1. 기업잉여현금흐름 (FCFF, free cash flow to firm)
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FCFF = EBIT×(1-t) ＋ 감가상각비 － 자본적 지출 ± 순 운전자본증감액 ≒ EBIT×(1-t) ＋ 감가상각비 － 자본적 지출 － 추가운전자본 |
※ EBIT = 손익계산서상 영업이익개념으로서, 이자․세금 공제하기 전 수익.
(earnings before interest and taxes)
※ t : 법인세율
(1) 영업이익기준
기업의 자산보유 주목적은 영업활동을 하기 위함이므로, 영업활동으로부터 발생하는 순 현금흐름
(영업이익)을 기준으로 기업 가치를 평가함.
(2) 법인세
기업외부로 유출되어 정부의 몫이 되는 부분인바 제외.
(3) 이자비용과 배당( → 손익계산서상 영업외비용으로 처리함)
이자비용은 타인자본비용으로, 배당은 자기자본비용으로 분류되어 할인율에서 감안함. 따라서
FCFF 추정시 차감되어서는 안 됨.(∵이중반영)
(4) 감가상각비(depreciation)
실제 현금유출이 수반되지 않는 “비현금비용”이므로 현금흐름 추정시 감가상각비(감모비 포함)를
다시 가산해야함.
(5) 자본적 지출
자본적 지출이란, 기업성장을 위해 영업현금흐름의 일부 또는 전부를 기존자산유지 또는 신규자산
구입에 재투자하는 부분을 말함. 따라서 현금흐름 추정시 차감해야함.
(6) 순 운전자본(= 유동자산 - 유동부채)
순 운전 자본은 기업의 영업활동과 관련하여 묶여 있는 자본이므로, 순 운전자본의 증가분(추가운전자본)은 현금유출로, 순 운전자본의 감소분은 현금유입으로 처리함.
2. 적정할인율(자본비용)의 추정 ⇒ 가중평균자본비용(WACC, weighted average cost of capital)
(1) 개념
① 자본비용 : ․기업이 사용하는 자본에 대한 대가로서 투자자에게 지불하는 비용개념.
․투자자가 공급한 자본에 대한 대가로서 기업에 요구하는 요구수익률(기회비용)개념.
② 가중평균자본비용 : 기업의 자본구조를 반영한 기업 전체의 자본비용으로, 개별 자본비용의 가중
평균으로 산정함.
(2) 자기자본비용(Ke, 주주의 요구수익률)
1)CAPM을 이용한 방법
Ke = Rf ＋ [E(Rm) － Rf]×βi
(Ke : 자기자본비용, Rf : 무 위험률, E(Rm) : 시장 기대수익률, βi : 보통주베타(체계적 위험))
2) 배당할인모형(배당의 고정 성장모형, dividend capitalization model)
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Ke |
= |
D1 |
＋ |
g |
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P0 |
(D1 : 다음기의 기대배당액, P0 : 주식의 현재가치, g : 배당의 고정성장률)
(3) 타인자본비용(Ki, 채권자의 요구수익률)
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Ki(or Kd) |
= |
이자비용 - 절세효과 |
× 100 |
or K×(1-t) |
|
타인자본 |
(Ki : 세후타인자본비용, K : 세전이자율(명목), t : 법인세율)
(4) 가중평균자본비용
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WACC |
= |
Ke( |
E |
) ＋ Ki( |
D |
) |
|
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E＋D |
E＋D | ||||||
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(E : 자기자본가치, D : 부채가치) | |||||||
※ 가중치부여방법 : ①장부가치 기준, ②시장가치기준, ③최적 자본구조기준⇒ 시장가치기준 가중치부여.
4. 성장패턴에 따른 기업가치 평가
(1) 안정성장기업의 가치평가
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기업가치 |
= |
FCFF1 |
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( WACC - gn ) |
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(FCFF1 : 다음연도 기대FCFF gn : FCFF의 영구성장률) |
(2) 2단계성장기업의 가치평가(고속성장→ 안정성장)
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기업가치 |
= |
∑ |
FCFFn |
＋ |
FCFF(n+1) / (WACCn-gn) |
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(1＋WACC) |
(1＋WACC)n |
(WACC : 고속성장기의 자본비용, WACCn : 안정성장기의 자본비용, FCFF(n+1) : 고속성장 후 안정성장 1기의 FCFF, gn : 안정성장기의 성장률(안정성장률))
※특히, 할인율적용에 유의할 것!!
(3) 3단계성장기업의 가치평가(고속성장→전환기→안정 성장)
: 2단계성장기업의 경우와 동일논리로 평가함.
