 투자하면 여기서 나오는 수익(현금흐름)은 거의 확정적이다. 가끔은 정부도 부도를 내지만 그 가능성은 매우 낮다. 그래서 국채를 보통 위험이 없는 자산 즉 무위험자산(risk-free capital)이라고 부른다. 그러나 주식은 절대로 이렇지 않다. 주식의 경우 즉 기업의 수익(현금흐름)은 국채에 비하면 매우 불확실하다. 기업의 수익에 근거해서 가격이 움직이는 회사채나 주식은 국채에 비해서 위험이 더 높다. 그래서 이런 것들은 위험자산이라고 부른다.

 

여기 무이험자산과 위험자산 둘이 있다고 하자. 그런데 둘 다 투자수익률이 5%라고 하자. 그러면 나는 어디에 투자할 것인가? 당연히 무위험자산 즉 국채에 투자한다. 그러므로 기업이 돈을 빌리려면 정부가 돈을 빌리는 것보다 이자를 더 많이 주어야 한다. 즉 투자가 입장에서 보면 회사채의 투자수익률이 국채보다 더 높아야 한다. 그래야 국채가 아닌 회사채를 산다. 그래서 지금 국채의 수익률이 5%라고 하고 회사채의 수익률이 7%라고 하자. 이 2%의 차이는 어디서 오는 것일까? 그것은 투자가가 무위험자산인 국채가 아니라 위험자산인 회사채에 투자할테니 위험을 지닌 댓가로 수익률을 더 높여 달라는 것이다. 즉 추가적인 위험를 지는 댓가 또는 보상인 것이다.

 

이제 회사채와 주식을 비교해보자. 예를 들어 삼성전자가 7%의 수익률로 회사채를 발행한다고 하자. 그런데 어떤 투자가가 이 회사채를 사지 않고 삼성전자 주식를 사려고 한다. 왜 그럴까? 그것은 투자자가 주식에 투자해서 7%이상의 수익을 보고싶어하기 때문이다.  즉 국채에 투자할 경우, 나의 요구수익률은 국채에서 나오는 수익(현금흐름)이 거의 확정적이므로 5%로 만족하지만 삼성전자 회사채에 투자할 경우 내가 요구하는 투자수익률은 이보다 좀 더 높은 7%가 된다. 그러면 삼성전자 주식에 투자할 경우에 나의 요구수익률은 최소 얼마가 되는 것이 적절할까?  

 

국채와 주식의 비교

 

다시 한번 정리하면 국채의 적정가격을 계산할 때 필요한 것이 국채 투자에서 들어오는 수익(현금흐름)과 국채 투자에서 내가 요구하는 투자수익률이다. 이를 주식과 비교하면 어떤 회사의 적정한 가치, 더 정확하게는 주주가치를 계산하려면 회사가 매년 주주에게 돌려주는 수익(현금흐름)과 내가 이 회사 주식에 투자해서 얻고 싶어하는 최소 요구의 투자수익률이 있어야 한다.

 

어떤 자산의 적정가치를 계산할 때 분자에는 현금흐름이 들어간다. 그리고 분모에는 이를 현재가치로 할인하는 할인율이 들어간다. 여기서 할인율이란 바로 투자가 요구하는 (최소) 투자수익률이다.

 

자산의 적정가치=현금흐름/할인율

 

주식 즉 기업의 주주가치를 계산하려면 분자에 수익(현금흐름)이 들어오고, 분모에 할인률(투자수익률)이 들어간다. 이미 앞에서 밝힌 것처럼 기업의 수익(현금흐름)은 국채 투자에서 나오는 현금흐름에 비해서 불안하다. 분자 즉 현금흐름이 불안한 만큼 그만큼 이를 할인하는 투자수익률 즉 나의 요구수익률도 더 높아지게 된다. 사실 기업에서 나오는 수익은 회사마다 다르다. 그러므로 회사마다 할인률 즉 투자수익률이 달라야 한다.

 

실제로 기업의 내재가치를 계산해보면 미래 예상 현금흐름과 할인율이 조금만 달라져도 내재가치의 값은 매우 크게 달라진다. 그리고 어떤 회사의 미래 예상 현금흐름을 정확하게 예측한다는 것은 거의 불가능하다. 또한 어떤 회사에 어느 정도의 할인율을 적용할 것인지 결정하기도 매우 어렵다. 그러면 이런 어려움이 있다고 DCF 방법을 사용하지 말아야 할까?

 

DCF의 원리를 실전에 사용하는 방법은 다음과 같다. 먼저 분자에 들어오는 수익(현금흐름)의 불안정을 최대로 줄이는 것이다. 이는 이미 앞에서 말했듯이 미래 수익(현금흐름)이 거의 확정적인 회사만을 대상으로 이 방법을 적용하는 것이다. 그리고 분모에 들어가는 할인률 즉 기대투자수익률은 그냥 국채의 투자수익률을 그대로 적용한다.

 

여기서 할인율로 국채의 투자수익률을 사용한다는 말의 의미가 무엇일까? 할인율로 국채 수익률을 사용한다는 말은 분자에 들어오는 기업의 수익(현금흐름)이 국채 만큼이나 확정적이고 안정적이라는 의미다. 즉 주식에 투자할때 오는 투자 위험을 분모의 할인율로 조정하는 것이 아니라 분자에 들어오는 현금흐름으로 조정하겠다는 말이다. 다시 한번 강조하지만 기업의 현금흐름이 국채의 현금흐름만큼이나 확정적이고 안정적인 회사에만 투자하겠다는 말이다.

 

기업의 현금흐름이 국채만큼이나 확정적이고 안정적인 회사를 찾으려면, 당연히 내가 잘 아는 회사여야 하며, 그 회사의 미래 수익에 영향을 주는 요소가 작아야 되며, 그 회사가 경쟁력이 있어야 하며, 경영자도 뛰어난 회사여야 한다. 이런식으로 가치투자의 원리는 서로 깊이 연결되어 있다.

 

이처럼 투자대상 회사를 아주 엄격하게 뽑아내고, 이 회사의 내재가치를 계산하였다고 이를 그대로 주가와 비교하여 사고 파는 것을 결정하지는 않는다. 예를 들어 어느 회사의 내재가치(주주가치)가 100이라고 하자. 그런데 이 회사의 주주가치를 시장에서는 100(시가총액)으로 평가하고 있다고 하자. 투자가가 이 회사를 100을 주고 사면 투자가는 할인율로 사용한 만큼의 투자수익률(당시 국채의 투자수익률을 5%라고 하자)을 얻고자 하는 것이다.   

 

그러나 기업의 가치평가가 이것으로 끝나는 것은 아니다. 이미 앞에서 말했듯이 기업의 수익이 국채의 현금흐름처럼 확정/안정적인 회사는 거의 찾기 어렵다. 투자가는 기업 수익의 불확실성 때문에 아무리 조심을 해도 현금흐름 예측에서 잘못을 저지럴 수 있다. 그래서 비록 기업의 내재가치가 100으로 나왔더라도 이를 다시 할인해서 시가총액이 예를 들어 50이하로 떨어져야 안심하고 그 회사 주식을 산다. 이것이 바로 이미 다른 곳에서 말했던 안전마전(margin of safety)다.  

 

그러면 과연 내재가치가 100인 회사의 시가총액이 50이하로 떨어지는 경우가 있을까? 있다. 아주 드물지만 있다. 그래서 가치투자의 대가인 워렌 버핏은 일생에 20번만 투자하라고 한다. 어찌 이런 좋은 투자 기회를 주는 경우가 자주 있을 수 있겠는가? 그러나 이런 기회가 한번 찾아오면 절대로 놓치지 말아야 한다. 그리고 이 회사에 갖고 있는 거의 모든 여유 자산을 집중해야 한다. 이 경우에도 분산투자를 해야 한다고 말하는 사람은 바보다.


하상주투자교실 www.haclass.com

 

가치투자관련 2006년에 만들어본 PT자료입니다. 그린왈드의 Value Investing의 내용을 정리한 것 뿐입니다.

동 PT는 초보자들을 위해 만들었습니다. 따라서 그래이험의 방식정도까지 소개했습니다.

자산가치 및 안전마진에 대해서 강조하였습니다. 필립피셔나 워렌버펫의 방식까지 소개하기에 초

보자들에게 넘 어려울 것 같아서 안전마진만 강조했습니다.


최근에는 중급자 및 상급자를 위한 PT자료를 만들어 볼려구 하는데 기본은 세스클라만의 Magin

of safety(정말 어렵게 구했습니다.)로 하고 사례는 You can be a stock market genius의 사례들

을 우리나라에 적용하여 작성할려구 합니다. 두책은 정말 국내에는 소개되지 않았으면 했습니다.

risk 아비트리지, 기업분할시 저가 매수기회등은 우리나라에서도 그 기회가 많이 있었습니다.

다만 그때 그런 상황으로 투자수익을 얻어야 한다는 경험이 없었다는 것이지요. 앞으로 동 분야

의 투자기회가 많이 나올것 같네요.


의욕은 앞서나 언제나 완성할 수 있을지는 ㅠㅠ

 

최근 한국 경제의 최대사건은 팬택계열의 부도가 아닌가 싶습니다. 한국의 중요산업 중에 하나인 휴대폰산업의 3축 중 하나이며 일반인들에게도 친숙한 회사였기에 일반인들이 느끼는 충격은 더 컸을 것 같습니다.

특히 일반주식투자자 중에서는 친숙한 지명도와 해외 장기공급계약뉴스만을 믿고 막차를 탔다가 상당한 손해를 본 분들이 있을 것으로 판단됩니다. 따라서 이 글에서는 팬택의 사례를 통해서 부실한 기업에 투자할 때 재무제표에서 확인할 점, 회사가 부도이후에 나타나는 절차, 부도 이후 투자방법 등을 일괄적으로 정리해 보도록 하겠습니다.

팬택을 통해 본 부실기업의 재무제표 체크포인트

일단 어떤 물건을 살 때는 물건가격을 확인하고 물건에서 기대되는 가치와 비교해서 가치가 가격보다 많아야 삽니다. 회사에서는 가격은 시가총액이며, 가치는 크게 자산과 수익으로 나누어 볼 수 있습니다. 물론 회사의 가치를 정확하게 추정하는 것은 거의 불가능하지만, 약식으로나마 확인해 볼 수는 있습니다. 팬택의 주식의 매수도 이러한 논리로 검토해보겠습니다. 이 경우 가격의 기준일은 워크아웃을 발표한 12월 11일보다는 3분기 실적공시가 나온 11월 14일의 다음날인 11월 15일 종가로 하겠습니다.

첫째 팬택기업의 가격(시가총액)을 확인하면, 11월 15일 종가인 2,635원에 발행주식총수인 112,645,266주를 곱한 2,968.20억원입니다.

둘째 팬택의 자산가치를 검토해보겠습니다. 일단 약식 대차대조표만을 살펴보면, 장부상 순자산은 1,940.04억원으로 장부상순자산을 기준 pbr=1.5입니다. 즉 장부상 자산보다 시총이 50%를 할증해서 거래되고 있다는 것입니다. 그럼 구체적으로 장부상 자산에 비해 할증할 자산가치가 있는지 살펴보도록 하겠습니다. (단위 : 백만원)

일단 당좌자산부터 살펴보면, 눈에 띄는 항목이 매출채권/단기대여금/미수금이 9개월동안 급증했다는 점입니다. 특히 주석6번을 보면, 단기대여금 205.99억원 중에서 186.34억원은 관계사 대여금인데 팬택관계사들이 전반적으로 부진하다는 점을 고려하면 회수가능성이 매우 낮다는 점을 알 수 있습니다.

나머지 매출채권과 미수금도 급격히 증가한 상황이나 핸드폰시장 내에서 팬택의 부진 등을 고려하면 일부 대손충당금을 쌓았지만, 회수가능성이 매우 의심된다고 볼 수 있습니다. 이런 점을 생각하면 최소한 당좌자산에서 추가할 요소는 매우 작고, 오히려 위 세 항목들의 합인 4,285.58억원에서 1,000억원 내외의 자산은 감액요소로 작용할 수 있습니다.

만일 회사가 청산된다고 가정하면 확실한 현금성자산(현금및현금등가물+단기금융상품+단기투자자산)인 200.24억원을 제외한 나머지 자산에 대해서는 상당금액을 감액해야 할 것입니다. 매출채권/단기대여금/미수금의 합인 4,285.58억원에서 감액분도 상당할 가능성이 높고, 나머지 항목에서도 청산시에는 상당액의 감액이 불가피해보입니다. 개인적으로 판단하기에는 1,500억원 이상의 감액은 충분히 가능하다고 봅니다.

재고자산측면에서 보면 9개월 전에 비해 217.61억원이 증가한 1740.68억원입니다. 일단 숫자상으로만 보면 큰 폭의 증가는 아니고 총자산(1조 1,212.41억원)에서 과도한 수준은 아니지만, 팬택의 핸드폰상황이 그리 좋지 않다는 점과 핸드폰이 유행이 지나면 가치가 급락할 수 있는 상품이라는 점을 고려하면 장부가액 전액을 인정하기에는 다소 무리가 있습니다.

투자자산에서 장기투자증권의 증가가 눈에 띄는데 그 내역을 주석 4번에서 확인하면, 해외자회사법인과 팬택앤큐리텔의 가치 312.81억이 포함된 것이다. 이들 자산은 핸드폰 사업의 성패와 직접 연관되어있으므로 위험성이 상당하다고 판단해야 한다. 이는 지분법적용투자주식 62.17억원도 동일합니다.

또한 투자자산의 절반이상을 차지하는 이연법인세자산의 경우 향후 법인세납부시 감액할 수 있는 금액이므로 확실한 자산으로 인정하기가 어려운 부분이 있습니다. 따라서 여기서도 자산에 추가적인 가산요소보다는 감액요소가 있다고 봐야합니다.

유무형자산에서 증감에 눈에 띄는 것은 금형과 개발비입니다. 이러한 항목들 모두 결국은 주사업이 잘 되야만 가치를 인정받을 수 있다는 점에 주목해야 합니다. 특히 개발비는 청산시 그 가치를 인정받기가 힘든 경우가 많은데, 이 금액이 778.35억원이나 된다는 것은 자산가치의 신뢰성이 큰 문제가 될 수도 있습니다. 그 밖의 유무형자산들도 주영업이 잘못되어서 청산을 한다면 대부분 장부가액 가치를 인정받을 수 없습니다. 유형자산 중 그 가치를 주목해야할 토지의 경우 주석항목의 아래 내용으로 보아 적어도 장부가액보다 큰 폭의 가치를 가지는 숨겨진 자산이라고 보기는 힘듭니다.

당분기말 현재 회사가 보유하고 있는 토지(면적: 42,616㎡) 중 개별공시지가가 미확정된 상암동택지 개발사업지구 DMC단지 I2필지(면적: 3,238㎡, 장부가액 : 12,950,000천원)를 제외한 토지의 공시지가는 13,851,095천원이며, 해당 토지의 장부가액은 20,725,609천원입니다.

지금까지 살펴본 것을 종합하면 자산측면에서는 장부상 순장부가액 1,940.04억원에서 시가총액인 2,968.20억원과의 차이인 1,028.16억원을 보완할 만한 자산은 거의 없습니다. 오히려 당좌자산에서 매출채권 등과 재고자산, 고정자산에서 자회사관련주식과 이연법인세자산, 유형자산의 설비, 무형자산의 개발비 등을 고려할 때, 당사는 사실상 자본잠식 상태라고 보아야 할 것입니다.

더욱이 요약재무재표에서도 보았듯이 총부채가 9,272.01억원이며 유동부채가 5,938.54억원인데, 즉시 현금화할 수 있는 자산은 200.24억원(당좌자산부분 참조)에서 크게 증가하기 힘든 상황이라는 점을 고려하면 유동성측면에서도 큰 위험에 직면할 가능성이 매우 높으며, 이는 자산에 대한 추가적인 감액요소로 작용할 수 있습니다.

수익가치부분은 아래 표로 긴 언급없이 생략하겠지만, 적어도 위에서 언급한 자산가치측면에서의 검토를 뒤엎을만한 긍정적인 내용은 없습니다. (단위 : 백만원)

	2006년 3분기	2005년	2004년	2003년
매출액	1,001,528	655,089	652,523	629,291
영업이익	△23,812	△42,285	32,712	34,523
경상이익	△58,781	△43,511	44,594	31,361
당기순이익	△55,161	△21,745	43,147	27,367
영업활동으로 벌어들인 현금	△147,733	△6,477	39,876	80,227

 

물론 이러한 재무적 분석에는 그동안 팬택의 기술력이나 판매관리망 그리고 광고활동 등을 통해 축적한 소비자들의 인지도 등의 요소는 제외되어 있습니다. 특히 팬택의 경우는 3G기술을 포함한 세계적인 휴대폰기술을 보유하고 있고, 시장에서도 어느정도 인지도가 있기 때문에 중국과 같은 후발도전자들이 시장진입을 위해서는 충분히 인수할 정도로 매력적일 수 있습니다. 하지만 이러한 이유로 팬택의 주식을 매수하는 것은 매우 위험합니다.

왜냐하면 다음에서 설명할 부도 이후에는 상황에서 언급하겠지만, 부도가 발생하면 설령 회사가 살아나도 기존주주는 무조건 손해를 볼 수 없기 때문입니다.

부도 이후에 투자자들의 권리관계

이처럼 회사가 어려운 상황에 처하게 되면, 채권자들에게 이자와 원금상황을 제대로 할 수 없는 상황이 발생하는데 이를 부도라고 합니다. 부도가 발생하면 채권자들은 모여서 이 회사를 청산해서 기존 자산을 채권비율대로 나누어 가질지(①) 아니면 화의(워크아웃)을 해서 이자나 원금 상환을 연장하거나 추가적인 자금지원을 할 것인지(②)를 결정합니다. 아니면 화의에 실패했을 때, 사회의 공익적 목적을 위해서 법원이 회사와 관련된 모든 상황을 강제로 관할하는 법정관리(③)에 들어갈 수도 있습니다.

그런데 이러한 세가지 상황 모두 기존주주에게는 무조건 피해가 될 수 있습니다. 각 사례별로 기존 주주의 상황을 살펴보도록 하겠습니다.

①의 경우에는 현재의 회사자산을 나누어가지게 되는데, 이 경우 주주보다는 채권자들에게 회사자산을 우선 배분하고 남은 자산에 대해서만 주주들이 지분율에 따라 나누어 가지게 됩니다. 그런데 부도가 난 경우 거의 대부분 회사가치는 부채금액에도 미달하므로 주주들은 한푼도 돌려받을 것이 없습니다.

②와 ③의 경우는 회사가 다시 살아나거나 다른 기업에 인수되어서 다시 살아날 수도 있습니다. 하지만 이 경우에도 회사의 회생이나 인수작업을 추진시 기존주주들의 권리관계를 그대로 유지하지는 않습니다. 왜냐하면 위와 같은 상황이 나타나면 채권자들은 자신들의 권리행사를 제대로 하지 못하는 상황이 발생하므로, 이에 대한 보상으로 기존주주들의 지분을 소각(감자)하여 향후 회사가 회생시 그 과실을 채권자들이 가져가려 하기 때문입니다. 이때 일반 주주들은 자신의 재산에 대한 권리를 행사할 수가 없는데, 부도 이후에는 주주보다 채권자의 권리가 무조건 우선되기 때문입니다.

결국 부도가 나거나 부도가능성이 높은 기업의 경우에는 적어도 감자와 같은 기존주식에 대한 절차가 완결되기 전까지는 절대투자를 해서는 안됩니다. 단, 부채는 부도 이후에도 권리가 보존되기 때문에 회사의 청산가치가 부채와 유사할 경우, 부도 이후 액면가 이하로 거래되는 부실채권의 경우에는 투자할만 합니다.

실제로 진로가 부도가 났을때 골드만삭스는 진로의 주식이 아닌 무보증회사채를 액면가의 19%에 인수해서 하이트인수 후 원금전액을 상환받아서 큰 돈을 벌었습니다. 하지만 이러한 투자는 회사자산에 대한 정밀한 실사가 나와야만 가능하며, 부실채권에 대해서 일반인들이 투자하기가 어렵고, 회사가 살아날때까지 장기간 돈이 묶일 수 있기 때문에 투자에 주의할 필요가 있습니다.

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출처 :  http://blog.naver.com/cshanny/20003456043

 

부도 징후 읽는 방법 1

 

*결산서를 보고 아는 방법
-부채총계/매출액 (1.5배 이상) 빌린 돈을 효과적으로 투자하지 못하거나 엉뚱한 곳에 투자하고 있다
-매출액/총자산 (0.6배 이하) 돈 버는 데 도움이 안 되는 비업무용자산, 재고자산, 매출채권, 투자유가증권 등이 너무 많다
-지급이자/감가상각비+순이익 (1.5배 이상) 당장 쓸 수 있는 돈의 규모에 비해 이자로 나가는 돈이 많아 현금 흐름이 좋지 않다

 

*소규모 회사의 경우의 징후들
1. 직원들이 업무보다는 삼삼오오 모여 웅성거리는 일이 많다.
2. 사장이나 경리담당자등 자금과 관련된 사람이 자주 자리를 비운다.
3. 일상적인 결제가 미뤄지기 시작한다.
4. 담당자들의 이야기 패턴이 변화한다.(일 이외는 다른일에 대한 관심등)
5. 화장실이 지저분하다
6. 회의가 잦고 오래 한다
7. 사내가 불결하고 정리정돈이 엉망이다'
8  직원들이 불친절하다'
9. 상하 위계질서가 없다'
10. 유능한 인물이 퇴사했다'
11. 낯선 사람의 출입이 잦다'
12. 주요거래처가 도산하거나 거래처를 바꿨다'
13. 덤핑판매가 늘고 있다'
14. 어음지급 기일이 장기화된다'
15. 유휴설비가 많다'
16. 유행에 뒤떨어진다'
17. 회계.결산자료의 요구에 불응하거나 회피한다'는 것도 대표적 부실징후로 꼽고 있다.
18. 경영진의 사생활을 중요한 체크포인트로 규정,
`경영인이 정치에 대한 관심이 지나치다'
`도박이나 호화생활이 지나칠 정도로 심하다'
`사생활이 복잡하고 이혼을 고려중이다'
`점쟁이의 말을 너무 믿는다'
`실세는 남편인데 부인이 대표자다'
`공사를 구분하지 않는다'
`얼굴표정이 어둡다'
`주민등록 전출입이 잦다'
`어려운 사정을 감추기 위해 역으로 고급승용차를 타거나 호화사치로 가장하고 있을 가능성에 유의해야 한다

* 아울러 소문을 부실징후를 판단하는데 있어 무시 못 할 기준이라고 보고 거래기업에 대한 악성루머나 여론의 동향에 귀를 기울이며 항상 확인하는 습관를 가져야 한다

 

 

 

 

"부도기업 이렇게 선별하라" ...6가지 원칙
 
대우증권은 부도위험을 피해갈 수 있는 6가지 방법을 제시해 눈길을 끌고 있다.

- 차입금이 매출액에 가까운 수준으로 자꾸 많아진다
- 현금회전일수가 올라 간다
- 총자산 중에서 운전자산비중이 높은데 주주자본이익률은 낮다
- 매출액영업이익률이 낮다
- 영업활동에서 나오는 현금흐름이 몇 년 계속 적자다
- 잉여현금흐름이 몇 년 계속 적자다 

 

"6가지 기준에 잡히는 회사들 중에서도 회사가 현금이나 예금 또는 단기 유가증권을 어느 정도 갖고 있는 경우는 몇 년을 더 견딜 것"이라며 그러나 "회사가 어려울 때 이용할 수 있는 현금성 자산마저도 별로 갖고 있지 않은 회사라면 더욱 곤란하다"고 지적했다.

 

또 "현금흐름 등 지표에 연도별로 변동이 심한 회사들이 있다"며 "각종 지표의 수준이 낮아서 체력이 약한 상태인데 여기에 변동마저 심하면 회계 조작의 가능성까지 있어 더욱 믿기 어렵다"고 강조했다.

 

이와 함께 "지표들을 한두 해 비교해서는 거의 알아내기 어렵다"며 "최소한 과거 5년 이상은 비교해 보아야 하고 당연히 길게 보면 볼수록 판단에 도움을 줄 것"이라고 덧붙였다. 다음은 판단 기준별 설명이다.

 

◇차입금이 매출액에 가까운 수준으로 자꾸 많아진다
기업이 어려워지면 우선 쉽게 알 수 있는 지표는 매출액이 줄고 이익도 줄어드는 것이다. 또 매출액이나 이익이 줄어들지 않더라도 차입금이 늘어나 매출액에 가까워 지면 위험 신호가 발생한 것이다.

차입금이 늘어나는 경우는 크게 두 가지다. 하나는 대형투자를 하기 위해 돈을 빌리는 경우고, 다른 하나는 현금이 자꾸 운전자본에 잠기는 경우다. 어떤 회사가 투자를 하는데 투자금액이 매출액의 20%인 경우는 자세히 살펴 보아야 한다. 특히 그 투자가신규 사업이나 신규 시장에 들어가는 경우는 더욱 그러하다. 이 투자로 성공을 하면 회사가 더 좋아지겠지만 반대로 예상과 달리 투자 효과가 늦게 나타나면 회사에 주는 충격이 크다.

특히 투자할 당시에 회사의 체력이 약한 경우는 더욱 그러하다. 보통 회사들은 오랫동안 어려운 상태에 있다가 대형 신규 투자에서 돌파구를 찾는 경우가 가끔 있다. 대형 투자를 한 이후 매출이 늘어나지 않으면 당연히 문제가 된다. 비록 매출이 늘어나더라도 이익률이 올라가지 않으면 여전히 문제다. 매출이 늘어나면서 매출액 영업이익률이 올라가야 한다. 그래야 회사가 투자의 효과를 보고 있다고 판단할 수 있다.

 

◇현금회전일수가 올라간다. 총자산중에서 운전자산비중이 높은데 주주자본이익률은 낮다
운전자본에 돈이 많이 잠겨 있는 경우도 조심해야 한다. 운전자본은 외상매출금과 재고자산 그리고 외상매입금을 말한다. 외상매출금, 재고자산, 그리고 외상매입금을 각각 하루 분의 매출액으로 나눈 후 외상매출금 일수와 재고자산 일수는 서로 더하고 여기세 외상매입금 일수를 빼서 이것을 현금회전일수(=cash conversion cycle=ccc)라고 부른다.

제조업체의 경우 이것이 100일을 넘어서면 곤란하다. 이 일수가 비록 100일을 넘지 않더라도 계속 올라가면 위험하다. 운전자본에 돈이 잠긴 정도를 이것보다 더 쉽게 알 수 있는 방법은 회사의 총자산 중에서 운전자산이 차지하는 비중을 보면 된다. 이 비중이 40%를 넘어서면 곤란하다. 특히 총자산 중에서 운전자산의 비중이 높으면서 주주자본이익률이 10%이하로 낮은 회사는 피하는 것이 좋다.

 

◇매출액영업이익률이 낮다
매출이 잘 늘어나지 않는 시기에는 매출액영업이익률의 변화가 중요하다. 제조업체의 경우 매출액영업이익율이 최소 10%는 되어야 어느 정도 안심할 수 있다. 제조업체인데 매출액영업이익률이 5%이하인 회사는 만약 외부로부터 예상하지 못한 큰 충격이 와서 갑자기 매출액이 줄어들 경우 너무 쉽게 어려움에 빠지게 된다.

회사의 사정에 밝은 투자가들은 이 지표를 잘 이용하면 좋은 투자기회를 잡을 수도 있다. 이미 어려움에 빠진 회사가 다시 정상으로 돌아설 경우가 있다. 이때 가장 먼저 좋아지는 지표가 매출액영업이익률이다.

예를 들어 매출액영업이익률이 그 전해 보다 3% 포인트 이상 올라간 회사를 찾아 볼 수도 있다. 여러 번 이야기하지만 이런 지표들 한 두개 만으로 회사를 판단할 수는 없다. 자신이 관심있게 보는 지표에 변화가 생기면 반드시 회사의 실체에 무슨 변화가 일어났는지 확인을 해야 한다.

 

◇영업활동에서 나오는 현금흐름이 몇 년 계속 적자다
마지막으로 가장 중요한 지표는 현금흐름과 관련된 지표다. 우선은 영업활동에서 나오는 현금흐름이 흑자이어야 한다. 회사가 순이익은 흑자이어도 영업활동에서 나오는 현금흐름은 적자인 경우가 자주 있다.

예를 들어 회사가 100원의 매출을 하고 비용이 80인 경우 손익계산서에 나오는 이익은 20원이 된다. 그런데 이 매출 100원이 모두 현금으로 들어오는 경우는 거의 없다. 만약 이 매출을 60원은 현금으로 팔고, 40원은 외상으로 팔았고 비용도 70원은 현금을 주었고 10원은 외상으로 사 왔다면 1년 동안 장사를 하여 실제로 회사에 남아있는 현금은 현금매출 60원에 현금비용 70원이 되어 오히려 현금 10원이 모자라게 된다.

이처럼 손익계산서에 나오는 순이익만 보고 있으면 실제로 회사의 현금이 어떻게 움직이는지 모르고 넘어가기 쉽다. 이처럼 영업활동에서 나오는 현금이 예를 들어 3년 정도 계속 적자인 경우, 그리고 그 금액이 매출액에 비해서 클 경우는 조심해야 한다.

 

◇잉여현금흐름이 몇 년 계속 적자다
현금흐름표에서 보아야 할 것이 한가지 더 있다. 잉여현금흐름(=free cash flow)이다. 일반적으로 회사는 영업활동에서 나온 현금으로 투자를 한다. 가끔 영업활동에서 나온 현금만으로 투자를 하기에 모자란 경우가 있다. 이럴 때는 금융기관이나 일반 투자자한테서 빌린 돈으로 부족한 현금을 마련하기도 한다. 영업활동에서 나온 현금에서 투자금액을 빼고 남은 현금을 잉여현금흐름이라고 한다.

그런데 잉여현금흐름이 계속해서 적자인 회사가 있다. 잉여현금흐름이 적자란 이야기는 그 금액만큼을 외부에서 증자나 차입으로 마련한다는 뜻이다. 차입을 하면 당연히 차입금이 늘어나서 결국은 차입금 잔액이 매출액을 따라잡으려고 한다. 증자도 많이 하면 발행 주식수가 늘어나서 1 주당 순이익이 줄어들게 된다. 즉 영업에서 나오는 현금흐름이 흑자일지라도 잉여현금흐름이 계속해서 적자인 회사는 조심해야 한다. 이상에서 본 여러 지표 중에서 잉여현금흐름 적자가 회사의 어려움을 가장 먼저 알려준다.

 

(참고)지표 계산 공식
매출액과 차입금 비교=차입금/매출액
현금회전일수=(외상매출액/1일 매출액)+(재고자산/1일 매출액)-(외상매입액/1일 매출액)
운전자산 비중=(외상매출액+재고자산)/총자산
매출액영업이익률=영업이익/매출액
잉여현금흐름=영업활동 현금흐름-설비투자액
주주자본이익률=순이익/주주자본
현금성 자산=(현금+예금+단기유가증권)
 

 

기업부도 징후 예시표 3.

[삼성경제연구소] 부도 징후 점검표 제시
 
    삼성경제연구소는 기업이 도산에 이르기까지는 체력이 떨어지는 과정이 있기 마련이라며, 30개 문항의 부도 징후 점검표를 제시했다.

  부도사태로 요즘 들어 어떤 기업도 믿고 거래할 수 없는 게 기업 경영자들의 고민인데, 이 점검표 30개 문항 가운데 25개가 해당하는 기업이 있으면 도산이 확실하고, 20~24개면 위험한 상태라고 연구소는 밝혔다. 또 15∼19개인 기업은 도산 가능성이 높고, 10∼14개도 요주의 대상이라고 설명했다.

경영자와 종업원 행동, 경영활동에서 보이는 부도징후 점검표를 소개한다.

 

1. 비밀 간부회의가 자주 열린다.
2. 경영자가 부재중일 때가 많고 비서가 행방을 모른다.
3. 경영자가 정치가와 교류를 자랑한다.
4. 경영자가 장황하게 사업계획을 얘기한다.
5. 공인회계사의 감사 의견이 부적정 또는 의견거절이다.
6. 이유없이 최고 경영진을 교체한다.
7. 경영자가 전문가보다 점장이 말을 더 신뢰한다.
8. 경영자 가정불화 소문이 돈다.
9. 경영권 분쟁이 진행중이다.
10.경영자 사업경력이 5년미만이다.
11.최근 경리담당 간부가 그만 뒀다.
12.거래처나 은행에서 파견나온 임원이나 간부가 있다.
13.임원이 경영실태를 명확히 설명하지 못한다.
14.유능한 직원들의 퇴사가 잦다.
15.종업원들의 신경이 날카로워졌다.
16.인사철이 아닌데 인사이동이 빈번하다.
17.직원의 무단결근, 지각, 조퇴가 늘었다.
18.회식자리에서 직원들의 회사 비판이 잦다.
19.종업원들의 책상에 개인 사물이 많다.
20.판매나 생산직보다 사무직이 우대받는다.
21.어음결제 마감시간에 은행과 접촉이 잦다.
22.결제때 현금과 어음의 비율이 변했다.
23.거래조건이 자주 바뀐다.
24.어음 배서인이 들어보지도 못한 기업이다.
25.융통어음이 늘었다.
26.어음이 사채업자에게 할인되고 있다.
27.매입시점을 갑자기 앞당겨 달라고 한다.
28.주가가 하락하고 악성풍문이 끊이지 않는다.
29.갑자기 광고를 하지 않거나 광고량이 많아졌다.
30. 철이 아닌데 세일을 자주한다.