그레이엄반의 활성화를 위하여
가능한 주기적으로 글을 올리려고 노력중입니다만,
이제 밑천이 떨어졌습니다.
그래서, 갈 때까지 가봅니다. =:-(
이거 종목추천(미끼일 수 있음)인거 아시죠?
그리고, 투자의 결과는 개인의 책임인 것도 아시죠? ^.^
원래 대외 발표를 위하여 작성한 글이 아니고 개인적 목적으로 작성한 글이라 내용의 기록은 시간순입니다.
즉, 새로운 사실을 뒤에 적고, 앞에 적은 글은 수정하지 않았습니다.
앞 글과 뒷 글이 차이가 있으면 뒷 글이 가장 최근 사실입니다.
원본에서 개인적으로 민감한 부분은 빼고, 수정해서 올린 글이라서,
중간중간 좀 이상할 수도 있습니다.
주제 : 백광산업의 라이신 사업분석
* 라이신(lysine, 리신)
- 염기성 α-아미노산의 하나로 동물성 단백질에 많이 존재하고 식물성 단백질에는 그 함유량이 적다.
- 필수아미노산으로 체내에서 합성되지 않으며, 식품의 가공에도 이용된다 따라서, 곡물 섭취량이 많은 동양인에게 부족하기 쉬운 아미노산이다.
- 대두에 필수아미노산이 없기 때문에 라이신이 필요함.
- 단백질에는 동물성단백질과 식물성단백질이 있다.
- 식물성단백질 즉 콩(대두박)은 단백질 함량이 높지만 치명적 단점이 필수아미노산이 없다. 필수아미노산은 돼지의 몸에서 생성이 되지 않기 때문에 먹는 것에서 보충을 해주어야 한다.
- 돼지에게는 라이신이 필수아미노산이며, 닭에게는 메치오닌이 필수아미노산입니다. 그래서 단백질원의 대체재인 대두에는 반드시 라이신이 필요함.
- 대두의 사용량이 늘수록 라이신의 사용량이 늘게 됨. 즉 축산업이 성장하면 사료산업도 성장하고 라이신 사용량이 늘어날 것임.
* 라이신 시장
1. 진입장벽
A. 신규증설에 2~3년 소요됨
B. 당분간 메이저업체의 추가 증설이 없을 것으로 판단됨.
C. 돼지고기등 육류소비는 중국, 인도 등의 경제성장으로 급증하고 있으며 곡물가격 상승기 라이신의 대체수요는 더욱 커질 전망
2. 시장정보
A. 총 103만톤 규모, 1.6조원 시장
B. 2009년까지 연 8~9%정도 시장이 성장할 것으로 예상
C. 공급은 중국업체의 집중적인 증설로 2005년 이후 늘었음. 현재 10%(10만톤) 이상 공급과잉 상태
D. 한국바스프 10만톤이 생산 중단될 경우 수급균형이 맞음!!!
E. 2004년 가격급락의 원인이었던 중국업체의 난립이 해소되어(대규모 증설이 완전히 끝남) 비교적 안정적인 수급상황이 지속되고 있음.
F. 최근 라이신 대체제인 대두박(콩깻묵) 가격급등이 라이신 가격 상승에 영향미침.
3. 경쟁자
A. AJIN0MOTO(일본), 35만톤, M/S=34.6%
B. CJ(한국), 21만톤, M/S=20.3%
C. Global Bio-Chem, 18만톤, M/S=17.4%
D. ADM, 14만톤, M/S=14.1%
E. 한국바스프 -> 백광산업, 10만톤, M/S=??.?%
F. Degussa, 6만톤, M/S=5.8%
G. 기타, 8만톤, M/S=7.8%
* 백광산업의 라이신 제조공정 분석
1. 원료 : 당밀 또는 전분을 분해한 액당
2. 생산균주 : 코리네박테리아(혹은 브레비박테리아)는 포도당을 탄소원으로 사용하여 L-라이신 발효
3. 대당수율(%) : 약 35~40%정도로 판단(라이신 제조공정 특허분석 결과)
4. 도입원당가격(물류비포함) = $350 ~ $400/톤
5. 라이신가격 = $1,500 ~ $1,700/톤
A. 2005년=$1,272/톤, 2006년=$1,350/톤, 2007년(4Q)=$1,580/톤, 2008년(1Q)=$1,700~$1,800/톤
B. 라이신 1톤 => 원당 약 3톤 필요 => 라이신 재료비 $1,000/톤
6. 년인건비 = 180명 -> 100명으로 줌 -> 100 * 5,000만원 = 50억원
7. 년 10만톤 생산능력 = 10만톤 * $1,700/톤 = $17,000만 * 1,000원 = 1,700억원/년
8. 공장인수가격 = 250억
A. 기회비용 = 년 금융비용(10%) = 25억
9. 백광산업 라이신관련 (주주배정)유상증자액 = 150억(시설자금 = 40억, 운영자금 = 105억)
A. 600,000주 * 24,250원 = 14,550,000,000원
B. 기회비용 = 년 금융비용(10%) = 15억
10. 라이신 사업부 재무분석
A. 매 출 액 = 1,500억원
B. 재 료 비 = 1,000억원
C. 인 건 비 = 50억원
D. 금융비용(기회비용) = 40억원
E. 당기순이익 = 410억원
* 백광산업의 라이신 사업에 대한 의문점
1. 바스프 철수 이유
A. 원료인 원당값 상승, 세계적 생산능력 과잉, 고도한 수출 의존도
B. 한국바스프 최근 2~3년간 300억 적자 운영함.
C. 2006년부터 시작한 생화학제품 사업부문에 대한 구조조정 작업의 일환
i. 2007년 중반까지 라이신 사업 철수키로 함.
2. 왜 한국 바스프는 1998년 대상그룹으로부터 6억달러(당시 9,000억원 -> 지금 6,000억원) 매수 공장을 250억원에 백광산업에 매도했는가?
A. 한국바스프 최근 2~3년간 300억 적자운영함.
B. 원당을 수입해 가공하여 라이신을 만든 후 90%정도를 수출했다.
i. 물류비 및 인건비 부담이 크다
3. 백광산업의 BEP 점은 얼마인가?
A. $1,200 ~ $1,300/톤 일까?
i. CJ처럼 투자하여 공장을 만든 것이 아니고 인수한 것이기 때문에 감가상각비가 CJ보다 낮기 때문에 CJ보다 BEP가 낮지 않을까?
ii. 신설시 6,000억원 정도의 투자가 필요한 공장을 250억원(4.2%)에 인수함.
B. CJ의 BEP는 $1,400/톤으로 추정됨
4. 언제까지 라이신 가격이 좋을 것인가?
A. 보수적으로 1년, 평균 2~3년 정도
5. 2~3년 후 라이신 가격이 폭락한 경우 수익이 날 수 있나?
A. 역사적으로 2005년 최저 $1,000/톤 ~ 2003년 최고 $2,200/톤 이었다.
B. 라이신 가격이 $1,300/톤 이하로 떨어지지 않으면 수익성 있나?
6. CJ의 라이신 사업부보다 경쟁력이 있는가?
A. CJ는 규모의 경제를 확보했다
B. CJ는 인건비가 저렴한 중국, 인도네시아, 브라질 공장을 세움.
C. CJ는 원료 공급지 인근인 브라질에 공장을 세움.
D. CJ는 라이신관련 다년간의 노하우를 가지고 있다.
7. CJ는 왜 한국바스프의 군산 라이신공장을 인수하지 않았는가?
A. 백광산업이 처음 300억 원을 요구한 것은 협상하여 250억 원에 인수했는데, 왜 CJ는 인수를 하지 않았을까?
B. 국내 생산시 경쟁력이 없기 때문인가?
C. 기 투자를 완료하여 추가 투자가 어려웠나?
i. 인도네시아 법인 : 1991년 설립
1. 15만톤 생산규모
ii. 브라질 법인 : 2005년 6,000만 달러 라이신 관련 법인 설립
1. 1억불 투자, 2007년 8월 4.5만 톤 생산규모, 연 매출액 6,000만 달러 예상
A. 4.5만 톤 * $1,333/톤 = 6,000만 달러 인가?
2. 원당 10만 톤 소비, 250여명 직접고용
A. 수율이 4.5/10 => 45%인가?
iii. 중국 법인 :
1. 2005년 4만 톤 생산규모
* 백광산업 재무분석(2006년 기준)
1. 주 사업 : 무기화학제품제조(가성소다, 합성염산, 솔비톨, 액체염소)
2. 경쟁사 : 삼성종합화학, 한화석유화학, LG석유화학, 동양제철화학
3. 자 산 : 842억원
4. 부 채 : 240억웍
5. 자 본 : 603억원
6. 매출액 : 898억웍
7. 영업이익 : 78억원
8. 경상이익 : 47억원
9. 순이익 : 47억원
10. 상장주식수 : 1,985,000주
11. 대주주 및 특수관계인 : 54.23%
12. 주가 : 36,500원 (2008-04-29) -> 시가총액 = 1,985,000(유상증자전) * 36,500원 = 약 725억원
13. 주당자산가치(PBS) : 725/603 = 1.2
14. 주당순이익(EPS) : 2,489원
15. PER = 36,500/2,489 = 14.6
16. 라이신 사업 후 예상 재무분석(2008년 예상)
A. 2008년 2분기부터 사업내용 공시예정
B. 예상 EPS = 47,700,000,000/1,985,000 = 24,030원
C. 예상 PER = 36,500/24,030 = 1.52 => Target PER = 1.52 * 5 = 약10
D. 예상 주가 = 200,000원 => 현주가(36,500원) * 5
* 백광산업 주담 통화내용(2008-04)
1. 질의응답
A. 라이신 생산 어떻게 되고 있나? 현재 생산 중이다.
B. 연산 10만톤 규모 맞나? 맞다.
C. 내 분석으로는 년 1,700억원의 매출액이 될 것 같은데 어떤가? 우리는 올해 라이신 매출액을 2,000억원 까지 보고 있다.
D. 어떻게 한국바스프로 부터 9,000억원 공장을 250억원에 인수할 수 있었나? 처음에는 300억원을 제시하였지만 협상하여 250억원으로 인수하였다.
E. 라이신 매출처는 확보되었나? 당연히 확보되었다.
F. 라이신 마진은 얼마인가? 알려줄 수 없다. 그러나 동사 제품중 가장 높다.
* 경쟁사 주담 통화내용(2008-06)
1. 한국바스프 철수 이유
A. 원가경쟁력이 없었다
B. 한국에서 라이신 생산은 원재료 조달 및 인건비에 있어서 브라질 및 중국에 비해서 크게 매력적이지 않다.
2. 백광산업 진출로 공급이 증가하였지만 라이신 가격 떨어지지 않았다. 현재 $2,000/톤 수준이다.
A. 현재 세계적으로 라이신 시장규모는 110만톤/년 인데, 백광이 추가공급하는 10만톤은 10% 수준이다. 현재 라이신 시장이 년간 10% 증가하고 있기 때문에 영향이 적다. 현재 라이신 spot가격이 떨어지지 않는 것이 그 증거다.
B. 라이신 사업은 내수용 시장이 아니고 해외시장인 수출이기 때문에 백광과 직접적인 경쟁관계에 있는 것은 아니다.
C. 백광은 수출(영업)에 문제가 있을 것이다.
D. 백광의 라이신 사업에 대하여 비관적으로 생각하고 있다. 원가경쟁력이 없을 것이다.
i. 나의 반론
1. 내 분석으로는 백광이 라이신 공장을 매우 싸게 인수하여 CJ보다 백광의 BEP가 더 낮은 것으로 판단된다.
2. 원가분석을 어떻게 하였는가?
3. 라이신 특허 분석해서 원당에 대한 라이신 수율을 알아내서 원당가격으로부터 라이신에 대한 원가를 뽑아냈다.
4. 음… 그렇게 계산을 해보지는 않았다.
* 백광산업 주담 통화내용(2008-06)
1. 질의응답
A. 이전에 올해 라이신 매출액이 2,000억원으로 예상한다고 했는데 아직도 유효한가?
i. 현재 판단으로는 2,000억원 이상이 될 것 같다
B. 년 10만톤 규모 생산 가능한가?
i. 가능하다.
C. 판매처 확보되었는가? 수출비중과 중국비중은 얼마인가?
i. 판매처 확보되었고, 현재 생산이 딸린다.
ii. 수출비중은 85~90%수준이고 현재 주로 유럽쪽으로 수출하고 있고, 현재 미주쪽으로 수출을 준비하고 있으며, 중국비중은 낮다.
D. CJ의 경우 원당의 라이신 수율이 40~45%정도로 분석되는데, 백광도 비슷한가?
i. 비슷하다.
E. 한국바스프 철수이유를 물류비와 인건비 때문으로 알고 있는데, 즉 원가 경쟁력이 없어서 철수한 것으로 알고 있는데 백광은 어떤가?
i. 한국바스프는 공장가동시 라이신 가격이 낮았기 때문에 채산성이 없었던 것으로 알고 있다.
ii. 현재 인력을150명에서 70명으로 줄였고, 인당 인건비도 한국바스프는 높았다.
F. 인당 인건비를 평균 5,000만원 정도로 계산하면 되겠는가?
i. 그거보다 좀 낮을 것 같다.
G. 내 분석으로 백광의 라이신 사업부 BEP가 $1,300/톤으로 예측되는데 어떤가?
i. 그 보다는 높을 것 같다.
ii. 라이신 사업 자체만으로는 분석을 하지 않았지만, 신규사업관련 차입금이 있어서 전체적으로 금용비용이 발생하고 있어 BEP가 예측한 것 보다 높다.
H. 내 분석으로 마진율이 30%는 될 것 같은데 어떤가?
i. 올해는 힘들 것 같고 내년에는 가능할 것 같다.
ii. 공장을 3월에 가동을 시작하여 5월에야 95%정도 가동율이 되었고, 6월 현재 full로 가동할 수 있게 되었다. 따라서 올해 마진율은 예측한 것처럼 높지 못할 것이다.
